O Balanço Patrimonial da Sua Empresa Está Condenado Sem Bitcoin

A função do tesouro corporativo — tradicionalmente enraizada na gestão conservadora de caixa — está passando pela sua maior transformação em décadas. A revolução realmente começou com Michael Saylor na Strategy — que agora possui mais de 3% do fornecimento total de Bitcoin — mas a Strategy não é mais a única participante no espaço de tesouraria de bitcoin. Estimativas indicam que tesourarias corporativas agora detêm mais de um milhão de BTC entre eles, com valor superior a US$ 120 bilhões do ativo em outubro de 2025.

A tese para esta estratégia está fundamentada na mesma tese pela qual compramos e mantemos Bitcoin como indivíduos. Em uma era de degradação monetária, a entidade racional buscará um ativo que supere os efeitos desastrosos dessa degradação. À medida que a impressão de dinheiro continua e os mercados continuam a reagir (ver ouro sendo negociado acima de $4000), é inevitável que toda empresa pública adote, em última instância, uma estratégia de tesouraria em Bitcoin.

O argumento para um tesouro corporativo em Bitcoin

O manual corporativo tradicional corre o risco não apenas de baixo desempenho, mas também de violação do dever fiduciário, à medida que as reservas de caixa se esvaem no altar da impressão de dinheiro. O Bitcoin, no entanto, oferece um ativo de oferta finita e sem contraparte, com um histórico superior a uma década de valorização composta em termos reais.

A beleza da estratégia de tesouraria não está apenas na posse do próprio Bitcoin; mas na capacidade que ela oferece às empresas de alavancar os mercados de capitais. Ao contrário do spot ETFs, as empresas podem emitir ações com prêmios sobre o Valor Patrimonial Líquido (NAV), captar dívidas conversíveis com cupons baixos ou até mesmo zero, e cronometrar estrategicamente tanto o acesso ao mercado quanto as compras de Bitcoin. Em termos práticos, isso significa que as empresas, além de possuírem Bitcoin, podem utilizar a estrutura de mercado para aumentar as participações em Bitcoin por ação ao longo do tempo.

O efeito de rede agora é auto-reforçador. À medida que cada empresa bem-sucedida com tesouraria em Bitcoin demonstra viabilidade, o ceticismo dos mercados de capitais diminui, e a infraestrutura financeira necessária (custódia, relatórios, dívida conversível) amadurece.

O mais convincente é o mNAV paradoxo da criação de valor: negociar com prêmio permite que as empresas emitam ações, comprem mais Bitcoin e aumentem o BTC por ação (BPS) para os acionistas existentes. Por exemplo, a Estratégia entregou um rendimento de 74,3% em BTC em 2024, de modo que os detentores de longo prazo viram sua participação subjacente em Bitcoin aumentar por essa quantia puramente por meio de ações corporativas — não apenas pela valorização do mercado. Esta é uma inovação financeira estrutural para a gestão do tesouro.

Mas por que um investidor racional pagaria tais prêmios?

Empresas públicas captam dívida a taxas abaixo da taxa de valorização de longo prazo do Bitcoin, ampliando a diluição positiva de BTC por ação. De 2020 a 2025, a taxa de crescimento anual composta do Bitcoin foi de 64%. Projeções futuras indicam um cenário onde o BTC continua a se valorizar, em média, entre 25-35%, portanto, se os custos de financiamento forem de 8%, a diferença é mantida pelos acionistas.

Se o BTC por ação estiver crescendo mais rápido que a diluição, os acionistas se beneficiam. O ciclo ressonante é: prêmio mNAV → aumento de capital → mais BTC → maior Bitcoin por ação → prêmio sustentado → próxima captação.

Visto por outra perspectiva, muitas jurisdições e mercados possuem regras variadas sobre o acesso ao Bitcoin tanto para investidores corporativos quanto para investidores de varejo. Apenas no Reino Unido, a partir de outubro de 2025, uma quantia enorme de capital (£1,4 trilhão) está presa em pensões pessoais e veículos de poupança eficientes em termos fiscais (ISAs). Para esse capital, a exposição ao Bitcoin por meio de empresas de Tesouraria é muitas vezes a maneira mais fácil de gerar retornos alfa elevados em uma carteira.

As altas e as baixas do mNAV

Desde os picos do verão de 2025, observamos uma queda enorme nos mNAVs de todas as empresas de tesouraria de BTC devido a uma combinação de ação de preço estagnada e sentimento negativo na comunidade, algumas das primeiras adotantes caíram 90% em questão de semanas desde seus picos - desafiando o sentimento dos investidores e testando a convicção das empresas.

