Le bilan de votre entreprise est condamné sans Bitcoin

La fonction de trésorerie d'entreprise — historiquement ancrée dans une gestion conservatrice de la trésorerie — connaît sa plus grande transformation depuis des décennies. La révolution a véritablement débuté avec Michael Saylor chez Strategy — qui possède désormais plus de 3 % de l'offre totale de Bitcoin — mais Strategy n'est plus le seul acteur dans le domaine de la trésorerie en bitcoins. Les estimations indiquent que les trésoreries d'entreprise détiennent désormais plus de un million de BTC entre eux, d'une valeur de plus de 120 milliards de dollars en actifs en octobre 2025.

La thèse de cette stratégie repose sur la même analyse que celle qui motive notre achat et notre conservation de Bitcoin en tant qu'individus. À une époque de dévaluation monétaire, l'entité rationnelle cherchera un actif qui surpasse les effets désastreux de cette dévaluation. Alors que la création monétaire se poursuit et que les marchés continuent de réagir (voir l’or se négocier au-dessus de 4000 $), il est inévitable que chaque entreprise cotée en bourse adopte finalement une stratégie de trésorerie en Bitcoin.

L'argument en faveur d'une trésorerie d'entreprise en Bitcoin

Le manuel traditionnel des entreprises risque non seulement une sous-performance, mais également une violation du devoir fiduciaire alors que les réserves de liquidités s'épuisent sur l'autel de la création monétaire. Bitcoin, en revanche, offre un actif à l'offre finie, sans contrepartie, avec plus d'une décennie de performances cumulées en termes réels.

La beauté de la stratégie de trésorerie ne réside pas uniquement dans la détention du Bitcoin lui-même ; mais dans la capacité qu’elle offre aux entreprises à tirer parti des marchés de capitaux. Contrairement au spot FNB, les entreprises peuvent émettre des actions à des primes par rapport à la valeur nette d'inventaire (VNI), lever des dettes convertibles avec des coupons faibles voire nuls, et synchroniser stratégiquement l’accès au marché ainsi que les achats de Bitcoin. En termes pratiques, cela signifie que les entreprises, tout en détenant du Bitcoin, peuvent utiliser la structure du marché pour accroître leurs avoirs en Bitcoin par action au fil du temps.

L'effet de réseau est désormais autorenforçant. À mesure que chaque société en trésorerie Bitcoin réussie démontre sa viabilité, le scepticisme des marchés de capitaux diminue et l'infrastructure financière requise (garde, reporting, dette convertible) se mature.

Le plus convaincant est le mNAV paradoxe de création de valeur : le fait de se négocier à une prime permet aux entreprises d’émettre des actions, d’acheter plus de Bitcoin et d’augmenter le BTC par action (BPS) pour les actionnaires existants. Par exemple, la stratégie a offert un rendement BTC de 74,3 % en 2024, de sorte que les détenteurs à long terme ont vu leur participation en Bitcoin sous-jacente augmenter de ce montant uniquement grâce aux actions corporatives — et non à l’appréciation du marché seule. Il s’agit d’une innovation financière structurelle pour la gestion de trésorerie.

Mais pourquoi un investisseur rationnel paierait-il de telles primes ?

Les entreprises publiques lèvent des fonds par endettement à un taux inférieur au taux d'appréciation à long terme de Bitcoin, ce qui amplifie l'accroissement du BTC par action. De 2020 à 2025, le taux de croissance annuel composé de Bitcoin a été de 64 %. Les projections futures suggèrent un environnement où le BTC continue de croître en moyenne entre 25 % et 35 %, donc si les coûts de financement sont à 8 %, l'écart est conservé par les actionnaires.

Si le BTC par action croît plus rapidement que la dilution, les actionnaires en bénéficient. Le moteur résonant est : prime mNAV → levée de capitaux → plus de BTC → Bitcoin par action plus élevé → prime soutenue → levée suivante.

Vu sous un autre angle, de nombreuses juridictions et marchés ont des règles différentes concernant l'accès au Bitcoin tant pour les investisseurs institutionnels que particuliers. Rien qu'au Royaume-Uni, à compter d'octobre 2025, une somme colossale (£1,4 trillion) est immobilisée dans des pensions personnelles et des véhicules d'épargne fiscalement avantageux (ISAs). Pour ce capital, l'exposition au Bitcoin via des sociétés de trésorerie est souvent la méthode la plus simple pour générer des rendements alpha élevés sur un portefeuille.

Les hauts et les bas de mNAV

Depuis les sommets de l'été 2025, nous avons observé une chute énorme des mNAVs de toutes les sociétés détenant des trésoreries en BTC en raison d'un mélange de stagnation des cours et d'un sentiment négatif au sein de la communauté. Certains des premiers adoptants ont perdu 90 % en quelques semaines à peine depuis leurs sommets, remettant en cause le sentiment des investisseurs et mettant à l'épreuve la conviction des entreprises.

En tant que prime sur la valeur nette d'inventaire (VNI), le mNAV est fondamentalement construit sur une base de sentiment et de fondamentaux.

