Що мільярди в ін’єкціях ФРС РЕПО розкривають про перспективи Bitcoin

Майкл Дж. Кейсі є головою консультативної ради CoinDesk і старшим радником з дослідження блокчейну в Ініціативі цифрової валюти Массачусетського технологічного інституту.

Наступна стаття спочатку з’явилася в CoinDesk Weekly, спеціалізованому інформаційному бюлетені, який доставляється щонеділі виключно для наших передплатників.

---------------

Минулого тижня Федеральна резервна система влила 278 мільярдів доларів на ринок зворотного викупу цінних паперів або «репо». протягом чотирьох днів, щоб банки могли задовольнити свої потреби в ліквідності. Це був перший випадок, коли Федеральна резервна система втрутилася в цей життєво важливий міжбанківський ринок, де банки закладають фінансові активи для фінансування готівкових потреб, починаючи з фінансової кризи 2008 року.

Представники ФРС і банкіри відкинули RARE порушення ліквідності як збої, що випливають із ряду випадкових факторів на Ринки BOND і корпоративних податкових платежах. Це було T дуже втішне пояснення, не коли інші економічні попереджувальні знаки теж блимають: $17 трильйонів в облігаціях по всьому світу демонструє негативну врожайність; загострення торговельної війни між США та Китаєм; та виробничі показники сигналізуючи про наближення глобальної рецесії.

Як і передбачувано, певні типи Крипто сприйняли цей тривожний сценарій з радістю. Більше кількох твіттерів HODLing відповіли на історію репо двома словами поради: «купуйте Bitcoin».

Але насправді важко передбачити , що Ринки , принаймні в короткостроковій та середньостроковій перспективі.

Якщо і коли запанує фінансова паніка, подібна до 2008 року, чи Rally Bitcoin як новий вид некорельованої «безпечної гавані» чи він знизиться в широкомасштабному «скиданні ризику» всього спекулятивного? (Незважаючи на різке падіння та відскок у середині минулого тижня, останнім часом Bitcoin виявився досить стабільним, принаймні за його мінливими стандартами.)

Інші запитання: чи вразливі місця на традиційних кредитних Ринки підкреслюють перспективи нових ідей на основі блокчейну? Наприклад, чи дозволить більш широке використання токенів безпеки пришвидшити розрахунки та, як наслідок, зменшити ризики контрагента та підвищити довіру ринку? Або, набагато більш радикально, Ринки кредитування MakerDAO #DeFi забезпечать більш надійний кліринговий механізм із забезпеченням викликів, заблокованих децентралізованим протоколом? Або ці недорозвинені ідеї можуть бути просто рецептами системного ризику: один хак або збій у програмному забезпеченні не запустять порочну спіраль вимог щодо застави та банкрутства?

Журі не розглядає всі ці неперевірені речі.

І все-таки, якщо нічого іншого, численні ознаки стресу в традиційній фінансовій системі пропонують цінну основу для роздумів про те, як світ може бути іншим і яку роль може відіграти Технології блокчейн у створенні цього нового світу.

Давайте розглянемо деякі з них:

Негативні прибутки

RARE явище, коли кредитори фактично платять емітентам за привілей позичати їм гроші – це голова, чи не так? – відображає надмірний попит на «безпечні» активи, особливо на державні облігації. Історично це було сильним показником майбутньої рецесії, оскільки воно відображає переважне небажання інвесторів йти на ризик.

Інший спосіб подумати про це небажання – це виразити його як сприйняту нестачу хороших інвестиційних можливостей. Таке сприйняття може підживлюватися погіршенням економічних перспектив, але воно також продиктовано бар’єрами для входу, які ускладнюють можливість інвестиційного бізнесу запропонувати нові можливості.

Тут певні кредитні ідеї на основі блокчейна дають надію. Існує перспектива створення розподілених реєстрів активів, які краще відстежуватимуть заставу та створюватимуть нові кредити на ринках, що розвиваються, на Ринки землі, товарів та енергії в країнах, що розвиваються. Або є такі ідеї, як те, щоб експортери токенізували свою дебіторську заборгованість, щоб подолати серйозне структурне обмеження Фінанси глобальної торгівлі, коли більшості малих і середніх підприємств відмовляють у видачі акредитивів, оскільки банкіри T довіряють їхній документації.

Ефективне використання Технології блокчейн може підвищити довіру до реєстрів активів і заставних прав і допомогти втілити в життя $20 трильйонів «мертвого капіталу» що економіст Ернандо де Сото каже, що бідні у світі сидять.

Не менш важливо те, що це відкриє світ нових альтернативних активів для залучення капіталу інвесторів, даючи їм менше причин паркувати його в низькоприбуткових облігаціях.

