Отток средств из биткоин-ETF на сумму $4 млрд в октябре-ноябре отражает закрытие базовой сделки, а не капитуляцию: аналитик

Биржевые фонды (ETF) на спотовый биткойн BTC$89 547,36, торгуемые в США, за последние недели зафиксировали отток средств на миллиарды долларов на фоне падения цены на 35% с 125 000 до низов в районе 80 000 долларов, что вызвало разговоры об институциональной капитуляции.

Тем не менее анализ данных от Amberdata представляет собой гораздо более сложную картину: сконцентрированные выкупы по «базовой торговле» или закрытию арбитражных ставок, а не широкомасштабная паника среди ETF, при этом общие активы остаются на высоком уровне — 1,43 млн BTC.

"Почти 4 миллиарда долларов оттоков из Bitcoin ETF с середины октября. Цена рухнула с 125 000 до низких 80 000 долларов — снижение на 35%, стершее шесть месяцев роста. Преобладающая интерпретация: институциональные инвесторы пришли, увидели достаточно и уходят," — Майкл Маршалл, глава исследовательского отдела Amberdata заявил в отчёте.

"Тем не менее, продажа была сконцентрирована среди нескольких эмитентов и связана с механическим закрытием арбитражных позиций, а не с широкой паникой среди инвесторов," добавил Маршалл.

Какая капитуляция?

Капитуляция на финансовых рынках происходит, когда продавцы изматываются после продолжительных спадов, что обычно сопровождается паникой при продаже, высоким объемом и экстремальными индикаторами страха.

В контексте ETF истинная капитуляция означала бы масштабные продажи среди эмитентов и огромные выкупы. Но в течение последних двух месяцев ситуация была иной.

Маршалл отметил, что BlackRock доминировала в 97%-99% более недавних еженедельных оттоков, несмотря на то, что управляла лишь 48-51% активов под управлением, тогда как Fidelity FBTC зафиксировала притоки, а другие более мелкие ETF оставались стабильными.

Тем временем, за весь 53-дневный период с 1 октября по 26 ноября Grayscale потеряла $923 миллиона, что составляет 53,2% от общего объема валовых оттоков, за ней следуют 21Shares и Grayscale Mini. Вместе эти три фонда составили 89,1% оттоков. В то же время BlackRock и Fidelity зафиксировали притоки.

Двойная интерпретация подчеркивает суть: отсутствует широкомасштабная капитуляция, но наблюдаются целенаправленные развороты. Суточные колебания потоков средств в ETF были крайне вариабельными, со стандартным отклонением в 372 миллиона долларов при среднем дневном объеме в 27 миллионов долларов.

Целевые распродажи, вызванные арбитражными сделками

Виновник? Сокращение базисных спрэдов в арбитражной сделке спот-фьючерс, также известной как базисная сделка, при которой фонды покупали акции ETF и продавали фьючерсы для получения дохода от контанго — нейтрально по направлению, не отражая мнение о цене BTC.

Годовая 30-дневная база, или спред между фьючерсными и спотовыми ценами, сжалась на 217 базисных пунктов — с 6,63% до 4,46%, при этом 93% последних дней находились ниже порога безубыточности в 5%, согласно данным Маршалла.

Это вынудило трейдеров на спредах закрывать позиции – продавать спотовые активы и выкупать фьючерсы. Снижение открытого интереса по бессрочным фьючерсам на фоне оттоков из ETF является подтверждением этого.

По данным, отслеживаемым Marshall, открытый интерес по бессрочным контрактам на BTC упал на 37,7 % (с пика в $4,23 млрд до минимума), «коррелируя с изменениями базиса на 0,878», что является практически синхронным подтверждением одновременных продаж ETF и покрытия коротких позиций по фьючерсам.

Что дальше?

После того как трейдеры по базису вышли из рынка, оставшиеся владельцы ETF представляют собой устойчивый институциональный капитал, ставящий на долгосрочный рост цен. Другими словами, рынок стал гораздо чище и готов к более значительному ралли.

"С устранением арбитражного избыточного предложения оставшиеся потоки все больше отражают реальное распределение средств, а не сбор дохода. Формирующийся рынок менее заимствован, более ориентирован на убеждения и структурно чище, чем тот, что был до октября," — заявил Маршалл.