Galaxy advierte que las tesorerías de criptomonedas podrían repetir errores históricos costosos

La rápida expansión de empresas públicas que utilizan sus acciones para acumular tesorerías de activos digitales debería activar lecciones de la historia sobre cómo los riesgos compuestos pueden propagarse a través del sistema financiero y luego desmoronarse de manera dramática, advierte un informe sobre tendencias publicado por Galaxy Digital.

El modelo de crecimiento de las compañías de tesorería de activos digitales (DATCOs), que ahora representan más de US$100.000 millones en activos digitales, depende críticamente de una prima de capital persistente sobre el valor neto de los activos (NAV), impulsada por la trayectoria exclusivamente ascendente de criptomonedas como bitcoin BTC$91.484,20 y tokens de Ethereum ETH$3120,92. Si la prima colapsa, o peor aún, se convierte en un descuento, el modelo comienza a romperse.

El temor a perder la oportunidad en la jugada de la tesorería de bitcoin presenta un paralelo interesante con la fiebre por los fondos de inversión en la década de 1920, un ciclo reflexivo y una patología especulativa masiva, que vio el lanzamiento de nuevos fondos a un ritmo de uno por día, y Goldman Sachs Trading Corporation se convirtió en el MicroStrategy de su época.

Perseguir explícitamente un modelo de negocio basado en la acumulación de activos digitales (generalmente bitcoin) es un modelo establecido por la estrategia de Michael Saylor (MSTR), que comenzó la acumulación de BTC en 2020; otros grandes participantes en el espacio DATCO son Metaplanet (3350) y SharpLink Gaming (SBET).

Si una o dos empresas siguen esta ruta de forma aislada, puede que no importe mucho para el ecosistema en general, dijo Galaxy en su informe, pero ahora unas diez empresas por semana están entrando en este comercio. Estos DATCOs están en gran medida correlacionados, tanto entre sí como con los mercados subyacentes de criptoactivos sobre los que se construyen. Si los reembolsos o recompras se generalizan entre las empresas, eso podría ser el comienzo de una liquidación a mayor escala, dijo Galaxy.

“A estas alturas, el plan de acción es claro y el capital está entrando en abundancia. Pero esto forma parte del riesgo. Cuando cientos de empresas adoptan la misma operación unidireccional (levantar capital, comprar cripto, repetir), puede volverse estructuralmente frágil. Una caída en cualquiera de estas tres variables (sentimiento del inversor, precios de criptomonedas y liquidez de los mercados de capitales) puede comenzar a deshacer el resto”, afirmó el informe.

Una descompresión en la operación DATCO podría ejercer una presión significativa a la baja sobre los precios de los activos digitales en sí mismos. De la misma manera en que las entradas de fondos provenientes de empresas tesoreras han servido como una "oferta persistente" para bitcoin, las salidas impulsadas por redenciones probablemente tendrían el efecto contrario. Como mínimo, podría haber una interrupción en la acumulación neta, indicó Galaxy.

La tendencia de DATCO aún puede estar lejos de alcanzar su crescendo, sin embargo, las acciones de varias empresas ya están comenzando a coquetear con descuentos respecto al NAV. En tales casos, estas compañías pueden comenzar a recomprar acciones para arbitrar el descuento, utilizando sus reservas de activos digitales o efectivo operativo (Bitmine ha asegurado la aprobación del consejo para recomprar hasta US$1.000 millones de sus acciones siempre que la dirección lo considere oportuno).

Un posible resultado de una liquidación es la consolidación sectorial, predice Galaxy. Jugadores más grandes y mejor capitalizados como Strategy (MSTR), que aún cotiza con prima, podrían comenzar a adquirir DATCOs más pequeños con descuentos sobre el NAV. Estas transacciones permitirían efectivamente a los compradores adquirir BTC con descuento utilizando su propio capital. Sin embargo, esto solo funciona mientras el adquirente mantenga una prima.

“A medida que estas empresas siguen escalando, su influencia sobre los mercados de activos digitales crece en consecuencia. Una liquidación debilitaría la mayor fuerza impulsora que ha tenido cripto en este ciclo: la normalización de los activos digitales en los balances corporativos”, señaló Galaxy.

“Una liquidación de la operación DATCO podría, en principio, reducir el apetito de los mercados públicos de renta variable por la exposición a activos digitales de cualquier tipo, ralentizando las entradas en los ETF de criptomonedas, lo que, en igualdad de condiciones, impactaría negativamente en los precios de las criptomonedas subyacentes”, dijo el informe.

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