Уповільнення світової економіки

Тривожний, синхронізований спад у виробничих показниках, особливо в індексах менеджерів із закупівель, які вимірюють поточні та майбутні витрати бізнесу на інвентар та обладнання, випливає безпосередньо з торгової війни між США та Китаєм. Відрізавши китайських експортерів товарів від споживчих Ринки США та підвищивши витрати для їхніх американських імпортерів – і навпаки для американських фермерів, які продають продовольство дистриб’юторам у Китаї – конфлікт додав нового величезного тягаря для світової економічної діяльності.

Але давайте подивимося на відправну точку цієї торговельної битви. Це полягає в переважно законних скаргах американських компаній на меркантилістський, централізований підхід Китаю до підтримки китайських компаній за їхній рахунок, усе це забезпечується системою спостереження та контролю над людьми та бізнесом. Тут є Крипто кут.

Криптовалюта та інші технології децентралізації можуть діяти проти здатності китайського уряду контролювати свою економіку таким інтервенціоністським способом. Наприклад, якби китайський бізнес і сотні мільйонів китайських громадян використовували Bitcoin для обходу контролю над капіталом, постійний ризик втечі грошей діяв би як клапан тиску, що змусило б Пекін дотримуватися більш відкритої економічної моделі для підтримки конкурентоспроможності. Це дало б таким противникам вільної торгівлі, як президент Трамп, менше приводу для посилення протекціоністських атак проти нього.

Інтервенція репо

Деякі інноватори намагалися застосувати Технології блокчейн до структурних проблем бек-офісів, які періодично хвилюють грошові Ринки, наприклад ті, що зараз проявляються в репо. Вони розглядають розподілену книгу як кращий механізм для відстеження боргових зобов’язань грошей і закладених цінних паперів, на яких базуються міжінституційні кредитні Ринки .

ONE був колишній розробник кредитного ринку JP Morgan Блайт Мастерс, який заснував Digital Asset Holdings у 2014 році з ідеї, що розрахунки в ланцюжку та універсальна аудиторська книга можуть покращити прозорість у непрозорій, складній матриці взаємопов’язаних кредитних відносин глобальних фінансів. Таким чином, стверджувала вона, це може пом’якшити недовіру та ризики контрагентів, які підігрівають фінансову кризу.

Модель DAH та інші, які працюють над блокчейн-рішеннями для Ринки капіталу, не реалізувалися. Принаймні частково це пов’язано з небажанням діючих фінансових установ та їхніх регуляторів знищити існуючі функції, які блокчейн зробив би зайвими; натомість вони розробили громіздкі гібридні моделі розподіленої книги, які підтримували інтереси, але були дорогими та складними для спільного впровадження.

У будь-якому випадку, виправлення бек-офісу блокчейну для традиційних Фінанси T з’явиться найближчим часом – чи через внутрішню політику, чи через обмеження Технології.

Світить світлом

Більш важливе питання полягає в тому, чому ми взагалі терпимо систему, яка настільки вразлива до проблем тих внутрішніх Ринки. Єдина причина, чому центральні банки коли-небудь втручаються, щоб підтримати міжбанківські кредитні Ринки , полягає в тому, що платіжні засоби суспільства залежать від уникнення дефіциту готівки та збереження довіри до банківської системи з частковим резервуванням.

Якщо банки T матимуть достатньо готівки, щоб відповісти на короткострокові вимоги кредиторів, вони постраждали б від накопичення своїх депозитів, компанії T нараховували б заробітну плату, орендарям довелося б пропустити орендну плату, банкомати закінчилися б банкнотами ETC. Економіка завалилася б. Найгірше те, що через цю постійну загрозу банки вимагають від нашої політичної системи викупу, знаючи, що вони завжди можуть покластися на фінансову допомогу: проблема надто велика, щоб збанкрутувати.

Але що, якби банки просто дотримувалися довгострокового кредитування? Що, якби не було поточних рахунків або дебетових/кредитних карток, і ми просто обмінювалися один з одним за допомогою готівки або цифрових валют, якими ми володіємо?

Якби люди використовували Bitcoin, стейблкоїни, забезпечені фіатною валютою, або цифрові валюти центрального банку для обміну вартості замість боргових зобов’язань за своєю суттю крихкою банківської системи з частковим резервуванням, інституційна нестача готівки просто T мала б такого значення. Найбільші кредитори банків можуть постраждати від їхніх позицій з поправкою на ризик, і ціни їхніх акцій впадуть, але решта з нас, включаючи ФРС, можуть ігнорувати цю проблему.

Як журналіст і коментатор Гайді Мур проникливо помічений під час твіттерму минулого тижняПричина, чому хвилювання на ринку РЕПО викликає таке занепокоєння, полягає в тому, що воно прямо говорить про CORE проблему довіри до банківської системи.

Якщо ніщо інше, то саме тут Технології блокчейн надає цінну лінзу, за допомогою якої можна оцінити поточний стрес у фінансовій системі. Це допомагає нам думати про те, як проблема довіри створює вразливість, дисбаланс потужності та системні ризики, і як ми можемо розробити систему, яка краще її вирішить.

Зображення Федерального резерву через Shutterstock