长期数据协议，做空期货：基差交易的新变革

市场始终在寻找下一个重要交易机会。展望2026年，我认为交易将是在传统基差交易上的新变体，投资者将做多数字资产国债公司（DATs），做空期货。尽管成熟的市场参与者通过比特币和以太坊的多头ETF、空头期货策略实现了正收益，但此次基差交易的新变体将涵盖DATs，并扩展到广泛的加密项目，这些项目通常被称为“山寨币”。

数字资产金库（Digital Asset Treasuries，简称 DATs）在2025年实现了爆发式增长。通常，作为上市公司，DATs 发行并出售公开股份，并利用所得资金购买特定的加密资产。通过这种方式，它们试图提高每股所持有的加密代币数量。因此，对于普通投资者而言，DATs 可以像其他股票一样进行交易、托管和对冲。这消除了传统投资者在管理原生加密资产时所面临的操作复杂性和监管不确定性。基于此，DATs 正逐渐成为加密市场与传统金融之间的重要桥梁。

使DATs特别强大的原因在于其灵活性。这些公司可以部署多种多样的金库和收益策略，旨在提升其市值与净资产价值的比率，或称为“mNAV”。通过最大化每股的代币持有量，DATs力图超越其基础代币的表现。一个成功的例子是Michael Saylor的策略，自TKYEAR开始购买比特币至2025年9月，其股价飙升了22倍，而其所积累的数字资产，比特币，在同期内价值增长近10倍。

但是，波动性是双向的。近期市场行情显示部分DAT回撤，mNAV也有所下跌。尽管该结构带来了操作便利性和监管的明确性，许多DAT由于其波动性，仍然令许多投资者望而却步。迄今为止，由于多数代币受商品期货交易委员会（CFTC）监管的期货限制，套期保值的选择仍然有限。

缺失的环节：受CFTC监管的期货

在传统市场中，期货合约允许投资者锁定资产的未来价格。几个世纪以来，期货在风险管理中发挥了重要作用，为机构提供了对冲风险、投机价格变动及高效扩展的手段。然而，在加密领域，受监管的期货合约仅存在于少数几种代币，如比特币和以太坊。

加密期货市场缺乏全面发展的主要原因可归咎于前美国证券交易委员会主席加里·詹斯勒。在其任内，詹斯勒主席断言大多数加密资产属于证券范畴。而期货作为商品的衍生品，本应置于其监管权限之外。因此，詹斯勒压制了期货的推出，使投资者失去了重要的风险管理工具。

世界已经发生了变化。随着美国总统唐纳德·特朗普政府积极推进其将美国打造为“全球加密货币之都”的议程，新任美国证券交易委员会主席保罗·阿特金斯通过多次公开表态明确表示声明 “大多数加密代币并非证券。”

随着这一监管障碍的扫除，期货市场现已成为焦点。这些期货不仅是独立的产品——它们还是进入更广阔市场的通道。通过其通用上市标准 指导，美国证券交易委员会（SEC）近期明确表示，拥有六个月期货交易记录的代币更容易被列为交易所交易基金（ETF），这为机构资本和主流采用打开了大门。随着加密货币期货的流动性增强，长期持有DAT、做空期货的策略变得可行。

DAT 基差交易

基差交易是指投资者在现货市场购买某资产的同时，卖出该资产的期货合约，旨在从两者之间的价格差异——即“基差”——中获利。“升水”指期货价格高于现货价格。在这种市场状况下，基差交易策略往往具有盈利性。

DATs 持有、质押甚至重新质押数字资产，以赚取真实的链上收益。通过购买其股票，投资者可以获得对该加密货币及其收益的敞口。通过做空 DATs 加密资产持有对应的期货合约，投资者可以对冲这些资产的价格波动。剩下的就是代币期货价格与 DAT 现货持有之间的价差。当 DAT 交易价格低于其净资产价值，或当代币的期货价格（或包括质押收益的“总回报”代币期货）高于 DAT 的现货加密持有时，投资者即可获得稳定且相对市场中性的回报。虽然很难预测基差的规模，但对于山寨币而言，其差异可能比其他资产更为显著，从而为投资者带来更高的收益。

潜在收益显而易见。当 mNAV 上升且期货处于升水状态时，DAT 基差交易可能带来有吸引力的回报。但如同所有策略一样，存在诸多风险和下行情景。或许最明显的情形是 mNAV 急剧下跌，且股票部分的损失未能被期货对冲完全抵消。此外，交易价格低于净资产价值（NAV）的 DAT 可能成为明显的收购目标。虽然这可能通过恢复 mNAV 来消除损失，但收购方也可能转向其他资产类别，进而需要解除该交易。

对于对这些风险敏感的投资者来说，在执行受监管的基差交易时，设计为保持平价的mNAV的ETF，可能比DAT更受青睐。但涵盖全面的替代品ETF及基础资产的期货市场正处于起步阶段。因此，在此期间，DAT所提供的桥梁在帮助传统投资者了解加密投资正在常态化的各种可能性方面，发挥着重要作用。

随着受监管的期货在各种替代币中普及，做多 DAT，做空期货 该交易可能成为华尔街在不触及钱包或不受加密资产类别所特有的剧烈波动影响的情况下，捕捉加密收益的理想方式。到2026年，我认为这将是年度最佳交易。