Біткойн стикається з підвищенням ставки в Японії: розвінчання тривог щодо розгортання операцій з перенесенням валютних позицій у єні, реальний ризик – в іншому місці

Оскільки очікується, що Національний банк Японії (BOJ) підвищить ставки наступного тижня, деякі спостерігачі висловлюють занепокоєння що японська єна може різко зрости, спричинивши розворот «carry trades» і обваливши біткойн.

Їхній аналіз, однак, ігнорує фактичну позиціювання на ринках валют і облігацій, пропускаючи тонкощі та значно більш імовірний ризик того, що японські доходності, фіксуючи та потенційно піднімаючи світові доходності облігацій, зрештою можуть тиснути на ризикові активи, а не на саму єну.

Популярні операції з перенесенням позицій у єнах

Перш ніж заглибитися, давайте розглянемо механізм ринкової операції з використанням позиції в єнах (yen carry trade) та її вплив на світові ринки протягом останніх кількох десятиліть.

Кері трейділінг із єною (JPY) полягає у запозиченні інвесторами єни за низькими ставками в Японії та інвестуванні у високодохідні активи. Протягом десятиліть Японія утримувала процентні ставки близькими до нуля, що спонукало трейдерів брати позики в єні та інвестувати у акції американських технологічних компаній і казначейські облігації США.

Як Чарльз Шваб зазначили: «Довгі позиції у технологіях та короткі позиції за єною були двома дуже популярними стратегіями, оскільки протягом багатьох років єна була найвигіднішою великою валютою для фінансування, а технології постійно приносили прибуток.»

Оскільки очікується підвищення ставок Банком Японії, зростають побоювання, що єна втратить статус дешевого фінансування, роблячи операції типу carry trade менш привабливими. Вищі японські процентні ставки та прибутковість державних облігацій Японії, разом із зміцненням єни, можуть спричинити закриття carry trade – репатріацію японського капіталу з іноземних активів та викликати широку аверсію до ризику, включаючи BTC, як це спостерігалося у серпні 2025 року.

Розвінчування паніки

Однак цей аналіз позбавлений нюансів на кількох рівнях.

Перш за все, японські ставки – навіть після очікуваного підвищення – залишатимуться на рівні всього 0,75% проти 3,75% у США. Різниця в дохідності і надалі залишатиметься достатньо значною, щоб підтримувати привабливість активів США та стримувати масове закриття carry trade. Іншими словами, Банк Японії залишатиметься найпоміркованішим серед провідних центральних банків.

По-друге, майбутнє підвищення ставки Банком Японії навряд чи є несподіванкою і вже враховане на ринку, про що свідчать доходності японських урядових облігацій (JGB), що коливаються поблизу багаторічних максимумів. Дохідність орієнтовної 10-річної JGB наразі становить 1,95%, що на понад 100 базисних пунктів вище офіційної орієнтовної ставки Японії у 0,75%, прогнозованої після підвищення. Те саме можна сказати про дворічну японську дохідність, яка тримається вище за 1%.

Цей розрив між доходністю облігацій та політичними ставками свідчить про те, що ринкові очікування щодо жорсткіших грошово-кредитних умов, ймовірно, вже враховані в ціні, зменшуючи шоковий ефект самої корекції ставки.

"Доходність японських державних облігацій (JGB) у розмірі 1,7% не є несподіванкою. Вона вже більше року присутня на форвардних ринках, і інвестори з початку 2023 року вже відкоригували свої позиції з урахуванням нормалізації політики Банку Японії, — зазначив головний аналітик валют Азіатсько-Тихоокеанського регіону InvestingLive Імон Шерідан у нещодавньому поясненні.

Позитивні позиції щодо єни

Нарешті, чисті довгі позиції спекулянтів у єнах залишають мало простору для панічних покупок після підвищення ставок — і ще менше підстав для розпродажу в рамках carry trade.

Дані, відстежені Investing.com показує, що чисті позиції спекулянтів стосовно єни стабільно залишаються бичачими з лютого цього року.

Це різко контрастує з серединою 2024 року, коли спекулянти були песимістично налаштовані щодо єни. Це, ймовірно, спричинило панічні покупки єни після того, як Банк Японії підвищив ставки з 0,25% до 0,5% 31 липня 2024 року, що призвело до закриття carry-трейдів та збитків на фондових ринках і в криптовалютах.

Ще однією помітною відмінністю тоді було те, що дохідність 10-річних облігацій була на межі прориву вище 1% уперше за десятиліття, що ймовірно спричинило шокову корекцію. Наразі ситуація інша, оскільки дохідність уже кілька місяців перебуває вище 1% і зростає, як було зазначено раніше.

Роль єни як барометра ризикових та безризикових настроїв опинився під питанням нещодавно, із швейцарським франком, що виступає конкурентом, пропонуючи відносно нижчі ставки та зменшену волатильність.

На завершення, очікуване підвищення ставок Банком Японії може призвести до волатильності, але навряд чи досягне рівня, який спостерігався в серпні 2025 року. Інвестори вже врахували ймовірне посилення, як зазначив Schwab, і коригування політики Банку Японії, ймовірно, відбуватимуться поступово і вже частково тривають.

Що може піти не так?

За інших рівних умов реальний ризик полягає у жорсткій політиці Японії підтримка підвищені дохідності казначейських облігацій США, що протидіють впливу очікуваних знижок ставок ФРС.

Ця динаміка може знизити глобальну схильність до ризику, оскільки стійко високі доходності підвищують вартість запозичень і впливають на оцінку активів, включно з криптовалютами та акціями.

Замість різкого зростання єни та розпродажу carry trades слід уважно стежити за ширшим впливом Банку Японії на світові ринки.

Ще один макроризик: Ініціатива президента Трампа щодо глобальне фіскальне розширення, яке може посилити побоювання щодо боргу, підвищити прибутковість облігацій та викликати уникнення ризиків.