La estrategia de Saylor: la primera empresa con tesorería en Bitcoin calificada por una agencia de crédito importante

Strategy (MSTR) recibió una calificación crediticia B- por parte de S&P Global el lunes. La calificación refleja la opinión de S&P de que el modelo de negocio de la empresa —centrado casi en su totalidad en la tenencia de bitcoin— conlleva un riesgo financiero significativo, a pesar de su gran capitalización de mercado y su sólido acceso a los mercados de capitales.

La calificación más baja de grado de inversión en la escala de S&P es BBB, lo que sitúa la calificación B- de Strategy firmemente en territorio de grado especulativo, también conocido como bonos basura.

Según S&P, una calificación B significa "calidad crediticia especulativa con un mayor riesgo de incumplimiento." Una B- implicaría, por lo tanto, un nivel un poco más especulativo y un mayor riesgo de incumplimiento, pero no tan grave como una CCC, la cual indica una calidad crediticia muy baja con un alto riesgo de incumplimiento.

La empresa liderada por Michael Saylor se ha transformado de una compañía de software empresarial a lo que es esencialmente un vehículo público de inversión en bitcoin BTC$89.612,95. La firma utiliza casi todo su exceso de efectivo para comprar más bitcoin y financia muchas de sus operaciones y compras de criptomonedas mediante la emisión de deuda convertible, acciones preferentes y capital.

Presidente Ejecutivo de Estrategia Michael Saylor señaló que su empresa se ha convertido ahora en la primera firma tesorera de bitcoin en recibir una calificación de una agencia crediticia importante. Sus opiniones fueron compartidas por otros en la industria, entre ellos el CEO de KindlyMD (NAKA), David Bailey, quien dijo “la demanda de mercado por las empresas de tesorería está a punto de explotar.”

Las calificaciones suelen ser un paso necesario para que muchos fondos de pensiones y otros inversores institucionales puedan invertir en papel corporativo. Stategy está calificada actualmente como basura, pero futuras mejoras podrían abrir las puertas a muchos fondos.

El pensamiento de S&P

A mediados de 2025, las tenencias de bitcoin de Strategy estaban valoradas en aproximadamente 70 mil millones de dólares, en comparación con cerca de 15 mil millones de dólares en deuda convertible y acciones preferentes totales en circulación. Pero esa fortaleza en el balance es engañosa, dijo S&P, porque Strategy tiene muy poco efectivo real y casi ningún ingreso operativo confiable. El negocio de software de la compañía está aproximadamente en punto de equilibrio, y de enero a junio de 2025, Strategy registró un flujo de caja operativo negativo de 37 millones de dólares.

S&P también señaló lo que denominó un “desajuste cambiario.” Mientras que los activos de la empresa están casi en su totalidad en bitcoin, sus deudas y obligaciones de dividendos están en dólares estadounidenses. Esto significa que Strategy podría enfrentar presión para vender bitcoin —posiblemente con pérdidas— si no logra recaudar suficiente capital nuevo en una recesión. S&P advirtió que si los precios de bitcoin caen y el apetito de los inversionistas disminuye, la firma podría enfrentar una crisis de liquidez.

Una limitación clave para la calificación de la empresa es su “capital total ajustado negativo.” Bajo la metodología de S&P, el bitcoin se excluye de los cálculos de capital debido a su volatilidad y a los riesgos de mercado no correlacionados. Ese tratamiento contable deja a Strategy con un déficit de capital en los libros, a pesar de que posee miles de millones en activos digitales.

Los dividendos de acciones preferentes también representan un desafío potencial. La empresa debe más de $640 millones anuales en dividendos repartidos en cuatro clases de capital preferente. Aunque Strategy puede diferir estos pagos, hacerlo desencadenaría penalizaciones de gobernanza, como la concesión de asientos en el consejo a los accionistas preferentes. Dos de sus clases preferentes también acumulan intereses sobre los pagos diferidos a tasas más altas. Strategy ha declarado que planea financiar los dividendos mediante nuevas ventas de acciones, no mediante la venta de bitcoin.

A pesar de los riesgos, S&P asignó una perspectiva estable, citando el éxito pasado de la empresa en la gestión de los vencimientos de la deuda y en el mantenimiento del acceso a los mercados de capital. La próxima fecha importante de vencimiento no será hasta 2028, lo que le da a la empresa cierto margen de maniobra, siempre que el precio del bitcoin no se desplome.

S&P afirmó que podría bajar la calificación si el acceso al capital de la empresa se ve limitado o si aumentan los riesgos relacionados con el pago de la deuda. Sin embargo, una mejora es poco probable en el corto plazo a menos que Strategy aumente significativamente su liquidez en dólares y reduzca su dependencia de la deuda convertible para financiar sus operaciones.

A ojos de S&P, las fortunas de Strategy siguen estrechamente vinculadas al bitcoin. Mientras esto siga siendo así, también lo serán los riesgos.

Las acciones de MSTR suben casi un 3% este lunes junto con un repunte durante el fin de semana en el precio de bitcoin hasta los $115,500.