Le succès de la trésorerie d'entreprise en Bitcoin repose sur la construction de la confiance des investisseurs grâce à un reporting transparent et une conviction constante en Bitcoin, accompagnés de fondamentaux tels que la maximisation du rendement BTC via des levées de capitaux accrétives, l’optimisation de l’effet de levier aux sommets du marché, le maintien du mNAV au-dessus de 1,2x, et sa défense grâce aux rachats d’actions et à la réduction de la dette. En période de cycle baissier, la conviction de chaque entreprise sera mise à l’épreuve — celles qui restent convaincues et adoptent une vision à long terme seront récompensées. La clé pour maintenir ce plan d’action durant un cycle baissier est de disposer d’une activité opérationnelle rentable : cela permettra des flux de trésorerie constants pour initier des rachats d’actions accrétifs si le mNAV tombe en dessous de un. Cela offre également la capacité d’acheter du Bitcoin à prix réduit sans diluer les actionnaires.

De nombreuses entreprises sont entrées dans ce secteur avec des activités opérationnelles très petites et à faible rentabilité — par exemple, Metaplanet était une petite chaîne hôtelière en difficulté. Ces entreprises comptent sur le volant d'inertie pour revitaliser leur activité. Cela fonctionne parfaitement lorsque les conditions sont favorables, comme cela a été le cas en juin de cette année, où apparemment n'importe quelle entreprise pouvait obtenir une prime. Mais lorsque le prix du Bitcoin chute, le sentiment redevient extrêmement baissier et les investisseurs se désintéressent des trésoreries, les vulnérabilités se révèlent alors.

La clé pour construire une entreprise opérationnelle véritablement rentable réside dans le maintien d'un revenu et d'une croissance constants, tout en intégrant stratégiquement une trésorerie en Bitcoin. Lorsqu'une entreprise reste à la fois rentable et en expansion, une valorisation de marché inférieure à un mNAV de 1 ne peut être attribuée qu’à un sentiment irrationnel — évaluant de manière erronée l’entreprise comme « morte ». En combinant une activité principale solide et des revenus opérationnels stables ou croissants avec une réserve croissante en Bitcoin, les entreprises peuvent se positionner pour une valeur résiliente à long terme, indépendamment de la volatilité du marché. Ce sera la prochaine étape du modèle de trésorerie, et la manière dont les acteurs clés émergeront des périodes baissières.

Risques potentiels

La compression du mNAV s'est accélérée de manière spectaculaire. Artemis Analytics a rapporté trois mois consécutifs de fortes baisses du mNAV jusqu'en septembre 2025, avec 25 à 33 % des sociétés trésorières se négociant désormais en dessous de 1,0x NAV — un territoire sous-marin où la dynamique s'inverse. Le mNAV de Strategy s'est compressé de pics à 6,0x en 2021 à environ 1,21x actuellement. Encore une fois, cela souligne l'importance d'une entreprise opérationnelle pour assurer la stabilité de la stratégie de trésorerie, sinon les petites trésoreries pure play peuvent facilement se retrouver profondément sous l'eau. Bien qu'elle possède une activité opérationnelle (marginale par rapport aux opérations plus larges), Strategy fait exception car elle est bien en avance sur toute autre entité en termes de taille d'acquisition.

Les mécanismes de spirale descendante deviennent létaux en dessous de 1,0x. Les entreprises dont la valeur boursière est inférieure à la valeur nette d'inventaire (VNI) sont confrontées à des augmentations de capital dilutives qui détruisent le bénéfice par action (BPA), provoquant un exode des actionnaires, une nouvelle baisse de la VNI moyenne (mVNI) et des liquidations forcées. Le mois dernier, Strive a acquis Semler Scientific dans une opération entièrement en actions d'une valeur de 1,34 milliard de dollars avec une prime de 210 %, combinant leurs réserves en Bitcoin en un portefeuille de 10 900 BTC. Cela marque la première consolidation majeure par fusions et acquisitions dans le secteur et confirme la thèse selon laquelle les trésoreries pure-play en difficulté seront acquises pour leurs avoirs en Bitcoin à prix réduit. On s'attend à davantage de consolidations à mesure que les entreprises avec un mNAV inférieur à 1,0x deviennent des cibles d'acquisition.

Une trésorerie en Bitcoin n’est pas optionnelle

L'avenir des réserves en Bitcoin ne fait que commencer. À mesure que davantage de directeurs financiers adoptent le Bitcoin comme pilier des réserves d'entreprise, les marchés de capitaux récompenseront une gestion disciplinée, native au BTC, par une valeur actionnariale composée. À mesure que l'adoption s'accélère, l'alignement entre la finance d'entreprise et le réseau Bitcoin engendrera un changement sans précédent. Les gagnants ne se contenteront pas de détenir du Bitcoin — ils construiront des entreprises rentables autour de celui-ci, créant une valeur actionnariale durable et une croissance commerciale dans un système de plus en plus insoutenable. Une réserve en bitcoin n'est pas optionnelle — ce n'est pas un « plus », c'est une nécessité.