Krypto-Liquidität nach dem Absturz im Oktober weiterhin schwach, was scharfe Preisschwankungen zur Folge haben kann

Die Kryptomärkte mögen nach dem Leverage-Ausverkauf im Oktober ruhiger erscheinen, doch unter der Oberfläche bleibt die Liquidität aus.

Daten von CoinDesk Forschung zeigt, dass die Orderbuch-Tiefe über die wichtigsten zentralisierten Börsen hinweg strukturell niedriger bleibt, was auf ein vorsichtigeres Market-Making-Umfeld zum Jahresende hin hindeutet.

Dieses Umfeld ebnet den Weg für dünnere Märkte und stärkere Kursbewegungen, wodurch die Wahrscheinlichkeit steigt, dass routinemäßige Handelsströme überproportionale Preisschwankungen verursachen.

Verschwindende Liquidität

Das Die Liquidationswelle im Oktober löschte Milliarden aus Anstieg des Open Interest innerhalb weniger Stunden, aber es löste auch etwas Subtileres und weitaus Beständigeres aus: einen Exodus der ruhenden Liquidität von zentralisierten Börsen.

Der Schaden ist am deutlichsten bei den beiden Vermögenswerten zu sehen, die den gesamten Markt verankern. Anfang Oktober, kurz vor dem Einbruch, lag die durchschnittliche kumulative Tiefe von Bitcoin bei 1 % vom Mittelkurs über alle wichtigen Handelsplätze hinweg laut Daten von CoinDesk Research nahe bei 20 Millionen US-Dollar.

Bis zum 11. November war dieser Wert laut den Daten auf 14 Millionen US-Dollar gefallen, ein Rückgang um fast ein Drittel.

Die Markttiefe ist eine Kennzahl, die von Händlern genutzt wird, um das Ausmaß der Liquidität in einem Markt zu bewerten. Im Bereich von 1 % misst sie, wie viel Kapital erforderlich wäre, um den Markt um 1 % zu bewegen, wobei der kumulative Wert aller Limit-Orders im Orderbuch berücksichtigt wird.

Ein dünnes Orderbuch könnte Händler, die größere Volumina kaufen oder verkaufen möchten, abschrecken, da es häufig zu Slippage kommt, also zu Preisabweichungen in einen Bereich, in dem ausreichend Liquidität vorhanden ist.

Die Tiefe bei 0,5 % vom Mittelpreis fiel von knapp 15,5 Millionen US-Dollar auf knapp unter 10 Millionen US-Dollar, während die Tiefe im weiteren 5 %-Bereich von mehr als 40 Millionen US-Dollar auf knapp unter 30 Millionen US-Dollar sank.

Ether zeigt ein nahezu paralleles Muster. Am 9. Oktober lag die Tiefe von ETH bei 1 % vom Mittelpreis knapp über 8 Millionen US-Dollar, doch Anfang November war sie auf knapp unter 6 Millionen US-Dollar zurückgegangen.

Es gab auch einen erheblichen Rückgang der Tiefe innerhalb von 0,5 % und innerhalb von 5 %, was eine völlig neue Marktstruktur schuf.

Laut CoinDesk Research ist dieses Versagen der BTC- und ETH-Liquidität, sich zu erholen, kein zeitliches Zufall, sondern ein struktureller Wandel.

Die Analysten kamen zu dem Schluss, dass beide Vermögenswerte einen erheblichen Rückgang der durchschnittlichen Tiefe erlitten haben, der sich nicht verbessert hat, „was auf eine bewusste Verringerung des Market-Making-Engagements und das Entstehen eines neuen, niedrigeren Grundniveaus für stabile Liquidität an zentralisierten Börsen hindeutet.“

Dies wirkt sich nicht nur auf Directional-Trader mit Long- oder Short-Positionen aus, sondern auch auf delta-neutrale Unternehmen und Volatilitätshändler. Delta-neutrale Unternehmen nutzen Strategien wie das Abschöpfen von Arbitrage-Spreads bei Funding-Raten; jedoch bedeutet ein Mangel an Liquidität, dass die Positionsgröße reduziert werden muss, was potenziell die Gewinne schmälert.

Volatilitätshandel kann gemischte Ergebnisse erzielen, da der Mangel an Liquidität letztlich zu heftigen Schwankungen führen kann. Dies ist ideal für diejenigen, die eine Optionsstraddle-Strategie verfolgen, bei der eine Call- und eine Put-Option mit gleichem Verfallsdatum und Ausübungspreis gekauft werden, da weite Kursbewegungen in beide Richtungen zu Gewinnen führen.

Altcoins erholen sich von Panik, erreichen jedoch nicht das vorherige Niveau

Der Liquiditätsengpass steht im deutlichen Kontrast zwischen BTC und ETH gegenüber den großen Altcoins.

Ein zusammengesetzter Korb aus SOL, XRP, ATOM und ENS erlebte während des Oktober-Ausverkaufs einen noch stärkeren Liquiditätszusammenbruch, wobei die Tiefe bei 1 % über Nacht von etwa 2,5 Millionen US-Dollar auf rund 1,3 Millionen US-Dollar sank. Dennoch verzeichnete diese Gruppe eine schnelle technische Erholung, da Market Maker die Aufträge rasch wiederherstellten, als die Volatilität nachließ.

