Crypto Long & Short : L’Essor des Sociétés de Trésorerie en Actifs Numériques

Bienvenue dans la newsletter institutionnelle, Crypto Long & Short. Cette semaine :

• ZIGChain’s Abdul Rafay Gadit écrit que, alors que le financement par capital-risque diminue, les sociétés de trésorerie d’actifs numériques (DATCO) transforment la finance d’entreprise en convertissant les bilans en moteurs de capital actifs, prouvant que l’avenir de la cryptomonnaie institutionnelle réside dans la productivité, la transparence et la gouvernance on-chain — et non dans la spéculation.
• Indices CoinDeskAndy Baehr fournit un « Vibe Check », offrant un retour sur les taux crypto et un aperçu des signes de vigueur alors que le pays sort de la fermeture gouvernementale.
• Dans la « Graphique de la Semaine », nous examinons les volumes DEX d’Ethereum ainsi que le prix du token UNI.

- Alexandra Levis

L’essor des DATCOs : les trésoreries actives remplacent le capital-risque dans la cryptomonnaie

- Par Abdul Rafay Gadit, cofondateur, ZIGChain

Pendant des années, les trésoreries d’entreprise dans le secteur de la cryptomonnaie n’étaient guère plus que des bilans spéculatifs. La stratégie était simple : acheter du bitcoin, conserver et espérer. Ce modèle passif, popularisé par MicroStrategy, est désormais remplacé par une nouvelle catégorie d’acteurs : les sociétés de trésorerie d’actifs numériques (DATCOs), qui agissent davantage comme des sociétés de capital-risque que comme des dépositaires.

Cette évolution se produit parce que le modèle de financement traditionnel de la cryptomonnaie est à l'arrêt. Le capital-risque les investissements ont chuté de 59 % au deuxième trimestre 2025 à 1,97 milliard de dollars, son niveau le plus bas depuis 2020. Pourtant, la quantité de cryptomonnaies détenue dans les bilans des entreprises n’a jamais été aussi élevée : les sociétés cotées possèdent désormais plus d’un million de bitcoins, soit environ 5 % de l’offre. Ce qui a commencé comme une réserve de valeur est devenu un réservoir de capital productif.

Les DATCOs démontrent comment cette transformation fonctionne en pratique. Plutôt que de simplement détenir des actifs numériques, ils les déploient activement dans le staking, les opérations de validation et le développement de l’écosystème. À travers l’Europe et l’Asie, les DATCOs cotés en bourse allouent des portions significatives de leurs trésoreries à la participation à la blockchain, générant des rendements on-chain tout en soutenant l’infrastructure réseau. Cette démarche permet non seulement de diversifier l’exposition, mais aussi de générer des rendements et de renforcer les réseaux qui sous-tendent l’économie des actifs numériques.

Cette approche reflète une redéfinition plus large de la finance d'entreprise à l'ère de la blockchain. En utilisant des actifs programmables, les DATCOs peuvent automatiser la participation des trésoreries, distribuer les rendements de manière transparente et mesurer le risque en temps réel — fonctions qui, autrefois, nécessitaient des départements entiers dans la finance traditionnelle. Cela crée également une nouvelle boucle de rétroaction entre les réseaux et leurs investisseurs : lorsque les trésoreries participent au staking, valident ou fournissent de la liquidité, elles ne se contentent pas de générer un rendement, mais contribuent aussi à la résilience et à l’évolutivité de l’écosystème lui-même.

Les implications vont au-delà des bilans. En exploitant des validateurs et en finançant la croissance de l'écosystème, Les DATCOs gagnent à la fois en influence et en connaissance des protocoles émergents — avantages autrefois réservés au capital-risque.

Les régulateurs et les institutions commencent à prendre note. Un modèle de trésorerie active qui combine des opérations transparentes sur la blockchain avec la génération de rendement pourrait marquer un tournant dans la manière dont les sociétés cotées interagissent avec les actifs numériques. Pour les auditeurs et les équipes de conformité, l’attrait réside dans la traçabilité : chaque transaction, récompense de validateur et allocation est vérifiable sur la blockchain. Cette visibilité offre un cadre pour une participation réglementée, apportant une structure à un espace autrefois défini par l’opacité.

Alors que le financement par capital-risque se retire, les DATCOs deviennent discrètement la nouvelle colonne vertébrale du capital de l'industrie crypto — moins spéculatifs, plus participatifs et potentiellement bien plus durables. L'ère de l'exposition passive au bilan touche à sa fin. À sa place, un modèle où le capital agit de concert avec le code — où les trésoreries les plus performantes seront celles qui contribuent à construire les réseaux qu'elles possèdent.

