Криптo и институциональный интерес: взгляд не в то место

Ноэль Ачесон — ветеран анализа компаний и член команды разработчиков CoinDesk.

Следующая статья первоначально была опубликована в Institutional Криптo от CoinDesk, информационном бюллетене для институционального рынка, с новостями и мнениями по Криптo , которые публикуются каждый вторник. Подписатьсяздесь.

На прошлой неделе Cboe сообщила своим трейдерам, чтоэто не будет возобновлением фьючерсные контракты на Bitcoin.

Многие восприняли это как признак того, что ожидания институционального интереса к Криптo не оправдались, а некоторые — как гвоздь в крышку гроба Криптo .

Если такая значимая площадка, как Cboe, T видит будущего в предложении продукта, который якобы требуется институциональным инвесторам, то, очевидно, спроса нет, верно? И если институты T принесут свои деньги и легитимность на рынок, откуда возьмется столь необходимая ликвидность?

Как обычно, реакции преувеличены. Новость не является ни значимой, ни плохой для перспектив сектора. Однако она проливает свет на повторяющуюся роль необоснованных ожиданий в формировании рыночных нарративов.

Естественный отбор

Cboe была первым традиционным учреждением, предложившим фьючерсы на Bitcoin , запущенным в декабре 2017 года. За ним через неделю последовал аналогичный продукт от CME. В конце концов, хотя объемы снижалисьв обоих случаях институциональные трейдеры, похоже, предпочли продукт CME. Давайте посмотрим, почему.

Во-первых, CME больше, чем Cboe Futures Exchange, а на товарных Рынки размер имеет значение. Логично, что брокеры предпочтут торговать на платформе, где у них уже есть подключение.

Во-вторых, важны методы расчетов, поскольку они определяют прибыльность позиции.

Cboe использовала цену аукциона Gemini для определения стоимости своих контрактов — цену, определяемую один раз в день на небольшом объеме. CME полагалась на индекс, составленный из данных нескольких ликвидных бирж. Хотя надежность этого метода ценообразования также подвергалась сомнению, похоже, что институциональные трейдеры считали индекс менее манипулируемым из двух вариантов.

Приостановка ONE конкретного типа фьючерсного контракта на Bitcoin обычно больше говорит о структуре продукта, чем о базовом товаре, и это далеко не единичный случай.

К некоторые оценкиболее половины запусков фьючерсов не достигают критической массы и просто исчезают.

Ничего страшного.

Изъятие этого продукта вряд ли окажет заметное влияние на торговые стратегии. Объемы были низкими, и поскольку CMEзаявил о своем намеренииЧтобы продолжить предлагать свою версию, те, кто использовал CBOE, могут относительно легко перейти на более ликвидный контракт.

Более того, полезность производных инструментов с наличными расчетами для хеджирования позиций Bitcoin является спорным моментом. Многие утверждают, что рынку нужны регулируемые фьючерсы Bitcoin с физическим расчетом. Они предположительно сделают рынок более устойчивым, предоставляя более надежное и менее манипулируемое хеджирование.

С фьючерсами с наличными расчетами стоимость продукта зависит от рыночной информации, которой — на относительно неликвидном рынке — можно манипулировать. С физически расчетными фьючерсами вы принимаете поставку базового Bitcoin. Затем вы можете удерживать актив или продать его на рынке по «реальной» цене.

Theвозможный запуск Компании Bakkt и ErisX, которые планируют предложить фьючерсы на Bitcoin с физическим расчетом, внесут альтернативный продукт в институциональный инструментарий.

Однако те, кто ожидает, что фьючерсы с физической поставкой станут тем фактором, который привлечет на рынок институциональных игроков в больших объемах, вероятно, будут так же разочарованы, как и те, кто ожидал, что фьючерсы с наличной поставкой совершат этот подвиг.

Ищу знаки

Это главный вывод из этой новости: нет «ключа» к институциональному участию. И сколько бы из нас ни согласились, что мы нашли недостающую часть, мы будем неправы.

Рассказ о том, что в дело вмешаются институты, был постоянным — однако предполагаемый триггер переместился с производных продуктов на решения по хранению и затем на регулирование (и я могу упустить несколько шагов), и, несомненно, переключится на что-то еще, поскольку правовая ясность продолжает появляться без соответствующего повышения цен.

В поисках чего-то простого для понимания и мониторинга мы пытаемся втиснуть рождение нового класса активов в удобную линейную прогрессию. Мы пытаемся втиснуть пятимерную концепцию в одномерную конструкцию – и, да, это так же невозможно, как и звучит.

Однако выявление нарративов — это необходимый шаг, который позволяет нам отделить сигнал от шума и сформировать инвестиционные тезисы и производственные решения.

Рассказ о том, что учреждения заинтересованы в Криптo , является ONE. Многие уже инвестируют в этот рынок. Семейные офисы и традиционные хедж-фонды нырялиих значительные усилия уже давно, и мы даже видим такие учреждения старой школы, какпенсионные фонды и пожертвованияначинаем серьезно относиться к этому новому классу активов.

Мы ошибаемся, ожидая, что институты будут ждать определенного зеленого света. На самом деле они ждут матрицу сигналов, которая не соответствует нашему линейному мышлению.

Как показывает даже беглый взгляд на заголовки CoinDesk, сдвиг происходит, как тонким, так и очевидным образом. Технологии прогрессирует, регуляторы усердно работают над определением правильной стратегии, а инвесторы всех типов учатся и экспериментируют.

Этот прогресс может показаться медленным, но он неуклонно создает основу для ускорения. Думать, что мы можем предсказать, когда это произойдет, амбициозно.

Если позаимствовать фразу у Хемингуэя, то вовлечение институциональных инвесторов в Криптo будет происходить «постепенно, а затем внезапно». Как и почти все глубокие изменения.

Джон Торнаторе, Cboe Global Рынки, изображение из архивов CoinDesk