Cripto para Consultores: O Empréstimo de Bitcoin Está de Volta?

Feliz Uptoper! No boletim informativo de hoje, "Crypto para Consultores", Gregory Mall, diretor de investimentos da Lionsoul Global, explica a evolução dos empréstimos garantidos por bitcoin tanto em sistemas financeiros descentralizados quanto centralizados.

Então, Lynn Nguyen, CEO da Saros, responde perguntas sobre ações tokenizadas em "Pergunte a um Especialista."

Agradecemos ao nosso patrocinador do boletim informativo desta semana, Grayscale. Para consultores financeiros próximos a San Francisco, a Grayscale está organizando um evento exclusivo, Crypto Connect, na quinta-feira, 9 de outubro. Saiba mais.

- Sarah Morton

Cripto como Garantia: O que os Gestores de Patrimônio Devem Saber Sobre o Ressurgimento do Mercado Institucional de Empréstimos

O empréstimo e o empréstimo garantido têm sido há muito tempo centrais para os mercados financeiros — e o cripto não é exceção. De fato, o empréstimo com garantia surgiu no espaço de ativos digitais muito antes dos protocolos de Finanças Descentralizadas (DeFi) ganharem destaque. A prática em si possui profundas raízes históricas: o empréstimo lombardo — que utiliza instrumentos financeiros como garantia para empréstimos — remonta à Europa medieval, quando os comerciantes lombardos ficaram renomados em todo o continente por conceder crédito garantido por bens móveis, metais preciosos e, eventualmente, valores mobiliários. Em comparação, levou-se apenas um curto período para que esse modelo secular conquistasse os mercados de ativos digitais.

Uma das razões pelas quais empréstimos com garantia em criptomoedas são tão atraentes é o perfil único de liquidez dessa classe de ativos: as principais moedas podem ser vendidas 24 horas por dia, 7 dias por semana, 365 dias por ano, em mercados profundos. A natureza especulativa das criptomoedas também impulsiona a demanda por alavancagem, enquanto, em algumas jurisdições, empréstimos no estilo Lombard oferecem vantagens fiscais ao possibilitar a geração de liquidez sem acarretar disposições tributáveis. Outro caso de uso importante é o comportamento dos maximalistas de bitcoin, que frequentemente têm forte apego às suas participações em BTC e relutam em reduzir seu estoque geral. Esses detentores de longo prazo geralmente preferem tomar empréstimos com baixos índices de empréstimo sobre valor (loan-to-value), com a expectativa de que o preço do bitcoin se valorize ao longo do tempo.

A História do Mercado de Empréstimos Colateralizados

Os primeiros credores informais de bitcoin surgiram já em 2013. Mas foi durante o boom das ICOs de 2016-2017 que players no estilo institucional, como Genesis e BlockFi, emergiram. Apesar do inverno cripto de 2018, o mercado de finanças centralizadas (CeFi) expandiu-se, com empresas focadas no varejo, como Celsius e Nexo, entrando na disputa.

O crescimento do DeFi em 2020-2021 impulsionou ainda mais os empréstimos. Tanto as plataformas CeFi quanto DeFi proliferaram, competindo agressivamente por depositantes. Mas, à medida que a concorrência se intensificou, a qualidade do balanço patrimonial deteriorou-se. Diversos grandes atores do CeFi operaram com descompassos significativos entre ativos e passivos, dependeram fortemente de seus próprios tokens de governança para fortalecer os balanços e afrouxaram os padrões de subscrição, especialmente no que diz respeito aos descontos e às relações LTV (loan-to-value).

A fragilidade tornou-se evidente no segundo trimestre de 2022, quando os colapsos da stablecoin TerraUSD (UST) e do fundo de hedge Three Arrows Capital (3AC) desencadearam perdas generalizadas. Instituições financeiras centralizadas (CeFi) proeminentes — incluindo Celsius, Voyager, Hodlnaut, Babel e BlockFi — foram incapazes de atender às demandas de saque e entraram em falência. Bilhões de dólares em ativos de clientes foram apagados no processo. Post-mortems conduzidos por órgãos regulatórios e judiciais apontaram para falhas já conhecidas: garantias frágeis, gestão de risco deficiente e falta de transparência em relação às exposições interempresariais. Um relatório do examinador de 2023 sobre a Celsius descreveu uma empresa que se posicionava como segura e transparente, mas que, na realidade, concedia grandes empréstimos não garantidos e subcolateralizados, mascarava perdas e operava de maneira que o examinador comparou a um esquema "semelhante a Ponzi".

Desde então, o mercado passou por uma reinicialização. Os credores CeFi remanescentes, em geral, concentraram-se no fortalecimento da gestão de riscos, na imposição de requisitos de garantia mais rigorosos e no aperfeiçoamento das políticas relacionadas à rehipoteca e às exposições interempresariais. Mesmo assim, o setor permanece uma fração do seu tamanho original, com volumes de empréstimos em cerca de 40% do pico alcançado em 2021. Os mercados de crédito DeFi, por outro lado, protagonizaram uma recuperação mais robusta: a transparência em cadeia sobre rehipoteca, índices de empréstimo sobre valor (loan-to-value) e termos de crédito ajudou a restaurar a confiança de forma mais rápida, impulsionando o valor total bloqueado (TVL) novamente em direção aos níveis recordes de 2021.DefiLlama).

