Il Passato, il Presente e il Futuro del Bitcoin Istituzionale

A dicembre 2017, il prezzo del bitcoin era in forte crescita, arrivando quasi a sfiorare i 20.000 dollari. Nel frattempo, CNBC e i canali di informazione via cavo presentavano una costante serie di esperti del settore crypto che introducevano questo spazio a un nuovo pubblico. È stato in questo contesto che, il 17 dicembre 2017, CME Group ha lanciato i futures sul bitcoin.

A tre anni di distanza, bitcoin ha superato il significativo traguardo di 20.000$ raggiungendo un picco di oltre 23.000$. CNBC trasmette un ticker bitcoin, e i commentatori di criptovalute sono una presenza abituale.

Nonostante queste somiglianze superficiali, l'industria del bitcoin e delle criptovalute del 2020 è maturata notevolmente rispetto a quegli entusiasmanti primi anni.

All'inizio di questo mese, CoinDesk ha ospitato un webinar sullo stato dell'istituzionalizzazione del bitcoin, con la partecipazione di Tim McCourt di CME Group, Joshua Lim di Genesis e Brian Kelly, gestore di fondi di asset digitali. Il gruppo ha discusso di come l'industria si sia evoluta e di quali siano i prossimi sviluppi.

Questo articolo è un riepilogo di alcune delle idee principali emerse dalla conversazione, che potete guardare integralmente qui.

Sulla crescita dei futures Bitcoin del CME

Tim McCourt [TM]: "Abbiamo fatto molta strada in termini di mercato dei derivati, ma anche nell’adozione da parte dei clienti. Siamo passati da quando abbiamo lanciato i contratti, realizzando poco più di 1.100 contratti futures quel primo giorno, a quanto fatto nel novembre 2020, con circa 11.500 contratti al giorno. Quindi parliamo di una crescita approssimativa di 10 volte."

Perché CME Group ha lanciato i futures su Bitcoin

TM: "Penso che molte persone potrebbero aver pensato che fossimo pazzi, sa? Tutte le notizie positive così come tutto l'interessante scetticismo che circondava bitcoin. Credo che le persone fossero generalmente incuriosite. Perché un importante exchange centrale di derivati si stava coinvolgendo?"

CME Group si è coinvolto perché i nostri clienti ne avevano bisogno. Gran parte del nostro sviluppo di prodotto è il risultato di un'innovazione guidata dalla domanda dei clienti, in cui cerchiamo di risolvere chiaramente problemi di domanda articolati nel mercato. Non esistevano futures regolamentati o strumenti regolamentati per coloro che volevano gestire le criptovalute o i rischi associati per accedere al mercato.

"È davvero entusiasmante vedere che la nostra tesi iniziale di fornire un prodotto di livello istituzionale per l'accesso istituzionale, che funzionasse anche per una moltitudine di partecipanti nell'ecosistema cripto, si sia dimostrata corretta tre anni dopo. Gran parte dello scetticismo ricevuto all'inizio si è rivelato infondato. La criptovaluta è qualcosa che è qui per restare, e il CME è certamente uno degli attori più influenti nella comunità attuale. E l'istituzionalizzazione che abbiamo visto è iniziata, direi, circa un anno e mezzo, quasi due anni fa. E penso che continuerà a svilupparsi da qui in avanti.”

L’evoluzione del settore nel 2018-2019

Brian Kelly [BK]: "Il 2018 è stato un anno piuttosto interessante. Penso che lo si possa considerare sotto due aspetti. Una cosa che Tim ha menzionato nel 2018 è come le grandi istituzioni siano riuscite a mettere in atto le loro strategie. Ciò ha incluso numerosi desk di trading proprietario. Sapete, i cosiddetti prop shop di Chicago si sono davvero inseriti nel mercato. Questo ha fatto sì che il mercato maturasse molto rapidamente. Per un fondo come il mio, ciò ha significato poter accedere a molta più liquidità rispetto a prima. È stato quindi un grande punto di svolta.