Diese Erholung stellte jedoch nicht die Liquidität auf das Niveau Anfang Oktober wieder her. Die Tiefe im 1%-Band liegt weiterhin etwa 1 Million US-Dollar unter dem Stand vor dem Einbruch, und die Tiefe in den breiteren Bändern zeigt dasselbe Muster einer teilweisen, aber nicht vollständigen Wiederherstellung.

CoinDesk Research ist der Ansicht, dass diese Divergenz zwei grundlegend unterschiedliche Liquiditätsregime widerspiegelt: Altcoins erlebten einen reflexartigen Einbruch, der Market Maker nach der Marktberuhigung zu einem aggressiven Wiedereinstieg zwang, während BTC und ETH einen langsameren, wohlüberlegteren Rückzug der Liquidität durchliefen, da die Marktteilnehmer ihr Risiko neu bewerteten.

„Der Zusammenbruch der Altcoins war ein vorübergehendes, panikgetriebenes Ereignis, das eine schnelle Wiederherstellung der Ordnung erforderte“, stellten die Analysten fest und fügten hinzu, dass die größeren Vermögenswerte „eine überlegtere und anhaltendere Risikoabsicherung durchliefen.“

Das Muster, ein heftiger Einbruch, eine schnelle Erholung und ein niedrigeres Plateau, deutet darauf hin, dass Altcoins geschockt wurden, während Bitcoin und Ether im Hinblick auf das Engagement der Market Maker neu bewertet wurden.

Makro ist kein Freund

Wenn Liquiditätsanbieter nach der Dislokation im Oktober bereits zurückhaltend waren, hat das makroökonomische Umfeld ihnen wenig Anlass gegeben, erneut Risiken einzugehen.

CoinShares Daten verzeichnete in der Woche bis zum 1. November Nettoabflüsse in Höhe von 360 Millionen US-Dollar aus Anlageprodukten für digitale Vermögenswerte, darunter fast 1 Milliarde US-Dollar Abflüsse aus Bitcoin-ETFs – einer der stärksten wöchentlichen Abflüsse des Jahres.

Die USA machten mehr als 430 Millionen US-Dollar dieser Abflüsse aus, was die Sensibilität der institutionellen US-Zuflüsse gegenüber der sich wandelnden Kommunikation der Federal Reserve zu den Zinssätzen widerspiegelt.

Marktmacher neigen dazu, Bestände zu reduzieren, Spreads zu verbreitern und die gehandelten Größen zu begrenzen, wenn makroökonomische Unsicherheiten die Richtungsüberzeugung trüben. Das Fortbestehen der ETF-Abflüsse, die Unklarheit bezüglich der Zinspolitik im Dezember und der allgemeine Mangel an starken fundamentalen Katalysatoren haben alle zu einer vorsichtigen Haltung beigetragen.

Was bedeutet das alles?

Die praktische Folge dieser verringerten Markttiefe ist, dass Krypto-Märkte fragiler sind, als es die Kursdiagramme vermuten lassen.

Einfach ausgedrückt: Sehr deutliche Bewegungen stehen den Händlern bevor.

Es bedarf nun erheblich weniger Kapitaleinsatz, um die Spotmärkte in beide Richtungen zu bewegen. Große Transaktionen von Fonds, Arbitrage-Desks oder ETF-Intermediären können einen unverhältnismäßigen Einfluss ausüben, während selbst routinemäßige makroökonomische Veröffentlichungen, wie ein unerwartet starker Verbraucherpreisindex, eine Änderung der Fed-Kommentare oder weitere ETF-Abflüsse, das Risiko übertriebener Kursreaktionen bergen.

Geringere Liquidität macht das System auch anfälliger für Liquidationskaskaden. Sollte das Open Interest schnell wieder ansteigen, wie es häufig in ruhigen Phasen der Fall ist, erhöht das Fehlen eines dichten Orderbuchs die Wahrscheinlichkeit, dass relativ kleine Schocks eine weitere Welle erzwungener Verkäufe auslösen könnten.

In einem günstigeren Szenario kann eine geringe Liquidität ebenfalls Aufwärtsbewegungen verstärken. Wenn die Risikobereitschaft abrupt zurückkehrt, könnte derselbe Mangel an vorhandener Liquidität übermäßige Rallybewegungen befeuern.

Ein fragiler Markt steht bevor

Aus den Daten geht eindeutig hervor, dass die Liquidationen im Oktober mehr bewirkten, als nur übermäßige Hebelpositionen abzuwickeln. Sie haben die Struktur des Kryptomarktes auf eine Weise verändert, die sich bislang noch nicht vollständig zurückgebildet hat.

Bitcoin und Ether bleiben in einem neuen, dünneren Liquiditätsregime gefangen. Altcoins erholen sich zwar schneller, liegen jedoch weiterhin deutlich unter den Niveaus, die Anfang Oktober vorherrschten.

Zum Jahresende befindet sich der Kryptomarkt nun in einer deutlich fragileren Position als zu Beginn des Oktobers.

Ob diese Liquiditätslücke zu einem kurzen Kapitel oder zu einem prägenden Merkmal der nächsten Marktphase wird, bleibt abzuwarten. Für den Moment jedoch bleibt diese Lücke bestehen, und der Markt findet weiterhin Wege, sie zu umgehen — mit großer Vorsicht.