Como um prêmio sobre o valor patrimonial líquido (NAV), o mNAV é fundamentalmente construído sobre uma base de sentimento e fundamentos.

O sucesso do tesouro corporativo de Bitcoin depende da construção da confiança do investidor por meio de relatórios transparentes e convicção consistente no Bitcoin, combinados com fundamentos como maximizar o rendimento de BTC via captações de capital acréscimas, otimizar a alavancagem nos picos de mercado, manter o mNAV acima de 1,2x e defendê-lo com recompra de ações e redução da dívida. Em períodos de ciclo de baixa, a convicção de cada empresa será testada — aqueles que permanecerem convictos e adotarem uma visão de longo prazo serão recompensados. A solução-chave para manter o manual de estratégias durante um ciclo de baixa é possuir um negócio operacional lucrativo: isso permitirá fluxos de caixa constantes para iniciar recompras acréscimas de ações caso o mNAV caia abaixo de um. Também possibilita a compra de Bitcoin com desconto sem diluir os acionistas.

Muitas empresas entraram no mercado com negócios operacionais muito pequenos e minimamente lucrativos — por exemplo, a Metaplanet era uma pequena rede de hotéis em declínio. Essas empresas buscam o efeito flywheel para revitalizar o negócio. Isso funciona muito bem quando os tempos são favoráveis, como foi visto em junho deste ano, quando aparentemente qualquer empresa poderia obter um prêmio. Mas, quando o preço do Bitcoin cai, o sentimento retorna a um pessimismo extremo e os investidores perdem o interesse em títulos públicos, as vulnerabilidades serão expostas.

A chave para construir um negócio operacional verdadeiramente lucrativo é manter uma receita e crescimento consistentes, enquanto adiciona estrategicamente um tesouro em Bitcoin. Quando uma empresa permanece tanto lucrativa quanto em expansão, uma avaliação de mercado abaixo de um mNAV de 1 só pode ser atribuída a um sentimento irracional — efetivamente precificando mal o negócio como “morto”. Ao combinar um negócio principal robusto e receitas operacionais estáveis ou crescentes com uma reserva crescente de Bitcoin, as empresas podem se posicionar para um valor resiliente de longo prazo, independentemente da volatilidade do mercado. Este será o próximo passo do modelo de tesouraria, e como os principais atores emergirão dos períodos de baixa.

Riscos potenciais

A compressão do mNAV acelerou dramaticamente. A Artemis Analytics relatou três meses consecutivos de quedas acentuadas no mNAV até setembro de 2025, com 25-33% das empresas tesourarias atualmente negociando abaixo de 1,0x NAV — território negativo onde o efeito de alavanca se inverte. O próprio mNAV da Strategy se comprimido de picos de 6,0x em 2021 para aproximadamente 1,21x atualmente. Novamente, isso reforça a ênfase na importância de um negócio operacional para proporcionar estabilidade à estratégia de tesouraria; caso contrário, tesourarias pequenas de pure play podem facilmente se encontrar em uma situação profunda de prejuízo. Embora possua um negócio operacional (marginal em comparação com operações mais amplas), a Strategy é uma exceção, pois está muito à frente de qualquer outra entidade em tamanho de aquisição.

Mecânica da espiral de morte torna-se letal abaixo de 1.0x. Empresas negociadas abaixo do NAV enfrentam captações de capital dilutivas que destroem o BPS, desencadeando êxodo de acionistas, novo declínio do mNAV e liquidações forçadas. No mês passado, Strive adquiriu a Semler Scientific em um acordo 100% em ações no valor de US$ 1,34 bilhão, com um prêmio de 210%, combinando suas reservas de Bitcoin em um portfólio de 10.900 BTC. Isso marca a primeira grande consolidação de fusões e aquisições no setor e valida a tese de que tesourarias puras em dificuldades serão adquiridas por suas participações em Bitcoin descontadas. Espere mais consolidações à medida que empresas com mNAV inferior a 1,0x se tornem alvos de aquisição.

Um tesouro em Bitcoin não é opcional

O futuro dos tesouros em Bitcoin está apenas começando. À medida que mais diretores financeiros adotam o Bitcoin como a espinha dorsal das reservas corporativas, os mercados de capitais recompensarão a gestão disciplinada, nativa em BTC, com valor acionário composto. Com a aceleração da adoção, o alinhamento entre finanças corporativas e a rede Bitcoin impulsionará mudanças sem precedentes. Os vencedores não apenas deterão Bitcoin — eles construirão negócios lucrativos em torno dele, criando valor acionário sustentável e crescimento empresarial em um sistema cada vez mais insustentável. Um tesouro em Bitcoin não é opcional — não é algo desejável, é uma necessidade.