Desvendando os enigmas dos títulos tokenizados

No conto grego antigo de Édipo, grandes recompensas aguardavam os viajantes capazes de resolver enigmas complexos, mas uma poderosa esfinge propunha os enigmas e devorava aqueles que não conseguiam resolvê-los. Da mesma forma, nos tempos antigos das Cripto , por volta de 2017, a Tecnologia blockchain revolucionou as Finanças e outros campos. Mas dois desafios impediram que essa Tecnologia aproveitasse todo o seu potencial: (1) leis de valores mobiliários que T se adaptam facilmente a sistemas descentralizados e (2) um regulador de valores mobiliários hostil aos ativos digitais, o que frequentemente representava graves riscos para aqueles que tentavam resolver o primeiro desafio.

Hoje, a esfinge resolveu ser mais útil, mas os enigmas permanecem. A Força-Tarefa de Cripto da Comissão de Valores Mobiliários ("SEC") declarou que o regime anterior da agência criou "um ambiente hostil à inovação" e se comprometeu a trabalhar com participantes do setor para elaborar regulamentações sensatas. Embora promissoras, ainda existem desafios significativos. As leis de valores mobiliários dos EUA são uma mistura de estatutos aprovados pelo Congresso e regras adotadas pela SEC. A Força-Tarefa sinalizou a disposição da SEC em tornar estas últimas mais viáveis ​​por meio de novas regras e isenções. Os estatutos, no entanto, apresentam a maioria dos desafios e somente o Congresso, e não a SEC, pode alterá-los.

Abaixo está uma introdução aos enigmas mais comuns enfrentados atualmente pelos desenvolvedores de títulos tokenizados.

Considerações regulatórias

Para títulos tokenizados, o desenvolvedor cria tokens on-chain, cada um representando uma ação do capital de uma empresa ou outro título, ou outro ativo que oferece o direito a fluxos de caixa. Essa tokenização pode abrir possibilidades — como liquidação instantânea, fracionamento de ações e pagamentos diários de dividendos — que tornam o produto mais eficiente ou funcionalmente diverso do que sua contraparte TradFi.

Embora a SEC possa ser mais receptiva a ideias de títulos tokenizados, ela T tem autoridade para alterar estatutos. Projetos de títulos tokenizados, portanto, ainda precisarão solucionar ou evitar os enigmas que esses estatutos apresentam.

A Lei das Sociedades de Investimento

Se um token dá ao seu detentor exposição econômica aos ativos que o desenvolvedor reuniu, esse projeto de token pode ser uma empresa de investimento coberta pela Lei de Empresas de Investimento, que regulamenta empresas, como fundos mútuos, que investem em títulos e permitem que os investidores tenham exposição a esses investimentos por meio de ações que eles emitem.

Esse enigma já existia bem antes das Cripto, e a maioria optou por contorná-lo evitando ser classificada como empresa de investimento. Isso porque os requisitos impostos pela Lei de Sociedades de Investimento T se aplicam bem a modelos de negócios que envolvam mais do que a compra e venda de títulos. Há restrições substanciais à captação de dívida e capital, empréstimos e até mesmo negócios com afiliadas. Para aqueles que não conseguem evitar o acionamento desses requisitos, existem isenções que podem estar disponíveis.

Corretores e negociantes sob a Lei da Bolsa de Valores

Qualquer pessoa que compre e venda títulos para terceiros ou esteja disposta a comprar e vender títulos por conta própria pode ser um corretor ou distribuidor. Não existe uma regra clara para se qualificar como corretor-distribuidor, mas a SEC e os tribunais consideram como indícios se você fornece liquidez, cobra uma taxa relacionada ao preço de negociação, busca ativamente investidores ou desempenha um papel na retenção de fundos ou títulos de clientes.

Embora atualmente não haja uma maneira prática de negociar ativos digitais como corretora, a SEC poderia usar sua autoridade atual para traçar um caminho realista para isso. Na melhor das hipóteses, isso levará tempo e ainda implicará em algumas obrigações de conformidade.

Bolsas de Valores Mobiliários

Embora possa não parecer uma bolsa de valores tradicional, uma plataforma que usa contratos inteligentes para reunir ordens de títulos tokenizados de vários compradores e vários vendedores para correspondência e execução pode se qualificar como uma, dependendo de sua estrutura.

Atualmente, apenas corretoras podem negociar em bolsas de valores, e estas T podem manter contas de clientes nem custodiar títulos de clientes. Mesmo que a SEC consiga reformular essas regras, alguns requisitos sem dúvida persistirão.

Swaps baseados em títulos sob a Lei de Valores Mobiliários

Se um título tokenizado oferece ao seu detentor exposição ao desempenho econômico de um ou mais títulos, ele pode ter entrado no complexo mundo das trocas baseadas em títulos. Geralmente, os tokens que permitem a troca de pagamentos futuros com base no valor de um título (ou Eventos relacionados a esse título) sem As modalidades de transferência de direitos de propriedade provavelmente serão swaps. Os swaps baseados em títulos estão sob a jurisdição conjunta da SEC e da Commodity Futures Trading Commission. Os requisitos para eles são diversos, sendo o mais notável a proibição de investidores de varejo adquirirem swaps.

AML e KYC

Empresas envolvidas na negociação ou transferência de valores mobiliários tokenizados também precisam considerar a aplicabilidade das leis de combate à lavagem de dinheiro e de "conhecimento do cliente". Os requisitos de conformidade dependem da função desempenhada nas transações, mas podem incluir a coleta e verificação do nome, data de nascimento e endereço dos clientes.

Os enigmas devem ser resolvidos, não contornados

Resolver esses enigmas não é um fim em si mesmo. Ao projetar qualquer projeto de títulos tokenizados, os desenvolvedores fazem escolhas com base na economia, na Tecnologia e na estrutura regulatória. Essas áreas estão interligadas, pois a Tecnologia pode tornar a economia possível e decidir onde um projeto se enquadra na estrutura regulatória. Mas, como essas considerações são tão inter-relacionadas, os desenvolvedores devem analisá-las holisticamente desde o início. Deixar as considerações regulatórias para o final pode se transformar em um jogo de Jenga, em que as partes problemáticas são removidas apenas para derrubar os benefícios e objetivos da economia e da Tecnologia. Os enigmas apresentados hoje T são meramente obstáculos às muitas vantagens da Tecnologia blockchain, mas partes cruciais da resposta.

As opiniões expressas neste artigo são do(s) autor(es) e não refletem necessariamente as opiniões da Skadden ou de seus clientes.