Довгі DAT, короткі ф’ючерси: новий підхід до базового трейдингу

Ринки завжди шукають наступну велику угоду. У 2026 році, на мою думку, такою угодою стане новий варіант традиційних базисних торгів, де інвестори відкривають довгі позиції у компаніях Digital Asset Treasury (DAT) та короткі — у ф’ючерсах. Хоча досвідчені учасники ринку вже отримували позитивний дохід за рахунок стратегії довгої позиції в ETF та короткої у ф’ючерсах на біткоїн і ефір, цього разу нова варіація базисної торгівлі включатиме DAT і розповсюджуватиметься на широкий спектр криптопроєктів, відомих як “альти”.

Цифрові активні скарбниці (DAT) мали проривний рік у 2025 році. Зазвичай публічні компанії, DAT випускають та продають публічні акції та використовують отримані кошти для придбання певного криптоактиву. Роблячи це, вони прагнуть збільшити кількість криптотокенів на одну акцію. Отже, для типового інвестора DAT можна торгувати, зберігати та хеджувати так само, як і будь-які інші акції. Це усуває операційну складність або регуляторну невизначеність для традиційних інвесторів, які некомфортно почуваються керуючи рідними криптоактивами. З цієї причини DAT виступають як міст між крипторинками та традиційними фінансами.

Те, що робить DAT особливо потужними, — це їхня гнучкість. Ці компанії можуть впроваджувати широкий спектр стратегій управління казначейством та доходністю з метою збільшення їхнього мультиплікатора до чистої вартості активів, або «mNAV». Максимізуючи володіння токенами на одну акцію, DAT прагнуть перевершити свої базові токени. Одним із успішних прикладів є стратегія Майкла Сейлора, яка призвела до зростання ціни акцій у 22 рази з моменту початку купівлі біткоїна в TKYEAR до вересня 2025 року, тоді як цифровий актив, який вона накопичує, біткойн, за той самий період зріс майже в 10 разів.

Однак волатильність діє в обох напрямках. Останні ринкові коливання призвели до того, що деякі DAT скоротили обсяги, а mNAV впали. Навіть за умови оперативної зручності та регуляторної ясності, які забезпечує ця структура, багато DAT залишаються недоступними для багатьох інвесторів через їхню волатильність. На сьогоднішній день можливості хеджування були обмежені через обмеження на ф'ючерси, регульовані Комісією з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC), для більшості токенів.

Відсутнє посилання: ф'ючерси, що регулюються CFTC

У традиційних ринках ф’ючерси — це контракти, які дозволяють інвесторам зафіксувати майбутню ціну активу. Протягом століть ф’ючерси відігравали важливу роль у керуванні ризиками, надаючи інституціям можливість хеджувати експозиції, спекулювати на цінових рухах та ефективно масштабуватися. У криптовалютній сфері, однак, регульовані ф’ючерси існують лише для невеликої кількості токенів, таких як біткоїн та ефір.

Відсутність комплексних криптоф’ючерсів у значній мірі можна пояснити колишнім головою Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) Гарі Генслером. Під час свого перебування на посаді голова Генслер стверджував, що більшість криптоактивів є цінними паперами. Ф’ючерси є деривативами на товари, що вивело б їх за межі його юрисдикції та контролю. Отже, Генслер стримував їх запуск, позбавляючи інвесторів важливих інструментів управління ризиками.

Світ змінився. Оскільки адміністрація президента США Дональда Трампа рішуче просуває свою програму, щоб зробити США «криптовалютною столицею планети», новий голова SEC Пол Аткінс неодноразово заявляв про це публічно заяви що «більшість криптотокенів не є цінними паперами.»

З подоланням цього регуляторного бар'єра ф'ючерси опиняються у центрі уваги. Ці ф'ючерси — не просто окремі продукти — вони є воротами до ширшого доступу на ринок. Завдяки своїм загальним стандартам лістингу керівництво, Комісія з цінних паперів та бірж (SEC) нещодавно пояснила, що токени з шістьма місяцями торгів ф’ючерсами можуть легше бути включені до складу ETF, що відкриває двері для інституційного капіталу та масового впровадження. І оскільки криптоф’ючерси стають ліквідними, стратегія довгого DAT та коротких ф’ючерсів стає можливою.

Трейд на базисі DAT

Базова торгівля – це коли інвестор купує актив на спотовому ринку та одночасно продає ф’ючерсний контракт на той самий актив, прагнучи отримати прибуток від різниці у ціні — або «бази» — між двома. «Контанго» — це стан ринку, коли ціни майбутніх контрактів вищі за спотові. За таких умов стратегії базової торгівлі зазвичай є прибутковими.

DAT утримують, стейкають і навіть рестейкають цифрові активи, заробляючи реальний ончейн дохід. Купуючи їхні акції, інвестори отримують експозицію до цієї криптовалюти та її доходу. Шортуючи відповідні ф’ючерси на криптозапаси DAT, інвестори здійснюють хеджування від цінових коливань цих активів. Залишок — це спред між майбутньою ціною токена та спотовими активами DAT. Коли DAT торгується нижче за свою чисту вартість активів або коли майбутня ціна токена (або «тотальний дохідний» токен, що є ф’ючерсом із урахуванням стейкинг-доходу) вища за спотові криптоактиви DAT, інвестори отримують стабільний, відносно нейтральний до ринку дохід. Хоча важко прогнозувати розмір базису, для альткоїнів різниця може бути більш вражаючою, ніж у інших активів — що забезпечує вищий дохід для інвестора.

Потенційний прибуток очевидний. Коли mNAV зростає, а ф’ючерси перебувають у контанго, торгівля на базисі DAT може забезпечити привабливі доходи. Однак, як і всі стратегії, вона пов’язана з численними ризиками та сценаріями збитків. Найбільш очевидним є сценарій, коли mNAV різко знижується, а збитки за акційною складовою не повністю компенсуються хеджем на ф’ючерсах. Окрім того, DAT, котрі торгуються зі знижкою до NAV, можуть стати привабливими об’єктами поглинання. Хоча це може ліквідувати збитки шляхом відновлення mNAV, покупці можуть переключитися на інший клас активів, що вимагатиме розгортання угоди.

Для тих, хто чутливий до цих ризиків, ETF, де mNAV розроблені для підтримки стабільності на рівні номіналу, можуть бути кращими за DAT при здійсненні регульованої базової торгівлі. Проте комплексні альт-ETF, а також ф'ючерси на базовий актив лише починають з’являтися на ринку. Тож, у проміжок часу, міст, який пропонують DAT, відіграє важливу роль у навчанні традиційних інвесторів щодо можливостей, оскільки інвестиції в криптовалюти стають звичайною практикою.

У міру зростання кількості регульованих ф’ючерсів серед альтернативних криптовалют, довга позиція DAT, короткі ф’ючерси торгівля може стати ідеальним способом для Волл-стріт отримувати прибуток від криптовалюти без необхідності торкатися гаманця або зазнавати інтенсивної волатильності, що визначає криптоактив як клас активів. У 2026 році, на мою думку, це буде торгівля року.