Penso che un altro aspetto importante sia stato l'emergere dei custodi e, in particolare, l'ingresso di Fidelity con i loro servizi di custodia. Questo ha rappresentato un enorme ostacolo. Quando ho iniziato il fondo, lavoravamo letteralmente su registri cartacei che conservavamo in cassette di sicurezza. Ed è così che garantivamo la sicurezza. Ma le istituzioni non possono procedere in questo modo. Le istituzioni devono rendicontare. Non possono presentarsi dicendo: "Ecco il mio Bitcoin, è su questa chiavetta USB." Semplicemente non funziona per loro. Quindi, l'ingresso di custodi di grande fama nel settore ha fatto una differenza sostanziale, cambiando il corso delle mie conversazioni con le istituzioni quando potevo dire loro: ecco i nostri custodi, ecco come teniamo al sicuro i vostri Bitcoin e le vostre criptovalute. Questo ha fatto un'enorme differenza. E ciò è avvenuto nel 2018/2019.

Joshua Lim [JL]: "Un altro ambito di evoluzione rilevante è stato l'accesso ai prodotti di gestione patrimoniale nel settore crypto. Tra Grayscale e CME – questi rappresentano in qualche modo i principali punti di ingresso per molti investitori istituzionali. Si tratta di un modo molto semplice per ottenere accesso, senza dover affrontare un processo complicato di approvazioni per detenere bitcoin fisici e tutte le problematiche di sicurezza e custodia ad essi correlate.

Devi avere questi punti di accesso nel mondo delle criptovalute. Ora, pensando oltre il puro mercato finanziario, i partecipanti nel settore crypto come te hanno visto, negli ultimi due o tre anni, grandi annunci da parte di attori corporate. E penso che il più importante sia stato l'annuncio di Libra. Così si è avuta questa grande dichiarazione pubblica di Facebook insieme a molte altre aziende della Silicon Valley e società di pagamento di tutto il mondo, che hanno fatto un annuncio riguardante la valuta digitale e l'offerta di servizi ai consumatori in tal senso.

Hai visto molto di più di questo negli ultimi mesi - quella interazione tra casi d'uso reali, aziende e tesorerie allocate in criptovalute, insieme ai gestori patrimoniali che forniscono liquidità a questi attori, ma anche posizionandosi in vista di ulteriori casi d'uso reali che stanno guidando questo rally.”

Il cambiamento narrativo nel rally del 2020

JL: Per la maggior parte, credo che ciò che abbiamo visto negli ultimi tre anni sia semplicemente una reale evoluzione della tesi di fondo per molti investitori che entrano nel mondo delle criptovalute. Il cambiamento più grande è stato da questa idea che potesse avere qualche utilità come infrastruttura o qualche utilità come blockchain aziendale. Ora, è questa idea che sia davvero solo una riserva di valore o qualcosa che le persone considerano un’alternativa all’oro.

BK: "Bitcoin era diventato più un asset rifugio, una sorta di copertura contro la stampa eccessiva di moneta, una copertura contro la risposta al COVID-19. Il catalizzatore che ha rafforzato questa visione nel 2020 è stato l'incontro della Federal Reserve a Jackson Hole, dove si è parlato di ulteriore QE. Posso dirvi che, la settimana successiva a quell'incontro di Jackson Hole, il mio telefono squillava ininterrottamente con istituzioni che dicevano: “OK, è stato quello il segnale di acquisto. È stata la goccia che ha fatto traboccare il vaso per me. Devo possedere un po’ di bitcoin perché ogni banca centrale nel mondo sta stampando moneta.” E questo ha realmente cambiato il carattere del mercato. Siamo passati da un mercato dominato dai trader di derivati a un mercato che sta diventando sempre più dominato dai trader azionari."

Come i dati mostrano un incremento dell’ingresso delle istituzioni

TM: "Abbiamo registrato una media di 103 grandi detentori nel mese di novembre, con un aumento del 130% su base annua. E guardando al picco, la scorsa settimana abbiamo raggiunto il massimo con 108 grandi operatori che detengono futures su Bitcoin presso il CME Group. Un grande operatore è definito come chi detiene almeno 25 contratti. Ciò corrisponde a chi detiene l'equivalente di 125 bitcoin. E a questi livelli di prezzo, si tratta di quasi 2,5 milioni di dollari. Quindi, considerando che 108 persone detengono una posizione di questo tipo, ritengo che questo rappresenti uno dei segnali più forti che abbiamo avuto: le grandi aziende - le istituzioni maggiori – non solo stanno entrando nel bitcoin, ma lo stanno anche mantenendo. E come abbiamo visto, sia il numero di grandi operatori che l'interesse aperto giornaliero medio continuano a crescere. Il cambiamento sulla portata è piuttosto sostanziale nel 2020."

