Keyrock: O Boom das Recompras em Cripto Testa a Maturidade Financeira da Indústria

À medida que a recompra de tokens ganha popularidade no setor cripto, Amir Hajian, chefe de pesquisa da empresa de market making Keyrock, alerta em um novo relatório que cada dólar gasto na recompra de tokens é um dólar desviado do crescimento e da inovação, destacando o custo oculto de oportunidade por trás da demonstração de confiança.

As recompras de tokens envolvem projetos blockchain que readquirem seus próprios tokens no mercado aberto, de forma similar às recompras de ações. A estratégia retira a oferta circulante do mercado, criando escassez e potencialmente aumentando o valor do token para sinalizar confiança aos investidores.

A ascensão das recompra de tokens marca um ponto de inflexão em como as criptomoedas definem a maturidade, argumenta Hajian no relatório compartilhado com a CoinDesk, escrevendo que o que começou como um esforço para provar que os protocolos poderiam retornar valor como as empresas se tornou um teste de resistência de seu realismo financeiro. O ponto chave é se os protocolos podem recomprar com a contenção de um banco central, em vez dos reflexos nervosos de um mercado em alta.

Grande parte desse capital para recompra de ações provém dos tesouros, e não de receitas recorrentes, expondo quão rapidamente a busca por legitimidade pode esgotar o capital futuro.

Com regras mais claras sendo estabelecidas nos EUA para cripto e protocolos finalmente gerando receita consistente com taxas, recompras de tokens emergiram como a forma preferida de vincular receita ao valor do detentor.

Hajian constata que os pagamentos do protocolo aos detentores de tokens aumentaram mais de 400% desde 2024, atingindo quase US$ 800 milhões no terceiro trimestre de 2025.

Entre 12 protocolos distribuidores de receita analisados, as equipes retornaram em média 64% da receita total aos detentores, muito acima das DAOs tradicionais, que reinvestem cerca de três quartos dos gastos em crescimento e desenvolvimento.

Essa inclinação para distribuições em detrimento do reinvestimento, escreve Hajian, tem forçado os protocolos a confrontar os limites dos gastos únicos do tesouro. À medida que os mercados amadurecem e as receitas se normalizam, os projetos não podem mais arcar com recompra que tratam o capital como infinito ou o timing como irrelevante.

Em resposta, algumas equipes estão repensando como e quando o valor deve retornar aos detentores, vinculando recompra a métricas de avaliação, força do fluxo de caixa e condições de mercado, em vez de percentuais fixos.

Hajian aponta para o aumento dos modelos baseados em gatilhos e opções como sinais iniciais dessa mudança, projetados para tornar os recompras contracíclicas, sensíveis à receita e sustentáveis além do próximo ciclo de alta.

Sistemas baseados em gatilhos vinculam os gastos a fundamentos mensuráveis, como múltiplos de avaliação ou faixas de valor totalmente diluído, aumentando as alocações quando os tokens parecem subvalorizados e reduzindo-as quando os preços estão aquecidos.

Estruturas baseadas em opções vão além, permitindo que protocolos vendam puts cobertos e obtenham receita de prêmios enquanto se comprometem com níveis futuros de compra, um modelo que gera receita mesmo quando nenhuma recompra ocorre.

Hajian argumenta que esses modelos, em conjunto, refletem uma abordagem em amadurecimento para a tokenomia, escrevendo que eles são saudáveis para a gestão do tesouro, pois alinham as recompras com as condições reais do mercado.

O relatório também alerta que a qualidade da execução continua sendo um risco subestimado.

A maioria dos projetos utiliza ordens taker que retiram liquidez de livros de ordens pouco profundos, exagerando as oscilações de preço assim que as compras cessam. Calibrar recompra para o volume orgânico e apoiar-se em ordens maker, escreve Hajian, permitiria que os protocolos adicionassem liquidez em vez de consumi-la.

Então, Quando Devem Ocorre as Recompras de Tokens?

Um protocolo deve iniciar recompra de tokens somente quando suas receitas forem recorrentes, seu tesouro conseguir cobrir pelo menos dois anos de operações e seus múltiplos de avaliação indicarem que o token está sendo negociado abaixo dos fundamentos, argumenta Hajian.

Projetos maduros tendem a lançar recompra de ações quando a solidez financeira se torna evidente: as receitas são estáveis, a liquidez do mercado é profunda e a avaliação do protocolo atingiu níveis em que o retorno de capital faz sentido econômico, e não apenas promocional.

Em contraste, equipes mais recentes frequentemente realizam recompra de ações cedo demais para atrair usuários ou atenção, confundindo visibilidade com valor. Essas recompras prematuras esgotam as reservas necessárias para financiar produto, crescimento e P&D, escreve Hajian.

Pode ser que o verdadeiro teste não seja a presença de uma política de recompra, mas sim a disciplina para esperar até que os fundamentos justifiquem uma. Recompras não são prova de sucesso, mas sim uma medida de se a criptomoeda pode evoluir de distribuir promessas para gerir lucros.