Trabajando con los enigmas de los valores tokenizados

En el antiguo cuento griego de Edipo, grandes recompensas aguardaban a los viajeros capaces de resolver acertijos difíciles, pero una poderosa esfinge planteaba los acertijos y devoraba a quienes no los resolvían. De igual manera, en la época de las Cripto , alrededor de 2017, la Tecnología blockchain revolucionaba las Finanzas y otros campos. Sin embargo, dos desafíos impedían que esta Tecnología alcanzara su máximo potencial: (1) leyes de valores que no se adaptaban fácilmente a sistemas descentralizados, y (2) un regulador de valores hostil a los activos digitales, lo que a menudo planteaba graves riesgos para quienes intentaban resolver el primer desafío.

Hoy, la esfinge ha decidido ser más útil, pero los enigmas persisten. El Grupo de Trabajo Cripto de la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) ha declarado que el régimen anterior de la agencia creó un entorno hostil a la innovación y se ha comprometido a colaborar con los participantes del sector para elaborar regulaciones sensatas. Si bien son prometedoras, persisten importantes desafíos. Las leyes de valores de EE. UU. son una combinación de estatutos aprobados por el Congreso y normas adoptadas por la SEC. El Grupo de Trabajo ha manifestado la voluntad de la SEC de hacer estas últimas más viables mediante nuevas normas y exenciones. Sin embargo, los estatutos presentan la mayoría de los desafíos y solo el Congreso, no la SEC, puede modificarlos.

A continuación se presenta una introducción a los enigmas más comunes a los que se enfrentan actualmente los desarrolladores de valores tokenizados.

Consideraciones regulatorias

Para los valores tokenizados, el desarrollador crea tokens en cadena que representan cada uno una participación en el capital de una empresa, otro valor u otro activo que ofrece derecho a flujos de efectivo. Esta tokenización puede abrir posibilidades —como la liquidación instantánea, el fraccionamiento de acciones y el pago diario de dividendos— que hacen que el producto sea más eficiente o funcionalmente diverso que su contraparte de TradFi.

Si bien la SEC puede ser más receptiva a las ideas sobre valores tokenizados, no tiene la autoridad para modificar los estatutos. Por lo tanto, los proyectos de valores tokenizados aún deberán resolver o evitar los enigmas que estos estatutos plantean.

Ley de Sociedades de Inversión

Si un token le da a su tenedor exposición económica a activos que el desarrollador ha reunido, ese proyecto de token podría ser una compañía de inversión cubierta por la Ley de Compañías de Inversión, que regula a las compañías, como los fondos mutuos, que invierten en valores y permiten a los inversores obtener exposición a esas inversiones a través de acciones que emiten.

Este enigma existía mucho antes de las Cripto, y la mayoría optó por sortearlo evitando ser clasificada como empresa de inversión. Esto se debe a que los requisitos impuestos por la Ley de Sociedades de Inversión no son compatibles con modelos de negocio que implican más que la compraventa de valores. Existen restricciones sustanciales para la captación de deuda y capital, la obtención de préstamos e incluso los negocios con filiales. Para quienes no puedan evitar estos requisitos, existen exenciones disponibles.

Corredores de bolsa según la Ley del Mercado de Valores

Cualquier persona que compre y venda valores para terceros o esté dispuesta a comprar y vender valores por cuenta propia puede ser un corredor o agente. No existe una regla clara para ser considerado corredor-agente, pero la SEC y los tribunales consideran como indicio si proporciona liquidez, cobra una comisión relacionada con el precio de la operación, busca activamente inversores o participa en la custodia de los fondos o valores de los clientes.

Si bien actualmente no existe una forma práctica de operar con activos digitales como corredor de bolsa, la SEC podría usar su autoridad actual para trazar un camino realista. En el mejor de los casos, esto llevará tiempo y aún conllevará ciertas obligaciones de cumplimiento.

Intercambios bajo la Ley de Intercambio de Valores

Si bien puede no parecer una bolsa de valores tradicional, una plataforma que utiliza contratos inteligentes para reunir órdenes de valores tokenizados de múltiples compradores y múltiples vendedores para su coincidencia y ejecución podría calificar como una, dependiendo de su estructura.

Actualmente, solo los corredores de bolsa pueden operar en las bolsas, y estas no pueden mantener cuentas de clientes ni custodiar sus valores. Incluso si la SEC logra modificar estas normas, algunos requisitos sin duda persistirían.

Swaps basados en valores según la Ley de Intercambio de Valores

Si un valor tokenizado ofrece a su tenedor exposición al rendimiento económico de ONE o más valores, es posible que haya entrado en el complejo mundo de los swaps basados ​​en valores. Generalmente, los tokens que permiten el intercambio de pagos futuros basados ​​en el valor de un valor (o Eventos relacionados con ese valor) sin... Es probable que la transmisión de derechos de propiedad se realice mediante swaps. Los swaps basados en valores están bajo la jurisdicción conjunta de la SEC y la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC). Los requisitos para ellos son numerosos, siendo el más destacado la normativa que prohíbe a los inversores minoristas adquirir swaps.

AML y KYC

Las empresas que participan en la comercialización o transferencia de valores tokenizados también deben considerar la aplicabilidad de las leyes contra el blanqueo de capitales y de conocimiento del cliente. Los requisitos de cumplimiento dependen del rol que se desempeñe en las transacciones, pero pueden incluir la recopilación y verificación del nombre, la fecha de nacimiento y la dirección de los clientes.

Los enigmas deben resolverse a través de ellos, no alrededor de ellos

Resolver estos enigmas no es un fin en sí mismo. Al diseñar cualquier proyecto de valores tokenizados, los desarrolladores toman decisiones basadas en la economía, la Tecnología y el marco regulatorio. Estas áreas están interrelacionadas, ya que la Tecnología puede posibilitar la economía y determinar la ubicación de un proyecto dentro del marco regulatorio. Sin embargo, debido a la interrelación entre estas consideraciones, los desarrolladores deben analizarlas de forma integral desde el principio. Dejar las consideraciones regulatorias para el final puede convertirse en un juego de Jenga donde se eliminan los aspectos problemáticos solo para derribar los beneficios y objetivos de la economía y la Tecnología. Los enigmas planteados hoy no son simplemente obstáculos para las numerosas ventajas de la Tecnología blockchain, sino partes cruciales de la respuesta.

Las opiniones expresadas en este artículo son las del autor(es) y no reflejan necesariamente las opiniones de Skadden o sus clientes.