Longo em DATs, Curto em Futuros: Uma Nova Perspectiva Sobre a Operação de Basis

Os mercados estão sempre à procura da próxima grande operação. Em 2026, acredito que a operação será uma nova variação das tradicionais operações de arbitragem base, onde investidores compram a descoberto empresas de Tesouro de Ativos Digitais (DATs) e vendem contratos futuros a descoberto. Embora participantes sofisticados do mercado tenham obtido retornos positivos com a estratégia de comprar ETF e vender contratos futuros a descoberto para bitcoin e ether, desta vez, uma nova variação da arbitragem base incluirá DATs e se estenderá a uma ampla gama de projetos cripto comumente conhecidos como “alts”.

As Tesourarias de Ativos Digitais (DATs) tiveram seu ano de destaque em 2025. Normalmente empresas públicas, as DATs emitem e vendem ações públicas, utilizando os recursos para comprar um ativo cripto dedicado. Ao fazer isso, elas buscam aumentar seus tokens cripto por ação. Portanto, para o investidor típico, as DATs podem ser negociadas, custodiadas e protegidas contra riscos assim como qualquer outra ação. Isso elimina a complexidade operacional ou a incerteza regulatória para investidores tradicionais que não se sentem confortáveis em administrar ativos cripto nativos. Por essa razão, as DATs estão emergindo como uma ponte entre os mercados cripto e as finanças tradicionais.

O que torna os DATs especialmente poderosos é a sua flexibilidade. Essas empresas podem implementar uma ampla gama de estratégias de tesouraria e rendimento com o objetivo de aumentar seu múltiplo sobre o valor patrimonial líquido, ou “mNAV”. Ao maximizar a propriedade de tokens por ação, os DATs buscam superar seu token subjacente. Um exemplo bem-sucedido é a Estratégia de Michael Saylor, que viu o preço de suas ações disparar 22 vezes desde que começou a comprar bitcoin em TKYEAR até setembro de 2025, enquanto o ativo digital que acumula, bitcoin, valorizou-se quase 10 vezes no mesmo período.

Mas, a volatilidade atua em ambas as direções. Movimentos recentes do mercado fizeram com que alguns DATs recuassem e os mNAVs caíssem. Mesmo com a facilidade operacional e a clareza regulatória oferecidas pela estrutura, muitos DATs permanecem fora do alcance de muitos investidores devido à sua volatilidade. Até o momento, as opções de hedge têm sido limitadas devido às restrições sobre contratos futuros regulamentados pela Commodity Futures Trading Commission (CFTC) para a maioria dos tokens.

O elo faltante: futuros regulados pela CFTC

Nos mercados tradicionais, futuros são contratos que permitem aos investidores fixar o preço futuro de um ativo. Por séculos, os futuros desempenharam um papel importante na gestão de riscos, oferecendo às instituições uma forma de proteger-se contra exposições, especular sobre movimentos de preços e escalar de maneira eficiente. No setor de criptomoedas, entretanto, futuros regulamentados existem apenas para um pequeno subconjunto de tokens, como bitcoin e ether.

A ausência de futuros abrangentes de criptomoedas pode ser amplamente atribuída ao ex-presidente da SEC, Gary Gensler. Durante seu mandato, o presidente Gensler afirmou que a maioria dos ativos cripto eram títulos. Futuros são derivativos sobre commodities, o que os colocaria fora de sua jurisdição e controle. Portanto, Gensler suprimiu seu lançamento, privando os investidores de importantes ferramentas de gerenciamento de risco.

O mundo mudou. À medida que a administração do presidente dos EUA, Donald Trump, persegue agressivamente sua agenda para tornar os EUA a “capital cripto do planeta”, o novo presidente da SEC, Paul Atkins, deixou claro de forma abundante por meio de numerosas declarações públicas declarações que “a maioria dos tokens cripto não são valores mobiliários.”

Com este obstáculo regulatório superado, os futuros agora estão em destaque. Esses futuros não são apenas produtos autônomos — são uma porta de entrada para um acesso mais amplo ao mercado. Por meio de seus padrões genéricos de listagem orientação, a SEC esclareceu recentemente que tokens com seis meses de negociação em contratos futuros podem ser listados com mais facilidade como ETFs, abrindo a porta para o capital institucional e a adoção mainstream. E à medida que os futuros de criptomoedas se tornam líquidos, a estratégia de long DAT, short futuros torna-se viável.

A Operação de Arbitragem DAT

Uma operação de basis ocorre quando um investidor compra um ativo no mercado à vista e simultaneamente vende um contrato futuro sobre o mesmo ativo, com o objetivo de lucrar com a diferença de preço — ou “basis” — entre os dois. “Contango” é quando os preços futuros estão acima dos preços à vista. Sob essa condição de mercado, estratégias de basis trade tendem a ser lucrativas.

Os DATs mantêm, apostam e até reinvestem ativos digitais, gerando rendimento real on-chain. Ao comprar suas ações, os investidores ganham exposição àquela criptomoeda e ao seu rendimento. Ao realizar operações vendidas nos contratos futuros correspondentes às participações em cripto dos DATs, os investidores se protegem contra as variações de preço desses ativos. O que resta é o spread entre o preço futuro do token e as participações spot do DAT. Quando um DAT é negociado abaixo do seu valor patrimonial líquido ou quando o preço futuro do token (ou “token de retorno total”, que é um futuro que inclui rendimento de staking) está acima das participações spot em cripto dos DATs, os investidores obtêm um retorno estável e relativamente neutro em relação ao mercado. Embora seja difícil projetar a magnitude da base, para altcoins, as diferenças podem ser mais pronunciadas do que em outros ativos – proporcionando um rendimento maior ao investidor.

A perspectiva de valorização é clara. Quando os mNAVs estão em ascensão e os futuros apresentam contango, a operação de base DAT pode gerar retornos atraentes. Contudo, como em todas as estratégias, existem diversos riscos e cenários negativos. Talvez o mais evidente seja um cenário em que o mNAV caia precipitadamente, e as perdas na posição em ações não sejam totalmente compensadas pela proteção nos futuros. Além disso, os DATs que negociam com desconto em relação ao NAV podem se tornar alvos óbvios de aquisições. Embora isso possa eliminar as perdas ao restaurar o mNAV, os adquirentes podem direcionar-se para outra classe de ativos, exigindo a liquidação da operação.

Para aqueles sensíveis a esses riscos, os ETFs, onde os mNAVs são projetados para manter-se estáveis ao par, podem ser preferidos em relação aos DATs quando se trata de executar uma operação regulada de base. No entanto, ETFs alternativos abrangentes, juntamente com futuros no ativo subjacente, estão apenas começando a ser lançados. Portanto, no interim, a ponte oferecida pelos DATs desempenha um papel importante na educação dos investidores tradicionais sobre as possibilidades à medida que o investimento em criptomoedas se normaliza.

À medida que os futuros regulamentados proliferam entre as altcoins, a comprar DAT, vender futuros a negociação pode se tornar uma forma ideal para Wall Street capturar rendimentos de criptomoedas sem sequer tocar em uma carteira ou sofrer com a intensa volatilidade que define as criptomoedas como uma classe de ativos. Em 2026, acredito que será a negociação do ano.