S&P's neerwaartse bijstelling van Tether hernieuwt 'de-pegging' risicowaarschuwing, zegt HSBC

Investeringsbank HSBC verklaarde dat de beslissing van S&P Global Ratings om verminderen van Tether’s reservebeoordeling te zwak is een herinnering dat stablecoins een ingebouwd “de-pegging” risico met zich meebrengen dat niet op dezelfde wijze geldt voor andere vormen van getokeniseerde valuta.

Het kernprobleem is eenvoudig: als houders massaal hun stablecoins willen inwisselen, heeft een uitgever van een stablecoin reserves nodig die onbetwistbaar liquide en laagrisico zijn, anders kan de prijs van de token afwijken van de beoogde koppeling, aldus de analisten Daragh Maher en Nishu Singla in het rapport van maandag.

Stablecoins zijn cryptocurrencies die gekoppeld zijn aan activa zoals fiatvaluta's of goud. Ze vormen de ruggengraat van een groot deel van de crypto-economie en dienen als betalingsmiddelen en een hulpmiddel voor het verplaatsen van geld over grenzen heen. Tether's USDT is de grootste stablecoin, gevolgd door Circle's (CRCL) USDC.

De analisten merkten op dat de markt de grootste stablecoins doorgaans als een nutsmiddel beschouwt, vergelijkbaar met infrastructuur, wat verklaart waarom veranderingen in de perceptie van de reservesterkte veel verder kunnen reiken dan slechts één enkele uitgever.

De verlaging valt op omdat Tether's USDT de dominante stablecoin blijft qua omvang, wat betekent dat vragen over de samenstelling van de reserves en de openbaarmakingspraktijken ervan doorwerken over beurzen, handelsparen en gedecentraliseerde financiën (DeFi) infrastructuur.

De bank verklaarde dat het stablecoin-kader van S&P, dat de sterkte van reserves beoordeelt op een vijfpuntschaal van "zeer sterk" tot "zwak," effectief bevestigt wat toezichthouders wereldwijd nastreven: als stablecoins willen opschalen naar reguliere betalingen en institutionele afwikkeling, worden reservekwaliteit, governance en transparantie geen extraatjes meer, maar fundamentele vereisten.

De zorgen van S&P richten zich op de samenstelling van de activa die de reserves van Tether vormen, aldus het rapport, met name een gerapporteerde toename van de blootstelling aan posities die als risicovoller worden beschouwd in vergelijking met contanten, kasequivalenten en kortlopende Amerikaanse staatsobligaties.

HSBC stelde dat dit van belang is omdat de samenstelling van de reserves direct verband houdt met de inwisselcapaciteit, en markten het minst vergevingsgezind zijn wanneer de volatiliteit toeneemt en de liquiditeit afneemt. Het punt is niet dat alternatieve activa nooit deel kunnen uitmaken van een reserveportefeuille, maar dat hoe meer reserves afhankelijk zijn van instrumenten met grotere prijssensitiviteit, lagere transparantie of minder voorspelbare liquiditeit, hoe meer een stablecoin begint te lijken op een balanstransactie in plaats van een eenvoudige, inwisselbare dollarproxy.

Dit is ook de reden waarom de beleidsinspanningen rondom stablecoins in de VS, Europa en Hong Kong zoveel nadruk leggen op hoogwaardige liquide activa en betrouwbare rapportage, aldus de bank. Die regelgevende richting creëert een duidelijk marktsignaal voor institutionele beleggers en gevestigde bedrijven, die doorgaans een beperkte tolerantie hebben voor ondoorzichtigheid van reserves en eerder geneigd zullen zijn de voorkeur te geven aan munten die zijn ontworpen om te voldoen aan strenge normen.

Het waarschijnlijke resultaat is een soort zwaartekracht die trekt naar hoger gewaardeerde, zwaarder gereguleerde stablecoins naarmate de institutionele adoptie toeneemt, waarbij beleggers en bedrijven prioriteit geven aan de duidelijkste reserve-kaders, schreven de analisten.

HSBC stelde dat Circle’s USDC, dat door S&P hoger wordt gewaardeerd dan USDT, het soort positionering illustreert dat kan profiteren als ratings en regelgeving belangrijker worden bij de selectie van stablecoins. Tether heeft op zijn beurt gewezen op plannen voor een Uin de Verenigde Staten gevestigde, door de dollar gedekte stablecoin gericht op het voldoen aan strengere Amerikaanse regelgeving, wat volgens het rapport benadrukt hoe uitgevers producten kunnen segmenteren op basis van jurisdictie en doelgroep.

"Wij dragen uw afkeer met trots," zei Tether CEO Paolo Ardoino, kort na de beweging van de S&P.

Lees meer: Unlimit lanceert Stable.com, een gedecentraliseerd clearinghuis voor stablecoins