加密杠杆在第三季度创历史新高，DeFi 主导地位重塑市场结构：Galaxy

加密资产抵押借贷在第三季度激增至创纪录的 736 亿美元，标志着该行业有史以来杠杆率最高的一个季度，然而这一杠杆的构成相比 2021-22 年周期显著更加健康。

根据银河研究，此次急剧上升主要由链上借贷推动，当前占所有加密抵押债务的66.9%，高于四年前上一峰值的48.6%。

仅 DeFi 借贷就跃升了 55%，达到创纪录的 410亿美元，这得益于基于积分的用户激励以及诸如 Pendle 主代币等改进的抵押品类型。

中心化借贷平台也实现反弹，借贷额增长37%，达到244亿美元，尽管市场规模仍比2022年峰值小三分之一。

上一个周期的幸存者大多已经放弃了无抵押借贷，转而采用全抵押模式，以寻求机构资本或公开上市。Tether 仍然是主导的 CeFi 贷款方，持有近60%的跟踪贷款。

本季度 DeFi 领域也发生了决定性转变，借贷应用现已占据链上市场超过 80% 的份额，而以 CDP 支撑的稳定币比例缩减至 16%。包括 Aave 和 Fluid 在 Plasma 链上的新部署推动了活动增长，Plasma 在启动五周内吸引了超过 30 亿美元的借贷量。

值得注意的是，在第三季度结束后不久，a 由杠杆引发的清算事件发生 导致超过190亿美元的清算，创下加密期货历史上最大单日连锁反应。

尽管如此，Galaxy 的报告声称此次清算事件并未反映系统性信用疲软：大多数头寸是随着交易所自动去杠杆系统启动而机械性地降低风险的。

与此同时，企业数字资产金库（DAT）策略继续依赖杠杆，涉及加密资产收购公司的未偿债务超过120亿美元。包括DAT发行在内的行业总债务达到创纪录的863亿美元。

数据显示，加密货币杠杆再次上升，但基于更稳健、更透明的基础，抵押结构取代了推动上一次繁荣与崩盘周期的不透明、无担保信用。