"Um Problema de Baleia: Por Que a Auto-Custódia Pode Afundar os Gigantes do Bitcoin"

Por mais de uma década, o mantra para os detentores de bitcoin tem sido claro: "não são suas chaves, não são suas moedas." Mas, à medida que o bitcoin amadurece como um ativo reconhecido globalmente, essa mentalidade já não é suficiente para as whales que gerenciam centenas de milhões em BTC. O recente movimento de mais de 80.000 BTC provenientes de oito carteiras da era Satoshi — a maior transferência desse tipo na história do bitcoin – reacendeu a atenção sobre como os detentores tradicionais gerenciam e eventualmente desconstroem posições vastas. Manter bitcoin à vista diretamente, especialmente em grandes quantidades, expõe os investidores a riscos evitáveis, dificuldades operacionais e atritos regulatórios — sem mencionar o tipo de pesadelo de custódia que pode tirar o sono até dos detentores mais experientes.

Existe uma alternativa na forma de produtos negociados em bolsa (ETPs) de bitcoin regulamentados — uma estrutura comprovada, semelhante a ações, com um histórico sólido. ETPs de criptoativos lastreados fisicamente estão disponíveis na Europa há mais de sete anos. Esses produtos combinam a transparência e as salvaguardas dos mercados tradicionais com a inovação dos ativos digitais — oferecendo estruturas de segurança mais robustas, melhor acesso à liquidez, eficiências fiscais e de conformidade, além da possibilidade de utilizá-los como garantia para empréstimos. Para grandes investidores, o argumento para migrar para estruturas regulamentadas está se tornando forte demais para ser ignorado.

A liquidez é uma preocupação importante. Grandes detentores que desejam desfazer uma posição frequentemente enfrentam deslizamento significativo e risco de contraparte em exchanges centralizadas. Alternativamente, eles devem nomear empresas externas para gerenciar o processo, o que acarreta atrasos devido ao onboarding e KYC, além de frequentemente pagar um prêmio na execução. Com um ETP, os obstáculos administrativos são concentrados no início; uma vez onboarded, o investidor tem acesso ao pool de liquidez do ETP, simplificando e acelerando as estratégias de saída quando o timing é crucial. Muitos investidores de grande porte acreditam que a autcustódia maximiza a segurança. Na realidade, gerenciar grandes posições spot é incrivelmente complexo. Gestão de chaves, logística de armazenamento a frio, planejamento sucessório e controles internos exigem infraestrutura que poucos indivíduos — ou mesmo fundos nativos de cripto — conseguem manter com segurança e em escala. ETPs regulamentados evitam isso completamente ao oferecer soluções de custódia profissionalmente gerenciadas — combinando contas segregadas, cobertura de seguro e supervisão direta por reguladores financeiros. Estruturas europeias vão ainda além, com frameworks à prova de falência e titularidade legal do BTC subjacente. Isso não se trata de abrir mão da propriedade, na verdade, é uma evolução em como essa propriedade é mantida: de forma segura, transparente e com salvaguardas de nível institucional para evitar perdas e fraudes. Por exemplo, o Lazarus Group, uma das organizações de hackers mais notórias da Coreia do Norte, foi responsável por um número significativo de violações relacionadas a cripto, resultando no roubo de US$ 1,5 bilhão somente neste ano.

Figura 1: Valor total dos ataques cibernéticos em criptomoedas em USD nos últimos anos

Fonte: Chainalysis

Os ETPs europeus permitem transferências in-kind, que possibilitam aos investidores movimentar bitcoin diretamente para dentro e fora do fundo sem desencadear um evento tributável. Isso é especialmente valioso em jurisdições como Suíça e Alemanha, onde detentores de longo prazo podem otimizar o tratamento de ganhos de capital. Para grandes investidores que pensam no longo prazo, a flexibilidade do fluxo in-kind representa uma atualização significativa. Além disso, desbloqueia nova opcionalidade financeira; em vez de vender seus bitcoins durante um evento importante da vida, como a compra de uma casa, os investidores podem tomar empréstimos com base em suas participações em ETP e acessar liquidez sem nunca se desfazer do ativo subjacente, evitando assim a incidência de ganhos de capital.

A auto-custódia sempre terá seu lugar, especialmente para usuários em regiões instáveis ou aqueles que precisam de soberania financeira. Mas, para as baleias com escala, os trade-offs de manter BTC à vista são cada vez mais difíceis de justificar. Os ETPs de Bitcoin simplesmente apresentam menos dores de cabeça: eles reduzem riscos, melhoram o acesso à liquidez, simplificam a conformidade e oferecem uma infraestrutura de longo prazo para alocadores sérios de capital, permitindo que grandes investidores durmam tranquilos à noite. O futuro da propriedade do bitcoin não se trata de saber se você pode mantenha suas chaves, trata-se de saber se você deve.