Keyrock : le boom des rachats dans la cryptomonnaie met à l’épreuve la maturité financière de l’industrie

À mesure que les rachats de tokens gagnent en popularité dans la cryptomonnaie, Amir Hajian, responsable de la recherche chez la société de market making Keyrock, avertit dans un nouveau rapport que chaque dollar dépensé pour racheter des tokens est un dollar détourné de la croissance et de l'innovation, soulignant ainsi le coût d'opportunité caché derrière cette démonstration de confiance.

Les rachats de tokens impliquent que les projets blockchain rachètent leurs propres tokens sur le marché ouvert, de manière similaire aux rachats d'actions. Cette stratégie retire une partie de l'offre en circulation du marché, créant ainsi une rareté et augmentant potentiellement la valeur du token pour témoigner de la confiance envers les investisseurs.

La montée des rachats de tokens marque un tournant dans la manière dont la crypto définit la maturité, affirme Hajian dans le rapport partagé avec CoinDesk, écrivant que ce qui a commencé comme un effort pour prouver que les protocoles pouvaient restituer de la valeur comme les entreprises est devenu un test de résistance de leur réalisme financier. Le point clé est de savoir si les protocoles peuvent racheter avec la retenue d’une banque centrale plutôt qu’avec les réflexes nerveux d’un marché haussier.

Une grande partie de ce capital destiné aux rachats provient des réserves plutôt que des revenus récurrents, ce qui expose la rapidité avec laquelle la quête de légitimité peut épuiser les ressources futures.

Avec des règles plus claires qui se dessinent aux États-Unis pour la cryptomonnaie et des protocoles générant enfin des revenus de frais constants, les rachats de tokens sont devenus la méthode privilégiée pour lier les revenus à la valeur des détenteurs.

Hajian constate que les paiements de protocole aux détenteurs de tokens ont augmenté de plus de 400 % depuis 2024, atteignant près de 800 millions de dollars au troisième trimestre 2025.

Sur 12 protocoles distribuant des revenus étudiés, les équipes ont reversé en moyenne 64 % du revenu total aux détenteurs, un niveau bien supérieur à celui des DAO traditionnels, qui réinvestissent environ les trois quarts des dépenses dans la croissance et le développement.

Cette orientation en faveur des distributions plutôt que de la réinvestissement, écrit Hajian, a obligé les protocoles à confronter les limites des dépenses ponctuelles de la trésorerie. À mesure que les marchés mûrissent et que les revenus se normalisent, les projets ne peuvent plus se permettre des rachats qui considèrent le capital comme infini ou le calendrier comme sans importance.

En réponse, certaines équipes repensent la manière et le moment où la valeur doit revenir aux détenteurs, liant les rachats à des métriques de valorisation, à la solidité des flux de trésorerie et aux conditions du marché plutôt qu'à des pourcentages fixes.

Hajian souligne l’essor des modèles basés sur des déclencheurs et des options comme premiers signes de ce changement, conçus pour rendre les rachats contracycliques, sensibles aux revenus et durables au-delà du prochain cycle haussier.

Les systèmes basés sur des déclencheurs lient les dépenses à des fondamentaux mesurables, tels que les multiples de valorisation ou les bandes de valeur entièrement diluée, augmentant les allocations lorsque les tokens semblent sous-évalués et les réduisant lorsque les prix s’emballent.

Les structures basées sur les options vont un pas plus loin, permettant aux protocoles de vendre des puts couverts et de percevoir des primes tout en s'engageant à des niveaux d'achat futurs, une conception qui génère des revenus même en l'absence de rachat.

Hajian soutient que ces modèles reflètent ensemble une approche en maturation de la tokenomie, écrivant qu'ils sont bénéfiques pour la gestion de la trésorerie car ils alignent les rachats sur de réelles conditions de marché.

Le rapport met également en garde contre le fait que la qualité d’exécution reste un risque sous-estimé.

La plupart des projets utilisent des ordres takers qui extraient la liquidité de carnets d'ordres peu profonds, amplifiant ainsi les fluctuations de prix une fois que les achats cessent. Calibrer les rachats en fonction du volume organique et s'appuyer sur des ordres makers, écrit Hajian, permettrait aux protocoles d'ajouter de la liquidité au lieu de la consommer.

Alors, quand les rachats de tokens devraient-ils avoir lieu ?

Un protocole ne devrait lancer des rachats que lorsque ses revenus sont récurrents, que sa trésorerie peut couvrir au moins deux années d'opérations, et que ses multiples de valorisation indiquent que le token se négocie en dessous de ses fondamentaux, soutient Hajian.

Les projets matures ont tendance à lancer des rachats lorsque la solidité financière est évidente : les revenus sont stables, la liquidité du marché est profonde, et la valorisation du protocole a atteint des niveaux où les retours sur capital ont un sens économique plutôt que promotionnel.

En revanche, les équipes plus récentes lancent souvent des rachats trop tôt pour attirer des utilisateurs ou capter l’attention, confondant visibilité et valeur. Ces rachats prématurés épuisent les réserves nécessaires pour financer le produit, la croissance et la R&D, écrit Hajian.

Il se peut que la véritable épreuve ne soit pas la présence d’une politique de rachat, mais la discipline d’attendre que les fondamentaux la justifient. Les rachats ne sont pas une preuve de succès, mais plutôt une mesure de la capacité de la cryptomonnaie à évoluer de la distribution de promesses à la gestion des profits.