Pendant que nous attendons

- Par Andy Baehr, CFA, responsable produit et recherche, CoinDesk Indices

Lorsque les taureaux inconditionnels du bitcoin ont recalibré, nous savions que le creux était proche, n'est-ce pas ? Le 5 novembre, Alex Thorn de Galaxy a publié une note révisant son objectif de prix de fin d'année à 120 000 $ au lieu de 185 000 $. Le jour suivant, Cathie Wood abaissait sa cible 2030 de 1,5 million à 1,2 million de dollars. Matt Hougan de Bitwise maintenait son pronostic d’un rallye du T4 vers le T1, mais pas au point d’atteindre la barre des 200 000 $ qu’il avait précédemment annoncée. NB : Nous ne prétendons ni déterminer un creux ni faire des prévisions de prix. Pourtant, la perspective de la réouverture gouvernementale (vraiment... il en faut peu pour nous enthousiasmer) fait fondre les cours et nos réflexions se tournent vers… que nous réserve l’avenir ?

Nous pouvons commencer par quelques observations sur les taux. La Fed a récemment réalisé sa plus grande injection de liquidités depuis la pandémie de 2020 : 125 milliards de dollars au total, incluant une opération record d'une valeur de 29,4 milliards de dollars en une seule journée le 31 octobre via la facilité de pension permanente. Les réserves bancaires étaient tombées à 2,8 billions de dollars (le plus bas niveau en 4 ans) en raison du resserrement quantitatif et aggravées par la fermeture. Le SOFR a baissé, et non sans drame. CDOR, notre taux CoinDesk Overnight, qui puise les données blockchain dans les pools Aave, a évolué, mais est resté dans sa fourchette locale (le taux USDC est montré ci-dessous). Ce n’est que lors de la dernière observation que la divergence est apparue : le SOFR a chuté tandis que le CDOR a bondi. Étant donné que les taux CDOR (et les taux d’emprunt variables Aave sur lesquels ils se basent) sont uniquement déterminés par l’utilisation des pools de prêt Aave, des taux plus élevés signifient généralement l’une des deux choses suivantes : 1) les prêteurs se retirent parce que de meilleures opportunités existent et/ou 2) les emprunteurs arrivent rapidement, percevant, là encore, de bonnes opportunités. Il est intéressant — mais totalement compréhensible — de voir le SOFR plonger et le CDOR grimper simultanément.

CESR", le taux composite de staking Ether, est une référence pour les récompenses des validateurs Ethereum que nous calculons depuis plus de deux ans. Sa stabilité reflète la maturité de l'écosystème Ethereum post-Merge et layer-2. Cette stabilité masque toutefois l'augmentation constante des transactions quotidiennes sur le réseau principal d'Ethereum (stablecoins, actifs tokenisés) qui sont au cœur du récit crypto favorable de cette année. La constance du CESR ignore également le tumulte des files d'attente croissantes pour la sortie des validateurs, qui servent d'équivalent ETH aux alertes « OG bitcoin whale selling !! »."

Ce que ces observations sur les taux nous rappellent, c’est que pour que la prochaine phase haussière de la cryptomonnaie maintienne la qualité que nous avons observée au deuxième et troisième trimestre, les principales blockchains de croissance (ETH, SOL, etc.) doivent montrer la voie. (Les entrées dans les ETF SOL lors d’une période calme étaient un bon signe à cet égard.) De plus en plus d’ETF crypto seront bientôt lancés sur le marché, réjouissant les fidèles des tokens et les traders. Dans ce (bruit excitant, palpitant), nous chercherons davantage de signes de allocation vers la classe d'actifs, l'argent rapide poursuivant le lent.

Graphique de la semaine

Cette semaine, nous examinons les volumes des DEX Ethereum et le prix du token UNI - dans le contexte de la proposition de Uniswap concernant l’activation du commutateur de frais pour le protocole. En substance, le protocole envisage de prélever une part des frais des fournisseurs de liquidité (LP) et d’utiliser ce revenu pour racheter et brûler le token UNI. CoinDesk Research estime qu’avec les projections actuelles, le protocole est susceptible de générer 300 millions de dollars de frais annualisés - le plaçant juste derrière HYPE et PUMP en termes de rachats de tokens. Le prix UNI/USD corrèle globalement avec les volumes des DEX Ethereum - la divergence récente a offert une opportunité intéressante mais semble se résorber compte tenu de la remontée du prix de l’UNI. Uniswap, en tant que pari proxy sur Ethereum après cette proposition, pourrait continuer à être prévalent, mais des inquiétudes subsistent quant à l’augmentation de la concurrence, comme le couvre CoinDesk Research ici.

Écoutez. Lisez. Regardez. Participez.

• Écoutez : LinkedIn co-fondateur et PayPal membre fondateur du conseil Reid Hoffman discute de son parcours de la "mafia PayPal" à la création de LinkedIn, en passant par la crypto et l'IA.
• Lire : Le revue des marchés mondiaux des cryptomonnaies et des flux ETF/ETP, présenté par CoinDesk Indices, Trackinsight et ETF Express.
• Regardez : Apprendre comment les produits de qualité institutionnelle apportent enfin de la structure à la crypto trading. Nick Bencino, fondateur de TubeAI, anime Andrew Baehr de CoinDesk Indices, Patrick Murphy de Eightcap et Venkat Guntur de Funded Prime pour cette discussion approfondie.
• Engager : Ne manquez pas le webinaire, « »Des principaux titres aux impacts sur les prix : l’évolution des marchés des actifs numériques et du paysage réglementaire” avec CoinDesk Research, organisé par LSEG.