Recapitulação do desempenho do primeiro trimestre: Índice de mercado CoinDesk sobe 58%, BTC ganha em meio à crise bancária

Foi um ótimo começo de ano no mundo das Cripto. Bitcoin (BTC) registrou seu melhor desempenho trimestral em mais de dois anos, ganhando 68%, nos primeiros três meses de 2023. O CoinDesk Market Index mais amplo, ou CMI – que abrange mais de 90% da capitalização de mercado de Cripto – subiu 58% no trimestre com o ether (ETH) e Cardano (ADA) aumentaram 50% e 57% no mesmo período.

Todd Groth é chefe de pesquisa naCotações CoinDesk, fornecedora de Cotações de ativos digitais desde 2014.

O setor de computação, ou CPU (+67%), se beneficiou do sentimento positivo em torno da inteligência artificial desencadeado pela estreia do ChatGPT em novembro passado. O setor de moeda, ou CCY (+63%), se beneficiou do nervosismo dos bancos regionais dos EUA e da expansão nos balanços dos bancos centrais. A recuperação do sentimento do investidor em janeiro (veja “Efeito de janeiro”) forneceu dinamismo para o mercado amplo após um desafiador 2022. A digitalização, ou BTZ (+24%), e DeFi, ou DCF (+43%), também são positivas para o ano.

Então, para onde vamos a partir daqui?

Os ativos digitais tendem a ter melhor desempenho quando são negociados de acordo com sua própria narrativa (como a tese de proteção contra inflação do bitcoin) e dissociados dos fatores e temas que impulsionam as classes de ativos tradicionais.

Até agora em 2023, a Cripto parece estar contrariando tendências que impulsionam ações e títulos, incluindo temores de inflação em 2022 e aperto quantitativo no Federal Reserve. Os ativos digitais têm menos em comum agora com ações orientadas para o crescimento, com uma redução da correlação entre ativos digitais e ações. Especificamente dentro do Bitcoin , também estamos vendo um fortalecimento na correlação com o ouro (positivo) e o dólar americano (negativo). As narrativas de “ouro digital” e “hedge de desvalorização da moeda fiduciária” ressurgem e recuperam a consideração dos investidores.

Títulos

O ganho de 25% do Bitcoin durante a crise bancária regional pode ser atribuído em parte à inclinação da curva de rendimento no mercado de BOND .

Continuamos a ver uma relação moderadamente negativa entre as mudanças no preço do Bitcoin e o declive da curva de rendimento (usando o spread de rendimento de cinco anos para 30 anos como proxies), que é um proxy derivado do mercado para expectativas de taxa de juros com base no preço dos BOND do Tesouro dos EUA. O pico recente na inversão da curva de rendimento dos EUA de +46 pontos-base em 8 de março, pouco antes do colapso do Silicon Valley Bank, caiu para -15 pontos-base em 27 de março, à medida que o mercado precificou menos aumentos e cortes de taxas pós-SVB.

Essa queda de 60 pontos-base na inclinação da curva de rendimento (com taxas de cinco anos caindo mais do que taxas de 30 anos, tendência de alta), combinada com a correlação negativa de -0,4 entre a inclinação da curva de rendimento e o Bitcoin, sugere que um terço do ganho de 25% do bitcoin durante a crise bancária regional pode ser atribuído à inclinação da curva de rendimento.

Essa relação entre o Bitcoin e a curva de rendimento se fortaleceu durante o evento do Silicon Valley Bank, apoiando a narrativa do ouro digital.

Com o balanço do Federal Reserve continuando a se expandir, em apenas duas semanas as novas linhas de crédito criadas para mitigar a crise bancária regional em março desfizeram meses de aperto no balanço. As ações do Fed vêm junto com o estímulo monetário contínuo vindo do Banco do Japão (comprando títulos domésticos para manter o controle da curva de juros) e do Banco Popular da China, que está estimulando uma economia enfraquecida pelos bloqueios da COVID.

Da perspectiva de um ativo digitalmente escasso como o Bitcoin, todos esses são desenvolvimentos encorajadores. Mas é improvável que estejamos caminhando para um redux feliz do mercado de alta de Cripto de 2021

As preocupações com o setor bancário regional dos EUA e a rápida reversão do Credit Suisse (CS) destacaram as fraquezas do sistema financeiro tradicional quando as taxas de juros sobem. Embora isso possa ser para o deleite ou diversão dos Cripto e críticos do sistema bancário fracionado, é uma fonte para maior risco de contágio de desalavancagem. A maioria dos investimentos em ativos digitais compartilha um portfólio mais amplo com os Mercados tradicionais de ativos públicos e privados, com decisões de alocação de capital dentro desses portfólios conectando esses Mercados díspares por meio de escolhas de valor relativo que promovem e impulsionam correlações entre os Mercados. A Cripto não pode navegar sozinha.

Que o Fed fará menos aumentos e mais cortes de juros está praticamente precificado no mercado agora e refletido na inclinação da curva de juros mencionada acima. Isso beneficiou o Bitcoin e o ouro, e às custas do dólar americano.

Uma parte dessas expectativas de taxa pode ser devido à mudança de investidores de depósitos bancários para Tesouros front-end para fins de gestão de risco de tesouraria corporativa. Por que manter depósitos em um banco regional, quando você pode ganhar juros semelhantes em papel de curto prazo sem o risco de crédito de um banco potencialmente instável?

Dito isso, o mercado parece ver o colapso do SVB como um pivô no ciclo de aumento de juros. Se o aperto das condições de crédito e dos padrões de empréstimo começar a se infiltrar na economia e a inflação esfriar ainda mais, então o Federal Reserve não precisará mais aumentar as taxas, pois os Mercados de crédito efetivamente apertaram as condições financeiras em nome do Fed.

Mas se a inflação continuar persistente e elevada, a Fed terá de ir contra os preços de mercado e continuar a aumentar a taxa, o que tem o potencial de desencadear uma repetição da inflação de 2013."Taper Tantrum"e o risco de liquidação mencionado acima.

A liquidez nos Mercados de Cripto caiu com os volumes de negociação pós-FTX. Até que os preços subam o suficiente para reacender o interesse dos traders que saíram do mercado em 2022, T esperamos que melhore. Com a ação regulatória dos EUA contra as bolsas e o fechamento de vários bancos que fornecem serviços de on-ramping de Cripto , obstáculos adicionais permanecem para o capital que entra no mercado de ativos digitais atualmente.