Crypto Long & Short: Licenze, Liquidità e la Geografia in Evoluzione della Qualità degli Exchange

Benvenuti alla newsletter istituzionale, Crypto Long & Short. Questa settimana:

• Il principali notizie che le istituzioni dovrebbero leggere di Francisco Memoria
• Approfondimenti e analisi sugli exchange globali a cura di Joshua de Vos
• Segnali “speranzosi” per il settore crypto mentre chiudiamo l’anno di Andy Baehr
• Rendimenti settimanali di Bitcoin nel 2025 nel Grafico della Settimana

Grazie per essere con noi!

-Alexandra Levis

Titoli della Settimana

- Di Francisco Memoria

I prezzi delle criptovalute sono diminuiti di oltre il 13% nell'ultima settimana, come misurato dalla performance del CoinDesk 20 (CD20) indice, con bitcoin BTC$91,580.81 che ha perso il 12,6% del suo valore nel periodo. Tuttavia, i titoli ci dicono che le istituzioni non si stanno ritirando.

• JPMorgan Lancia Il Token di Deposito Istituzionale JPMD su Base di Coinbase: JPMorgan ha lanciato il suo token di deposito in USD (JPMD) per i clienti istituzionali sulla rete layer-2 Base di Coinbase.
• La diversificazione, non l'hype, guida ora gli investimenti in asset digitali: Sygnum: Il rapporto Future Finance 2025 della banca svizzera di criptovalute Sygnum ha rilevato che la diversificazione del portafoglio (57%) ha superato i rendimenti a breve termine come principale motivo per cui le istituzioni allocano asset digitali.
• Il Fondo Patrimoniale di Harvard Effettua un Raro Salto nel Bitcoin con una Scommessa da 443 milioni di dollari su IBIT di BlackRock: Il fondo patrimoniale della Harvard University ha rivelato una partecipazione massiccia di 6,8 milioni di azioni nell'ETF spot bitcoin IBIT di BlackRock, del valore di circa 443 milioni di dollari e che rappresenta circa il 20% delle sue partecipazioni azionarie pubbliche statunitensi segnalate.
• Visa testa i pagamenti con stablecoin per accelerare le transazioni a favore di creatori e lavoratori freelance Visa Direct consente ora alle aziende di finanziare i pagamenti in fiat, mentre i destinatari ricevono stablecoin garantite da USD (ad esempio, USDC) direttamente nei portafogli per un accesso quasi istantaneo e transfrontaliero.
• L’Operatore della Borsa di Tokyo valuta limiti per le società di tesoreria di asset digitali: L'operatore della Borsa di Tokyo (JPX) sta esplorando, secondo quanto riferito, regole più severe, comprese restrizioni sulle quotazioni indirette e audit obbligatori, per limitare le società quotate che si orientano verso tesorerie in bitcoin/criptovalute su larga scala (DAT).

Approfondimenti Esperti

Licenze, Liquidità e la Geografia in Evoluzione della Qualità degli Exchange

- Di Joshua de Vos, responsabile della ricerca, CoinDesk

Per anni, l'Europa è sembrata il naturale centro di gravità per la regolamentazione delle criptovalute. Quadro normativo più chiaro, precoce Regimi VASP e un ambiente di supervisione in fase di maturazione hanno fatto percepire all'UE la regione pronta a dominare il rilascio di licenze e le registrazioni. Ma mentre MiCA avanza nella sua fase di attuazione, stiamo osservando una nuova tendenza nelle registrazioni sottostanti.

Il centro di gravità si sta spostando, e si sta spostando verso gli Stati Uniti.

L'ultima edizione di Exchange Benchmark di CoinDesk lo rende chiaro. Per la prima volta in diversi cicli, grazie ai dati di VASPnet, il Nord America ha superato l'Europa come principale area di rilascio licenze per gli exchange di asset digitali (basato sul numero di exchange benchmarked debitamente autorizzati/registrati sotto queste giurisdizioni). Il modello regolamentare statunitense è spesso descritto come frammentato o lento, ma si sta dimostrando più stabile e funzionale di quanto molti si aspettassero. Gli exchange stanno ora considerando la registrazione FinCEN e una rete di licenze per trasmettitori di denaro come una via praticabile per la legittimità.

