Crypto voor Adviseurs: De Mechanica van Het Genereren van Rendement On-Chain

Hoe werkt gedecentraliseerde financiering (DeFi)? In de nieuwsbrief Crypto voor Adviseurs van vandaag, Elisabeth Phizackerley en Ilan Solot en van Marex Solutions co-auteurden dit artikel over de werking van een DeFi-transactie met Ethena, Pendle en Aave en hoe zij samenwerken om beleggingsrendementen te genereren.

Vervolgens, DJ Windle behandelt de concepten en beantwoordt vragen over deze investeringen in 'Vraag het een Expert.'

Dank aan onze sponsor van de nieuwsbrief van deze week, Grayscale. Voor financieel adviseurs in de buurt van Minneapolis organiseert Grayscale een exclusief evenement, Crypto Connect, op donderdag 18 september. Meer informatie.

– Sarah Morton

DeFi Yield Engines: Ethena, Pendle, Aave en Hyperliquid

In de traditionele financiën zijn adviseurs gewend aan producten zoals obligatiefondsen, geldmarktinstrumenten of gestructureerde notes die rendement genereren door kapitaal efficiënter te hergebruiken. In de gedecentraliseerde financiën (DeFi) bestaat een vergelijkbaar idee — maar volledig aangedreven door smart contracts, waarbij wordt onderzocht hoe financiële markten kunnen functioneren op blockchainrails. Er is geen gebrek aan DeFi-experimenten geweest in de afgelopen zes jaar, sinds de sector van start ging; echter hebben er maar weinig zo goed gewerkt als de wisselwerking tussen Ethena, Pendle en Aave. Samen hebben deze drie protocollen een zelfversterkende cyclus gebouwd die meer dan $4 miljard aan samenstelbare activa kanaliseert. Naarmate de sector zich ontwikkelt, zullen de onderlinge verbindingen waarschijnlijk nog verder uitbreiden, bijvoorbeeld door elementen van Hyperliquid en de nieuwe layer-1, HyperEVM, te integreren. Eerst enkele definities:

• Ethena: als een geldmarktfonds dat rendement genereert uit futures.
• Pendle: zoals een obligatiehandel die die opbrengst opsplitst in “vaste” versus “variabele” delen.
• Aave: zoals een bank die leningen aanbiedt tegen crypto-native zekerheden.
• Hyperliquid: zoals elke crypto exchange voor futures- en spot trading, maar volledig on-chain.

De oorspronkelijke USDe PT-lus werkt ongeveer als volgt: Het begint met Ethena, dat USDe uitgeeft, een synthetische dollar die wordt gedekt door een combinatie van stablecoins en crypto. Ethena gebruikt stortingen om delta-neutrale strategieën toe te passen op futurescontracten om rendement te genereren, dat wordt uitbetaald aan de stakers van USDe. Gestaked USDe levert sinds eind augustus ongeveer 9% op.

Pendle neemt vervolgens USDe en splitst het op in twee delen: Principal Tokens (PTs) en Yield Tokens (YTs). YTs vertegenwoordigen de variabele stroom van opbrengst (en eventuele verdiende punten) van het onderliggende activum – in dit geval USDe. Terwijl PTs de onderliggende waarde van USDe vertegenwoordigen, die door Pendle met korting wordt verkocht (zoals een T-bill) en vervolgens één-op-één wordt ingewisseld bij afloop.

Vervolgens sluit Aave de cirkel door beleggers toe te staan te lenen op basis van hun PT-stortingen. Omdat PT’s een voorspelbare inwisselstructuur hebben, functioneren ze goed als onderpand. Daarom lenen depositohouders vaak USDC (bijvoorbeeld) en recyclen dit terug naar Ethena om nieuwe USDe te minten, wat weer in Pendle wordt gestort, waarmee de cirkel wordt versterkt.

Kortom, Ethena genereert rendement, Pendle verpakt het, en Aave maakt er gebruik van. Deze structuur is nu verantwoordelijk voor het merendeel van Ethena's stortingen op Aave en het grootste deel van Pendle's totale waarde vergrendeld (TVL), waardoor het een van de meest invloedrijke yield-engines on-chain is.

