Comment l'approbation par la SEC des rachats en nature pour les ETF Bitcoin et Ether va-t-elle remodeler le marché des cryptomonnaies ?

L'approbation mardi par la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis de crédits et rachats en nature pour les ETF bitcoin et ether au comptant les aligne davantage sur les fonds négociés en bourse traditionnels et devrait débloquer de nouvelles efficacités de marché ainsi qu’un trading plus fluide.

La décision remplace le système existant, qui oblige les émetteurs d'ETF à alterner entre la trésorerie et l'actif sous-jacent lors de la distribution ou du rachat des actions, par un système leur permettant de traiter directement en bitcoin ou en ether.

Éliminer l'argent liquide de l'équation aligne les États-Unis sur l'Europe, réduit la volatilité du marché et pourrait encourager les institutions à prendre des positions plus importantes sur le marché des ETF.

"Pour les investisseurs institutionnels gérant d'importantes allocations, cela représente une amélioration fondamentale dans la manière dont ces produits interagissent avec les marchés cryptographiques sous-jacents," a déclaré Laurent Kssis, expert en ETF et conseiller en trading crypto chez CEC Capital, lors d'une interview. "Ayant mis en œuvre ce mécanisme dans nos programmes ETP européens, nous pouvons attester que les processus en nature transforment fondamentalement la dynamique du marché."

Depuis leur création l'année dernière, les ETF cryptos ont été limités aux créations et rachats en espèces. Cela signifie que les participants autorisés (AP) — les entités qui émettent et rachètent les parts d’ETF — fournissent des liquidités à l’émetteur en échange de parts pour répondre à la demande croissante.

L’émetteur achète ensuite le bitcoin ou l’ether sous-jacent sur le marché ouvert afin de garantir que l’ETF est correctement adossé. Lors des rachats, l’émetteur de l’ETF vend l’actif sous-jacent et remet l’argent à l’AP en échange des parts.

Cette opération d’achat et de vente de l’actif sous-jacent est généralement effectuée à un prix spécifique et prédéterminé appelé le fixing quotidien ou le moment où la valeur nette d’inventaire du fonds est calculée, ce qui entraîne une activité concentrée et une volatilité accrue à ce moment-là.

En revanche, pour le modèle en nature généralement utilisé dans les ETF traditionnels, les participants autorisés livrent directement l’actif sous-jacent à l’émetteur en échange de parts. Lors des rachats, l’émetteur restitue les actifs sous-jacents et le participant autorisé rend les parts de l’ETF.

Négociation plus fluide

Depuis le passage à un mécanisme en nature, qui élimine l'étape intermédiaire de conversion entre liquidités et actifs, le résultat est un flux plus organique et moins perturbateur entre l'ETF et ses avoirs sous-jacents.

Kssis a qualifié l'approbation de la SEC de moment charnière pour l'industrie des actifs numériques.

"Lorsque de grands volumes sont créés ou rachetés par le biais de mécanismes en espèces, les participants autorisés doivent exécuter d'importants ordres d'achat ou de vente sur les marchés crypto sous-jacents, ce qui amplifie la volatilité précisément lorsque les marchés sont déjà sous pression," a-t-il déclaré.

La création et le rachat en nature rompent le cycle de volatilité, a-t-il déclaré.

"Au lieu de forcer les transactions sur le marché, nous transférons simplement les actifs sous-jacents directement, supprimant ce qui était essentiellement un multiplicateur de volatilité. Ce n'est pas théorique — nous avons observé cet effet d'atténuation de première main sur les marchés européens où les mécanismes en nature ont fonctionné sans accroc," a déclaré Kssis.

Le point de vue de l'IA

"L'acquisition ou la cession des actifs sous-jacents par les AP peut se faire de manière plus flexible au fil du temps, minimisant ainsi leur impact sur le marché et contribuant à atténuer la volatilité des prix de l'actif sous-jacent."

"Les ETF qui créent et rachètent des parts par des transferts en nature des titres sous-jacents ont tendance à minimiser les distributions de gains en capital et permettent aux ETF de se négocier plus près de leur valeur nette d'inventaire."

Selon le New York Digital Asset Investment Group (NYDIG), ce changement simplifie non seulement les opérations des ETF, mais il a également des implications pour les marchés secondaires et les aspects financiers des ETF, ainsi que des effets de second ordre sur les participants au marché.

"Pour le trading sur le marché secondaire, puisque les ordres de création et de rachat peuvent être satisfaits par la cryptomonnaie sous-jacente et non uniquement par des actions, cela pourrait réduire les échanges des actions de l’ETF, en particulier durant les fenêtres critiques de calcul de l’indice de la valeur liquidative (NAV). De plus, ce changement devrait également entraîner des écarts plus réduits par rapport à la NAV, une erreur de suivi moindre, des coûts de création/rachat plus faibles, ainsi que des avantages fiscaux potentiels," NYDIG a déclaré dans un article explicatif.

Le modèle monétaire est inefficace

La configuration laisse la porte ouverte à une forte volatilité autour de la fixation quotidienne, en particulier les jours de fortes rachats et créations, qui nécessitent des achats et des ventes importants de titres. Une étude de 2024 a déclaré que les rachats en espèces peuvent accentuer la volatilité du marché en période de tension ou de baisse du marché.

De plus, les analystes ont déclaré à CoinDesk que les arbitragistes ont tendance à se regrouper sur le marché autour de la fenêtre du fix quotidien, ce qui entraîne une volatilité accrue.

Le point de vue de l'IA

"Étant donné que les ETF en espèces ne disposent pas du mécanisme d'arbitrage précis des ETF en nature pour maintenir les prix alignés sur la VAN, il peut y avoir des écarts plus larges entre les cours acheteurs et vendeurs ainsi que des écarts plus marqués par rapport à la VAN lors des périodes de volatilité. Cela peut entraîner une augmentation des fluctuations des prix."

"En période de stress extrême sur les marchés, le processus de rachats en espèces peut exacerber la volatilité. Pour satisfaire les demandes de rachat, les gestionnaires d'ETF doivent vendre rapidement des titres, ce qui peut faire baisser les prix sur le marché sous-jacent et créer une boucle de rétroaction, amplifiant ainsi la volatilité."