L’Europa sta percorrendo una direzione diversa. Regole sempre più rigorose stanno creando difficoltà per alcuni dei suoi stessi VASP. I dati di VASPnet suggeriscono che la fine dei periodi di non retroattività di MiCA sta esercitando pressione sulle aziende di medie dimensioni, che operavano agevolmente sotto i precedenti regimi nazionali. Il risultato è una consolidazione e, in alcuni casi, uno spostamento delle attività verso giurisdizioni più permissive.

I dati rafforzano la tendenza:

• Le registrazioni nell'UE sono diminuite del 33 percento da aprile.
• I Paesi Bassi hanno registrato un calo dell'83 percento dopo la fine del periodo di transizione.
• Attualmente solo 16 exchange possiedono l'autorizzazione MiCA.
• Nel frattempo, il 59 percento delle borse globali è ora regolamentato nell’ambito di un regime più ampio per gli asset virtuali o di mercato, in aumento rispetto al ciclo precedente.

La direzione da seguire sta diventando più chiara. Gli exchange si stanno concentrando nelle regioni dove l'ottenimento delle licenze è ancora praticabile e commercialmente vantaggioso per loro.

Liquidità: perché l'esecuzione è diventata il vero segnale

Il Benchmark ha inoltre introdotto l'aggiornamento più significativo della qualità del mercato dalla sua creazione. Storicamente, le valutazioni della liquidità si sono basate principalmente sulla profondità statica del libro ordini. Sebbene semplice da misurare, la profondità mostrata è spesso disgiunta dalle reali condizioni di esecuzione. La liquidità obsoleta, lo spoofing e i tassi di aggiornamento incoerenti ne limitano l'utilità come indicatore della qualità del mercato. Il quadro di quest'anno sposta l'analisi verso le negoziazioni eseguite piuttosto che sugli ordini mostrati.

Il nuovo Composite Liquidity Score si basa su:

• slippage realizzato
• un proxy di profondità basato sull'esecuzione
• densità di scambio
• attività di trading sostenuta
• attività tra le prime 25 coppie

Il principio è semplice. La liquidità dovrebbe riflettere le condizioni effettive di esecuzione, non ciò che appare nel libro degli ordini.

Questo cambiamento si verifica in un momento in cui la struttura del mercato stesso sta mutando. Le borse di livello superiore non dominano più i volumi globali spot come facevano negli ultimi anni. Nel primo trimestre di quest’anno, le borse di prima fascia hanno catturato quasi il 60 percento della quota di mercato dei volumi. Nel terzo trimestre, questa cifra è del 41 percento. La liquidità sta diventando più distribuita, e la qualità dell’esecuzione è ora un differenziatore più chiaro rispetto alla semplice dimensione.

Le piattaforme di scambio che emergono ai vertici sotto questo approccio più rigoroso e orientato all’esecuzione stanno altresì rafforzando le loro impronte regolamentari. Binance, Bitstamp, Coinbase, Kraken e Crypto.com ottengono tutti punteggi elevati in questo ambito. La regolamentazione e la qualità reale dell’esecuzione stanno diventando sempre più allineate.

Dove gli exchange sono ancora in ritardo

Nonostante i chiari progressi, il Benchmark evidenzia diverse aree in cui il settore continua a non essere all'altezza:

• Solo il 34 percento degli exchange pubblica bilanci finanziari revisionati.
• Solo il 49 percento fornisce la Prova delle Riserve e il 35 percento fornisce la Prova delle Passività.
• Le perdite derivanti da vulnerabilità di sicurezza hanno raggiunto i 62 milioni di dollari durante il periodo di valutazione, nonostante un numero crescente di exchange adotti ora programmi ufficiali di bug bounty.

Nel complesso, il panorama degli exchange sta diventando più maturo e maggiormente orientato all'esecuzione, pur risultando sempre più disomogeneo. Gli standard di licenza regionali si stanno diversificando. La liquidità si sta frammentando. La trasparenza sta progredendo in alcune aree mentre in altre si sta arrestando.

