Корпоративное принятие Биткойна — «опасная игра в рулетку с балансовым отчетом»: отчет

Институциональная платформа DeFi Sentora опубликовал новый отчет в четверг заявил, что корпоративное принятие биткоина BTC$89 597,16 в качестве казначейского актива, несмотря на популярность, напоминает «рулетку с балансом».

"Дефицитность и программируемость биткоина делают его беспрецедентным корпоративным активом — однако без масштабируемой доходности и надежного финансирования большинство нынешних пользователей играют в опасную игру рулетки с балансом," — заявил Патрик Хойзер, руководитель отдела кредитования в Sentora, в отчете."

В отчёте проанализированы стратегии 213 государственных, частных и публичных организаций, которые в совокупности держат 1,79 миллиона BTC, стоимость которых по состоянию на август 2025 года составляет 214 миллиардов долларов. На публично торгуемые компании приходится 71,4% этих активов, что означает, что около 1,27 миллиона BTC находятся на балансовых счетах корпораций.

Стратегия накопления основана на многовековой методологии создания богатства: заимствовать фиатные деньги для приобретения редкого и надежного актива. При ограниченном объеме предложения в 21 миллион биткойн является достоверно дефицитным активом, который за последнее десятилетие превзошел по доходности все остальные основные активы с огромным отрывом.

"Стратегия выделялась тем, что формировала экспозицию подобно капиталовложителю — используя долгосрочное финансирование, асимметричное хеджирование по времени и согласованность интересов акционеров для создания синтетического производного инструмента на BTC внутри публичного инвестиционного фонда," — говорится в отчёте.

Риск отрицательного кэрри

Однако в отчёте выявлен критический недостаток: стратегия накопления монет за счёт заёмных средств является «отрицательной сделкой с переносом», поскольку BTC сам по себе является активом с нулевой доходностью, подобно золоту.

В отличие от земли или производственной недвижимости, биткойн сам по себе не генерирует доход или денежный поток. Он просто находится на балансе. Стоимость заимствования средств для покупки биткойна, таким образом, является прямыми текущими расходами без компенсирующего денежного потока.

Доход от стратегии, таким образом, полностью зависит от прироста капитала, обусловленного продолжающимся ростом цен, что делает её структурно уязвимой.

Если дыра в арбитраже возникнет из-за продолжительной стагнации цен или падения рынка, последствия могут быть «двоичными и рефлексивными». Падение цены биткоина поставит под угрозу обеспечение их долга, что приведет к снижению их акций и усложнит привлечение нового капитала.

Это связано с тем, что большинство компаний, накопивших BTC в качестве казначейского актива, либо не являются прибыльными, либо сильно зависят от прибыли от переоценки BTC для демонстрации своей платежеспособности.

Эти компании затем могут начать продавать свои основные запасы BTC для выполнения своих обязательств, что дополнительно приведет к снижению цены, создавая нисходящую спираль.

В отчете ясно указано: «Здесь нет кредитора последней инстанции — нет аварийного выключателя, нет механизма рефинансирования».

В отчёте проводится параллель с золотом, отмечая, что «компания по управлению золотыми резервами» никогда не появлялась, поскольку золото также не приносит дохода и представляет трудности при хранении и транспортировке.

Стратегия казначейских запасов в биткоине сталкивается с той же фундаментальной проблемой: до тех пор, пока биткоин не сможет превратиться в «продуктивный цифровой капитал», генерирующий масштабируемую и надежную доходность, он остается рискованной, спекулятивной ставкой, отмечается в отчете.

Читайте также: Стратегия Майкла Сейлора добавляет 18 миллионов долларов в биткоинах в пятую годовщину первой покупки