Fonte: Galaxy Research

A CeFi tem um papel ao lado da DeFi?

As criptomoedas sempre foram impulsionadas por um ethos de transparência on-chain e descentralização. No entanto, é improvável que a CeFi desapareça. Após a crise, o espaço está mais concentrado, com um pequeno grupo de empresas, como Galaxy, FalconX e Ledn, representando a maioria dos empréstimos em aberto. É importante destacar que muitos tomadores institucionais continuam preferindo lidar com contrapartes financeiras licenciadas e estabelecidas. Para esses atores, preocupações relacionadas a combate à lavagem de dinheiro (AML), Conheça Seu Cliente (KYC) e exposição ao Escritório de Controle de Ativos Estrangeiros (OFAC), bem como riscos regulatórios, tornam o empréstimo direto de determinados pools DeFi impraticável ou impermissível.

Por essas razões, espera-se que o empréstimo CeFi cresça nos próximos anos — embora em um ritmo mais lento do que o DeFi. Os dois mercados provavelmente evoluirão em paralelo: o DeFi proporcionando transparência e composabilidade, o CeFi oferecendo clareza regulatória e conforto institucional.

- Gregory Mall, diretor de investimentos, Lionsoul Global

Pergunte a um Especialista

P. Como a integração pela Nasdaq de títulos tokenizados ao sistema nacional de mercado existente e as proteções relacionadas aos investidores beneficiarão os investidores?

Esta etapa imediatamente traz três pensamentos à mente — distribuição, eficiência e transparência. É uma mudança radical para investidores comuns que não estão muito envolvidos nas finanças tradicionais. As blockchains estão se tornando mais escaláveis a cada ano, e eu adoro a ideia de casos de uso eficientes e composáveis de Finanças Descentralizadas (DeFi) para valores mobiliários tokenizados. Integrar esses ativos ao nosso setor significa que também veremos muito mais transparência em comparação com os sistemas legados.

Os dados comprovam isso — o mercado global de ativos tokenizados está atingindo cerca de US$ 30 bilhões neste ano, em comparação com apenas US$ 6 bilhões em 2022. Isso significa uma distribuição mais ampla — imagine um pequeno investidor no interior dos Estados Unidos obtendo rendimentos de 5 a 7% em ações tokenizadas sem precisar da aprovação de um corretor. Ao passar das finanças tradicionais para o DeFi, pude observar como as blockchains podem otimizar processos, além de serem mais transparentes e inclusivas. Isto não é apenas um modismo — trata-se de ajudar mais pessoas a construírem riqueza por meio de ferramentas digitais mais inteligentes que nivelam o campo de atuação.

P. Quais são os desafios que os investidores podem enfrentar caso a Comissão de Valores Mobiliários (SEC) aprove a proposta da Nasdaq para negociar valores mobiliários tokenizados?

Nem tudo será um mar de rosas. Em primeiro lugar, haverá obstáculos técnicos a serem superados, os quais afetarão prazos, assim como a experiência do usuário para os investidores. A combinação da infraestrutura blockchain com sistemas legados não é simples, e isso provavelmente afetará os primeiros adotantes, assim como a prevalência inicial de liquidez.

Os investidores iniciais também precisarão de orientações mais claras sobre a regulamentação. Há uma necessidade de diretrizes absolutamente claras sobre os direitos dos tokens, pois os investidores podem enfrentar problemas relacionados a eventos como dividendos ou votação. Ao introduzir novas tecnologias, é igualmente essencial levar a segurança muito a sério. Os ataques cibernéticos aumentaram 25% ano a ano, e todos nós vimos os casos de grande repercussão relacionados às blockchains. Embora se presumisse que isso seria uma prioridade para a Nasdaq.

Todas essas questões são solucionáveis, na minha opinião. Portanto, não estou muito preocupado.

P. A Nasdaq mencionou que a negociação de ações tokenizadas na Europa está "gerando preocupações" porque os investidores podem acessar ações tokenizadas dos EUA sem possuir ações reais das empresas. De que forma a proposta da Nasdaq de oferecer "os mesmos direitos materiais e privilégios que os títulos tradicionais de uma classe equivalente" beneficiará os investidores?

Aqui, estamos falando sobre benefícios que incluem o acesso aos mesmos direitos de valores mobiliários tradicionais — voto, dividendos e participações acionárias. Na Europa, os investidores têm podido adquirir valores mobiliários sem direitos plenos, o que eu vejo como semelhante a possuir um token não fungível (NFT) exclusivo sem obter os benefícios de associação que ele concede. Imagine possuir um Cryptopunk, mas não ter acesso ao PunkDAO e às oportunidades de investimento disponíveis aos detentores.

A Nasdaq está essencialmente tentando evitar que os investidores sejam prejudicados. Este é um benefício importante porque você não está apenas tendo acesso a uma versão mais dinâmica, porém limitada, do ativo — você ainda está obtendo todas as vantagens. Quando penso no potencial aqui, é empolgante — imagine ações completas com negociações 24/7, taxas mais baixas e tempos de liquidação significativamente menores.

- Lynn Nguyen, CEO, Saros

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