Posiciones largas en DATs, posiciones cortas en futuros: Una nueva variante en la operación de base

Los mercados siempre están en busca de la próxima gran oportunidad de trading. En 2026, considero que la operación será una nueva variación de las tradicionales basis trades, donde los inversores mantendrán posiciones largas en empresas de Activos Digitales y Tesorería (DATs) y posiciones cortas en futuros. Mientras que participantes sofisticados del mercado han generado rendimientos positivos con la estrategia de mantenerse largo en ETFs y corto en futuros para bitcoin y ether, esta vez, una nueva variante de la basis trade incluirá a los DATs y se extenderá a la amplia gama de proyectos cripto comúnmente conocidos como “alts”.

Las Tesorerías de Activos Digitales (DATs) tuvieron su año de despegue en 2025. Típicamente, las empresas públicas, las DATs emiten y venden acciones públicas, y utilizan los ingresos para comprar un activo criptográfico dedicado. Al hacerlo, intentan aumentar sus tokens criptográficos por acción. Por lo tanto, para el inversor típico, las DATs pueden ser negociadas, custodiadas y cubiertas al igual que cualquier otra acción. Esto elimina la complejidad operativa o la incertidumbre regulatoria para los inversores tradicionales que no se sienten cómodos gestionando activos criptográficos nativos. Por esta razón, las DATs están surgiendo como un puente entre los mercados criptográficos y las finanzas tradicionales.

Lo que hace que los DAT sean especialmente poderosos es su flexibilidad. Estas empresas pueden desplegar una amplia gama de estrategias de tesorería y rendimiento con el objetivo de aumentar su múltiplo sobre el valor neto de los activos, o “mNAV”. Al maximizar la propiedad de tokens por acción, los DAT buscan superar el desempeño de su token subyacente. Un ejemplo exitoso es la Estrategia de Michael Saylor, que vio cómo el precio de sus acciones se disparó 22 veces desde que comenzó a comprar bitcoin en TKYEAR hasta septiembre de 2025, mientras que el activo digital que acumula, bitcoin, se apreció casi 10 veces durante el mismo período.

Pero, la volatilidad funciona en ambas direcciones. Los movimientos recientes del mercado han llevado a que algunos DATs se retraigan y que los mNAVs hayan caído. Incluso con la facilidad operativa y la claridad regulatoria que ofrece la estructura, muchos DATs siguen siendo inaccesibles para muchos inversores debido a su volatilidad. Hasta la fecha, las opciones de cobertura han sido limitadas debido a las restricciones sobre los futuros regulados por la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) para la preponderancia de tokens.

El eslabón perdido: futuros regulados por la CFTC

En los mercados tradicionales, los futuros son contratos que permiten a los inversores asegurar el precio futuro de un activo. Durante siglos, los futuros han desempeñado un papel importante en la gestión de riesgos, ofreciendo a las instituciones una forma de cubrirse ante la exposición, especular sobre los movimientos de precios y escalar de manera eficiente. Sin embargo, en el ámbito cripto, los futuros regulados existen solo para un pequeño subconjunto de tokens, como bitcoin y ether.

La ausencia de futuros criptográficos integrales puede atribuirse en gran medida al ex presidente de la SEC, Gary Gensler. Durante su mandato, el presidente Gensler afirmó que la mayoría de los activos criptográficos eran valores. Los futuros son derivados sobre materias primas, lo que los habría colocado fuera de su jurisdicción y control. Por lo tanto, Gensler suprimió su lanzamiento, privando a los inversores de herramientas importantes para la gestión de riesgos.

El mundo ha cambiado. A medida que la administración del Presidente de los EE. UU., Donald Trump, persigue agresivamente su agenda para convertir a los EE. UU. en la “capital cripto del planeta,” el nuevo presidente de la SEC, Paul Atkins, ha dejado absolutamente claro a través de numerosos declaraciones que “la mayoría de los tokens criptográficos no son valores.”

Con este obstáculo regulatorio superado, los futuros están ahora en el centro de atención. Estos futuros no son solo productos independientes — son una puerta de entrada a un acceso más amplio al mercado. A través de sus estándares genéricos de listado orientación, la SEC aclaró recientemente que los tokens con seis meses de negociación de futuros pueden ser listados más fácilmente como ETFs, abriendo la puerta al capital institucional y la adopción generalizada. Y a medida que los futuros de criptomonedas se vuelven líquidos, la estrategia de largo DAT y corto futuros se vuelve posible.

La Operación de Base DAT

Una operación de base es cuando un inversor compra un activo en el mercado al contado y simultáneamente vende un contrato de futuros sobre el mismo activo, con el objetivo de obtener ganancias de la diferencia de precio — o “base” — entre ambos. “Contango” es cuando los precios de futuros son más altos que los del contado. Bajo esta condición de mercado, las estrategias de operación de base tienden a ser rentables.

Los DAT mantienen, apuestan e incluso vuelven a apostar activos digitales, generando un rendimiento real en cadena. Al comprar sus acciones, los inversores obtienen exposición a esa criptomoneda y a su rendimiento. Al vender en corto los futuros correspondientes de las tenencias criptográficas de los DAT, los inversores se protegen contra las fluctuaciones de precio de esos activos. Lo que queda es el diferencial entre el precio futuro del token y las tenencias al contado del DAT. Cuando un DAT cotiza por debajo de su valor neto de los activos o cuando el precio futuro del token (o el token de “retorno total”, que es un futuro que incluye el rendimiento de la participación) es superior a las tenencias al contado de cripto de los DAT, los inversores obtienen un rendimiento constante y relativamente neutral al mercado. Aunque es difícil proyectar el tamaño del diferencial, para las altcoins, las diferencias pueden ser más pronunciadas que en otros activos, generando un rendimiento mayor para el inversor.

La ventaja es clara. Cuando los mNAV están en aumento y los futuros están en contango, la operación de base DAT podría generar rendimientos atractivos. Sin embargo, como todas las estrategias, existen muchos riesgos y escenarios adversos. Quizás el más evidente es un escenario donde el mNAV disminuya precipitadamente y las pérdidas en la posición de acciones no sean completamente compensadas por la cobertura con futuros. Además, los DAT que se negocian con descuento respecto al NAV pueden convertirse en blancos evidentes de adquisiciones. Si bien esto podría eliminar las pérdidas al restaurar el mNAV, los adquirentes podrían pivotar hacia otra clase de activo, lo que requeriría deshacer la operación.

Para aquellos sensibles a estos riesgos, los ETFs, donde los mNAVs están diseñados para mantenerse estables en el valor nominal, pueden ser preferidos sobre los DATs al momento de ejecutar una operación de base regulada. Pero los ETFs completos de altcoins, junto con los futuros del activo subyacente, apenas están comenzando a implementarse. Por lo tanto, en el interín, el puente ofrecido por los DATs desempeña un papel importante en la educación de los inversores tradicionales sobre las posibilidades a medida que la inversión en criptomonedas se normaliza.

A medida que proliferan los futuros regulados en las altcoins, el largo DAT, corto en futuros el comercio podría convertirse en una forma ideal para que Wall Street capture rendimientos de criptomonedas sin tocar una cartera ni sufrir la intensa volatilidad que define a las criptomonedas como una clase de activo. En 2026, creo que será la operación del año.