Il Benchmark mostra cosa significa oggi alta qualità:

• licenze che consentono l'accesso ai mercati
• liquidità che riflette condizioni di esecuzione genuine
• trasparenza che supporta le aspettative di livello istituzionale

Gli exchange che gestiscono correttamente questi aspetti stanno guidando la continua divergenza all'interno del nostro universo di Benchmark.

Controllo Vibe

Cosa Ci Aspettavamo?

- Di Andy Baehr, CFA, responsabile del prodotto e della ricerca, CoinDesk Indices

Con pochissime settimane rimaste, cosa offrirà la classe di asset digitali nel 2025?

Nel corso del fine settimana, il bitcoin è precipitato al di sotto del prezzo di apertura dell’anno di circa 93.400 dollari. Naturalmente, siamo ancora lontani dai minimi del 2025 (sotto i 75.000 dollari all’inizio di aprile), ma con meno di sette settimane rimaste, ci chiediamo quale messaggio finirà per trasmettere il 2025. Questo doveva essere (e in molti modi lo è stato) l’anno in cui la crypto ha ottenuto il permesso. Riteniamo sia corretto affermare che l’amministrazione statunitense ha fatto la sua parte, sia in termini di stimolo ai progressi normativi sia di (alcuni) risultati legislativi. Avviso di Wells i futures sono crollati. La maggior parte degli osservatori concorda che siano "i mercati" ad aver cancellato gli impressionanti guadagni delle criptovalute nel secondo e terzo trimestre. Mancanza di certezza, mancanza di liquidità e mancanza di catalizzatori. Perfino mancanza di dati.

C'è una certa ironia nel fatto che il governo degli Stati Uniti abbia fatto di più per deprimere i prezzi delle criptovalute restando chiuso piuttosto che essendo operativo.

E non commettiamo errori — la crypto ha ancora molto da dimostrare. Se un mercato ribassista dovesse offuscare lo splendore delle azioni di crescita nel 2025, beh, questo è il gioco. C'è sempre l'anno prossimo. Per la giovane classe di asset digitali, che cerca di ottenere allocazioni dagli investitori globali, un anno negativo è più scoraggiante.

I rischi legati alle criptovalute potrebbero portare a risultati deludenti nel 2025

Alcuni segnali promettenti

Non mancano buone notizie riguardo all'adozione della tecnologia blockchain e alla sua integrazione nel sistema finanziario globale. (Abbiamo definito questo fenomeno come "Slow Money" — fusioni e acquisizioni, nuovi lanci, IPO, ecc.) Tuttavia, non osserviamo una conversione coerente di tali progressi nei rendimenti del mercato degli asset digitali. Dove noi do vede segnali incoraggianti è nel qualità di quei mercati di trading.

La diffusione, come sempre, è fondamentale. Quando osserviamo i nostri due indici di mercato di punta (CoinDesk 5 e CoinDesk 20) vediamo che hanno mantenuto relativamente bene in termini di bitcoin.

• CoinDesk 5 è quasi stabile in termini di bitcoin, in calo di meno del 2% da inizio anno.
• Il CoinDesk 20 è in calo di soli l'8,4% da inizio anno in termini di bitcoin (ed è perfettamente stabile su base annua).

Osserviamo un'eliminazione degli asset “distrattivi”. I nomi minori e le memecoin dell'era della frenesia si sono attenuati gradualmente nel 2025, permettendo al mercato di concentrare la sua attenzione su una più ragionevolebeta.

• Il CoinDesk 80 (80 nomi esterno il CoinDesk 20) ha perso la metà del suo valore in termini CD20.
• Il Indice Memecoin di CoinDesk (CDMEME), che monitora 50 memecoin con ponderazione uguale, ha perso oltre il 60% del suo valore in termini CD20.

Grafico della Settimana

Bitcoin ha chiuso la scorsa settimana in calo del 10,0% a 94.244 $. Questo ha rappresentato la più grande diminuzione settimanale del prezzo del BTC dalla settimana terminata il 9 marzo. Inoltre, si è registrata la terza settimana consecutiva di azione negativa del prezzo di bitcoin. Da allora, Bitcoin ha negoziato sotto il livello di apertura annuale ed è sulla buona strada per registrare quattro settimane consecutive di azione negativa del prezzo, cosa che non accadeva dalla prima settimana di luglio 2024.

Ascolta. Leggi. Guarda. Partecipa.

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