Crypto per Consulenti: La Meccanica della Generazione di Rendimenti On-Chain

Come funziona la finanza decentralizzata (DeFi)? Nel numero odierno della newsletter Crypto for Advisors, Elisabeth Phizackerley e Ilan Solot e da Marex Solutions hanno co-autore questo articolo sui meccanismi di una transazione DeFi utilizzando Ethena, Pendle e Aave e su come lavorano insieme per generare rendimenti sugli investimenti.

Quindi, DJ Windle illustra i concetti e risponde alle domande riguardanti questi investimenti in \"Chiedi a un Esperto.\"

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– Sarah Morton

Motori di Rendimento DeFi: Ethena, Pendle, Aave e Hyperliquid

Nella finanza tradizionale, i consulenti sono abituati a prodotti come i fondi obbligazionari, gli strumenti del mercato monetario o le note strutturate che generano rendimento riciclando il capitale in modo più efficiente. Nella finanza decentralizzata (DeFi), esiste un’idea simile — ma alimentata interamente da smart contract, esplorando come i mercati finanziari possano operare su infrastrutture blockchain. Non sono mancati gli esperimenti DeFi negli ultimi sei anni, da quando il settore è stato avviato; tuttavia, pochi hanno funzionato altrettanto bene quanto l’interazione tra Ethena, Pendle e Aave. Insieme, questi tre protocolli hanno costruito un circuito autorinforzante che convoglia oltre 4 miliardi di dollari in asset componibili. Con l’evoluzione dello spazio, è probabile che le interconnessioni si espandano ancora di più, ad esempio integrando elementi di Hyperliquid e del suo nuovo layer-1, HyperEVM. Prima, alcune definizioni:

• Ethena: come un fondo monetario che genera rendimento dai futures.
• Pendle: come un desk obbligazionario che suddivide quel rendimento in porzioni “fisse” e “variabili”.
• Aave: come una banca che offre prestiti garantiti da collateral nativo crypto.
• Hyperliquid: come qualsiasi exchange crypto per il trading di futures e spot, ma completamente on-chain.

Il ciclo originale di USDe PT funziona approssimativamente così: inizia con Ethena, che emette USDe, un dollaro sintetico garantito da una combinazione di stablecoin e criptovalute. Ethena utilizza i depositi per implementare strategie delta-neutral su contratti futures al fine di generare rendimento, che viene pagato agli staker di USDe. Il USDe in staking sta generando circa il 9% a fine agosto.

Pendle prende quindi USDe e lo scompone in due parti: Token Principali (PT) e Token di Rendimento (YT). Gli YT rappresentano il flusso variabile di rendimento (e qualsiasi punto accumulato) dall'asset sottostante – in questo caso USDe. Mentre i PT rappresentano il valore sottostante di USDe, che viene venduto da Pendle a sconto (come un T-bill) e poi riscattato uno a uno alla scadenza.

Quindi Aave chiude il cerchio permettendo agli investitori di prendere in prestito contro i propri depositi PT. Poiché i PT hanno una struttura di rimborso prevedibile, funzionano bene come garanzia. Pertanto, i depositanti spesso prendono in prestito USDC (ad esempio) e lo reimmettono in Ethena per coniare nuovi USDe, che fluiscono nuovamente in Pendle, rafforzando il ciclo.

In breve, Ethena genera rendimento, Pendle lo confeziona e Aave lo utilizza con leva. Questa struttura rappresenta ora la maggior parte dei depositi di Ethena su Aave e la maggior parte del valore totale bloccato (TVL) di Pendle, rendendola uno dei motori di rendimento on-chain più influenti.

Questo volano non ha funzionato solo perché i rendimenti sono attraenti, ma perché i protocolli condividono una base comune. Tutti e tre sono compatibili con EVM, facilitando l'integrazione. Ognuno è progettato per essere completamente on-chain e nativo delle criptovalute, evitando dipendenze da banche o asset off-chain. Inoltre, operano nello stesso “quartiere” DeFi, con basi utenti e pool di liquidità sovrapposti che accelerano l'adozione. Ciò che altrimenti sarebbe potuto rimanere un esperimento di nicchia è diventato un elemento fondamentale delle strategie di rendimento on-chain.

La domanda naturale ora è se un quarto protocollo si unirà, e Hyperliquid ha una solida motivazione per farlo. Ethena utilizza i perpetual di Hyperliquid come parte della sua strategia di generazione di rendimento, e USDe è già integrato sia in HyperCore che in HyperEVM. Pendle ha 300 milioni di dollari in TVL legati ai prodotti HyperEVM, e i suoi nuovi mercati di tassi di finanziamento Boros sono un adattamento naturale per i futures perpetui di Hyperliquid. La relazione di Aave con Hyperliquid è più cauta, ma l’emergere di HyperLend, un fork amichevole su HyperEVM, indica un’integrazione più profonda in futuro. Con l’espansione di Hyperliquid, il sistema potrebbe evolversi da un circuito chiuso a una rete più ampia. La liquidità non si limiterebbe più a circolare all’interno di tre protocolli, ma fluirebbe direttamente nei mercati dei futures perpetui, approfondendo l’efficienza del capitale e rimodellando il modo in cui vengono costruite le strategie di rendimento on-chain.

Il ciclo Ethena-Pendle-Aave dimostra già quanto velocemente la DeFi possa scalare quando i protocolli condividono lo stesso ambiente. Hyperliquids potrebbe spingere questo modello ancora più avanti.

- Ilan Solot, senior global markets strategist e co-responsabile degli asset digitali, Marex Solutions

- Elisabeth Phizackerley, analista macro strategist, Marex Solutions

Chiedi a un Esperto

D. Cosa significa “composability” nel DeFi?

A. Nel settore finanziario tradizionale, i prodotti esistono in compartimenti stagni. In DeFi, la componibilità significa che i protocolli si collegano tra loro come pezzi di Lego. Ethena genera rendimento, Pendle lo confeziona e Aave concede prestiti contro di esso, il tutto on-chain. Questo rende la crescita rapida, ma implica anche che i rischi possano diffondersi rapidamente.

D. Cosa sono i Principal Token (PT) e gli Yield Token (YT)?

A. Pendle divide un asset in due parti. Il Principal Token (PT) è come acquistare un’obbligazione a sconto e riscattarla in seguito. Il Yield Token (YT) è simile a un coupon, fornendo un flusso di reddito. È semplicemente un modo per separare il principale dal rendimento in forma cripto.

D. Che cos’è una “strategia delta-neutral”?

A. Ethena utilizza questa strategia per mantenere stabile il suo dollaro sintetico. Mantenendo criptovalute e shortando futures simultaneamente, guadagni e perdite si compensano a vicenda. La configurazione rimane neutrale rispetto al dollaro pur generando un rendimento simile alle strategie di hedge fund market-neutral, ma su blockchain.

- DJ Windle, fondatore e gestore di portafoglio, Windle Wealth

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