加密永续合约交易平台上的自动去杠杆机制如何令资深交易者震惊与愤怒

正如 Ambient Finance 创始人 Doug Colkitt 在一篇新的文章中所解释的那样，自动去杠杆是加密永久合约中的紧急刹车机制，当破产清算冲击市场深度和交易平台剩余缓冲时，它会削减部分获利头寸。X 讨论串.

永续合约——交易中简称“perps”——是一种无到期日的现金结算合约，通过资金费用而非交割来反映现货价格。盈亏在共享的保证金池中进行净额结算，而非实物交割，因此在压力情况下，交易平台可能需要迅速重新分配风险敞口以保持账本平衡。

Colkitt 将 ADL 视为风险瀑布中的最后一步。

在正常情况下，爆仓账户会在接近其破产价的位置被平仓到订单簿中。如果滑点过大，交易场所会依赖其维持的各种缓冲机制——保险基金、程序化流动性或专门用于吸收困境流动的资金池。

Colkitt 指出，这类金库在动荡时期可能非常盈利，因为它们以大幅折扣买入，并在急剧反弹时卖出；他提到了周五加密货币崩盘期间的一个小时，Hyperliquid 的金库录得约 4000 万美元的收益。

他强调，关键在于保险库并非魔法。它遵循与任何参与者相同的规则，且具有有限的风险承受能力。当这些防御机制被耗尽且仍存在缺口时，维持偿付能力的机制便是自动减仓（ADL）。

Colkitt 解释中的类比使逻辑变得直观明了。

他将此过程比作超额预订的航班：航空公司提高激励措施以寻找志愿者，但如果无人响应，“就必须有人被迫下飞机。”

在永续合约中，当买盘和缓冲资金无法吸收亏损时，ADL 会“推动”部分盈利头寸，以便市场能够按时离场并结算义务。

他也涉足赌牌厅。

一位状态火热的玩家可以连续赢得多桌牌局，直至赌场筹码基本耗尽；对赢家进行限制并非惩罚，而是当对手无法支付时，庄家维持游戏正常进行的手段。

队列运作机制

当 ADL 触发时，交易所会应用一条规则以决定谁将优先被减仓。

Colkitt 描述了一个结合了三个因素的排队机制：未实现利润、有效杠杆和持仓规模。这种计算方式通常会将规模大、利润丰厚且杠杆率高的账户排到队首——正如他所言，“最大的、最赚钱的鲸鱼最先被送回家。”

减持以与破产方相关的预设价格进行分配，并且仅持续到赤字被吸收为止。一旦缺口弥合，正常交易即恢复。

交易者感到不满，因为ADL可能在动能峰值及正常执行流程之外平仓正确头寸。

Colkitt 承认这种挫败感，但认为其必要性是结构性的。永续合约市场是零和的。合约背后没有真实的比特币或以太坊仓库，只有多头和空头之间现金权利的转移。

他说，这“只是一大堆无聊的现金。” 如果清算无法在破产价格或以上成交且缓冲资金耗尽，交易所必须立即进行重新平衡，以避免坏账和连锁失败。

科尔基特强调，ADL 应该是罕见的，而且大多数时候确实如此。

标准清算和缓冲机制通常能够发挥作用，允许盈利交易按其自身条件退出。

然而，ADL 的存在是协议的一部分，使交易场所能够提供非到期、高杠杆敞口，而无需承诺“对手方有无限亏损者持续不断”。这条规则是准则手册中的最后一道防线，确保合成现货的镜像在压力下不会破裂。

他还认为，ADL 揭示了通常隐藏的支架结构。

永续合约构建了一个令人信服的基础市场模拟，但极端行情考验着这一幻象。

“模拟临界点”是指平台必须揭示其账务并强制重新分配风险敞口，以保持与现货价格的平价并阻止连锁反应的发生。实际上，这意味着采用透明的排队机制、发布相关参数，并且越来越多地在屏幕上显示账户在队列中的位置指标。

科尔基特的更广泛信息具有务实性。

没有任何机制能够保证无痛的平仓，只能保证可预测的平仓。ADL 引发强烈反应的原因在于它打击的是赢家，而非输家，并且常常是在最显著的成功时刻进行。它之所以持续存在，是因为在市场拒绝清算且缓冲资金耗尽后，它成为唯一剩下的手段。

目前，交易所押注于明确的规则、可见的排队机制和更充足的缓冲区能够使强制减仓（ADL）维持其应有的状态——一种你很少见但绝不能忽视的最后保障。