Deze flywheel werkte niet alleen omdat de rendementen aantrekkelijk zijn, maar ook omdat de protocollen een gemeenschappelijke basis delen. Alle drie zijn EVM-compatibel, wat integratie vergemakkelijkt. Elk is ontworpen om volledig on-chain en crypto-native te zijn, waardoor afhankelijkheden van banken of off-chain activa worden vermeden. Bovendien opereren ze in dezelfde DeFi “buurt”, met overlappende gebruikersgroepen en liquiditeitspools die adoptie versnellen. Wat anders een niche-experiment zou zijn gebleven, is een kernonderdeel geworden van on-chain rendementstrategieën.

De logische vraag is nu of een vierde protocol zal aansluiten, en Hyperliquid heeft daar een sterke reden voor. Ethena maakt gebruik van Hyperliquid perps als onderdeel van haar yield-genererende strategie, en USDe is al geïntegreerd binnen zowel HyperCore als de HyperEVM. Pendle heeft $300 miljoen aan TVL verbonden aan HyperEVM-producten, en de nieuwe Boros funding-rate markten vormen een natuurlijke match voor Hyperliquid perpetual futures. De relatie tussen Aave en Hyperliquid is voorzichtiger, maar de opkomst van HyperLend, een vriendelijke fork op HyperEVM, wijst op een diepere integratie in de toekomst. Naarmate Hyperliquid zich uitbreidt, zou het systeem kunnen evolueren van een gesloten circuit naar een breder netwerk. Liquiditeit zou dan niet langer alleen binnen drie protocollen circuleren, maar direct stromen in perpetual futures-markten, waardoor de kapitaalefficiëntie wordt verdiept en de opbouw van on-chain yield-strategieën wordt hervormd.

De Ethena-Pendle-Aave cyclus toont reeds aan hoe snel DeFi kan opschalen wanneer protocollen dezelfde omgeving delen. Hyperliquids zou dit model nog verder kunnen versterken.

- Ilan Solot, senior wereldwijd marktenstrateeg en co-hoofd digitale activa, Marex Solutions

- Elisabeth Phizackerley, macro-strateeg analist, Marex Solutions

Vraag het een Expert

V. Wat betekent "composability" in DeFi?

A. In de traditionele financiën bestaan producten in silo’s. In DeFi betekent samenstelbaarheid dat protocollen in elkaar passen als Legoblokjes. Ethena genereert rendement, Pendle verpakt het, en Aave leent erop, allemaal on-chain. Dit versnelt de groei, maar betekent ook dat risico’s zich snel kunnen verspreiden.

V. Wat zijn Principal Tokens (PT's) en Yield Tokens (YT's)?

A. Pendle splitst een activum in twee delen. De Principal Token (PT) is vergelijkbaar met het kopen van een obligatie met korting en deze later in te wisselen. De Yield Token (YT) lijkt op een coupon en levert een inkomstenstroom op. Het is simpelweg een manier om hoofdsom en opbrengst in cryptovorm te scheiden.

V. Wat is een “delta-neutrale strategie”?

A. Ethena gebruikt dit om zijn synthetische dollar stabiel te houden. Door crypto aan te houden en tegelijkertijd futures te shorten, compenseren winsten en verliezen elkaar. De opzet blijft dollar-neutraal terwijl het toch rendement genereert vergelijkbaar met marktneutrale hedgefondsstrategieën, maar dan on-chain.

- DJ Windle, oprichter en portfoliomanager, Windle Wealth

Blijf lezen

• Er zijn nu 92 cryptocurrency-gerelateerde ETF-aanvragen wacht op goedkeuring van de U.S. Securities and Exchange Commission.
• Google Cloud ontwikkelt de Universal Ledger (GCUL), een nieuwe Layer-1 blockchain ontworpen voor financiële instellingen.
• SEC-voorzitter Paul Atkins heeft de visie gepresenteerd voor een verenigd “SuperApp Exchange” waar beleggers alles konden verhandelen, van getokeniseerde aandelen en obligaties tot cryptocurrencies en digitale activa op één enkel platform.