Cambiamento del rischio di carriera per i gestori di patrimoni:

BK: "se guardo al narrativo e al rischio di carriera, l'annuncio di Paul Tudor Jones che l'1-2% del suo fondo sarebbe stato investito in bitcoin è stato un evento enorme che ha tolto gran parte del rischio di carriera dal tavolo. Ho parlato all'inizio di questo webinar di come sarei entrato in un fondo pensione o in un fondo patrimoniale e ci sarebbero state 20 persone, metà a favore, metà contrarie, metà odiavano coloro che lo spingevano. Potevano spingere solo fino a un certo punto a causa di quel rischio di carriera. E la conversazione è cambiata drasticamente da allora. Prima era: “Non posso comprare questo adesso perché, sai, se sale, fantastico! È fantastico! Ma se scende, perdo il lavoro.” Ora la conversazione è passata a: “Beh, ascolta, Paul Tudor Jones ci è dentro. Tutti gli altri lo stanno facendo. Devo farne parte anch'io adesso.” Questa è una conversazione drammatica che è cambiata drasticamente quest'anno."

La necessità del prime brokerage:

JL:  Ritengo che ciò che manca e che continuerà a evolversi nel corso del prossimo anno circa sia l’ascesa di soluzioni di tipo prime brokerage o di questi tipi di fornitori di servizi per gestori istituzionali di patrimoni che integrano tutti questi altri prodotti.

BK: "Lo guardo dalla mia prospettiva di gestore di fondi. Prima della mia esperienza nel bitcoin, gestivo un fondo macro globale. È stato molto semplice, giusto? Avevo i miei conti. Avevo il mio broker attraverso cui potevo effettuare operazioni. Nessun problema. Alla fine della giornata, ricevevo i miei report e me ne andavo via."

Entrando nel mondo delle criptovalute, ciò che ho dovuto fare negli ultimi tre o quattro anni è stato assemblare quello che ho chiamato un broker decentralizzato. Quindi, potrei andare ad acquistare bitcoin da un broker OTC. Poi vado da Josh e glieli presto; magari ricevo un po' di liquidità in cambio. Successivamente posso trasferire quella liquidità al CME e usarla per la mia posizione sui futures. Sto quindi gestendo tutte queste cose e passo molto tempo a occuparmi dell'infrastruttura piuttosto che del lato investimento.

Quindi, man mano che tutti questi elementi convergono nella prime brokerage, sarà molto più semplice non solo per i fondi crypto nativi come il mio, ma anche per altri fondi ritagliare una sezione, un piccolo segmento del fondo da destinare alla divisione crypto, perché possono semplicemente collegarsi e operare, dicendo: bene, sì, va bene. Ma voglio prendere in prestito. Voglio vendere allo scoperto. Voglio essere long sui futures. Puoi fare tutto in un unico posto e questo rende tutto più semplice. Guardando avanti, penso che ridurre quell'attrito per gli operatori istituzionali nell'entrare nel mercato aprirà semplicemente tantissime opportunità per questo settore.

Perché sempre più, gli investitori istituzionali devono avere un'opinione:

TM: Penso che rifletta semplicemente ciò che Brian stava dicendo. Quando ci si sofferma su questo periodo, siamo in un momento storico in cui non si può più evitare di avere un’opinione. Ritengo che molte delle frizioni che abbiamo osservato, anche risalendo al 2016-2017, derivassero da una certa inesperienza, forse da una certa timidezza o dalla mancanza di conoscenza del funzionamento del mercato. C’era curiosità, ma forse non una strategia d’investimento solida o un modo efficace di allocare il capitale per accedere al mercato o gestirne i rischi. E ora, guardando le cose nel loro insieme, giusto?

Siamo appena usciti dal primo decennio per quanto riguarda bitcoin. E ci sono molte altre strade che si presenteranno nel campo delle criptovalute. Siamo in questo punto qui nel 2020 con un aumento significativo dell’adozione di conti istituzionali. Stiamo utilizzando il prodotto. Siamo ancora nelle prime fasi nel quadro generale delle cose. E incoraggerei semplicemente le persone a considerare i derivati come un mezzo utile per accedere al mercato o gestire il proprio rischio.”