Relatório alerta que SAFT pode aumentar o risco legal de vendas de tokens

Longe de isolar os emissores de tokens contra ações regulatórias, a propostaEstrutura SAFTpode realmente aumentar o risco de certas vendas infringirem as leis de valores mobiliários, de acordo com um novo relatório divulgado hoje.

Se colocada em prática, a estrutura do Acordo Simples para Tokens Futuros (SAFT) pode desalinhar os incentivos, encorajando investidores iniciais sofisticados a vender tokens para obter lucro e aumentando seu custo para os usuários finais, alerta o relatório https://cardozo.yu.edu/sites/default/files/Cardozo%20Blockchain%20Project%20-%20Not%20So%20Fast%20-%20SAFT%20Response_final.pdf do Projeto Cardozo Blockchain da Faculdade de Direito Cardozo em Nova York.

O relatório de 13 páginas apresenta uma crítica detalhada, embora civilizada, do SAFTpapel brancoemitido no mês passado pelo escritório de advocacia Cooley e Protocol Labs. Esse artigo foi anunciado desde o início como um iniciador de conversas, e Marco Santori, o advogado da Cooley que liderou o projeto, convidou o feedback da comunidade jurídica.

Mas o feedback no artigo da Cardozo sugere que tornar as ofertas iniciais de moedas (ICOs) compatíveis com as leis de valores mobiliários, ao mesmo tempo em que cumprem a promessa disruptiva da tecnologia, pode ser uma tarefa mais difícil de concretizar do que a solução SAFT prevê.

O artigo adverte:

"[A] abordagem SAFT pode aumentar a exuberância manifestada nos Mercados de tokens baseados em blockchain e tornar ainda mais difícil fornecer aos consumidores acesso a novas Tecnologia potencialmente impactantes."

Atualização SAFT

Dando um passo atrás, a estrutura SAFT exigiu a divisão do processo de ICO em duas partes para evitar o risco de certos tipos de tokens de blockchain serem classificados como títulos.

Primeiro, os desenvolvedores de uma rede blockchain baseada em tokens levantariam dinheiro de investidores credenciados para construí-la. Em troca, os investidores teriam o direito aos tokens assim que a plataforma fosse concluída, possivelmente com desconto. Este acordo, conhecido como SAFT, seria registrado como um título na Securities and Exchange Commission (SEC).

Na segunda parte, uma vez que a rede esteja instalada e funcionando, os tokens são enviados aos investidores, que podem então vendê-los no mercado aberto. Os tokens em si T seriam títulos, permitindo que o público em geral os comprasse para uso na plataforma.

Dessa forma, apenas indivíduos ricos e compradores institucionais, não os proverbiais investidores familiares, correriam o risco do projeto falhar, enquanto as regulamentações de proteção ao consumidor ainda se aplicariam se o produto final – a rede – se mostrasse defeituoso. E, o mais importante, os tokens disponíveis publicamente não atenderiam aos chamadosTeste de Howeysobre se algo é um título, argumentou o white paper da SAFT, já que apenas os primeiros investidores esperariam lucro dos "esforços dos outros".

Mas, de acordo com o artigo de Cardozo, bifurcar o processo dessa forma pode, na verdade, Compound os riscos tanto para os emissores de tokens quanto para os consumidores.

Não é tão simples

Para começar, diz o documento, não há um teste fácil para saber se um instrumento é um título.

"[O]s tribunais e a SEC explicaram repetida e inequivocamente que o teste para determinar se um instrumento específico será considerado um título não depende de regras claras, mas sim de fatos, circunstâncias e realidades econômicas relevantes", diz o artigo de Cardozo.

Além disso, para atrair os primeiros investidores em um título SAFT, os vendedores naturalmente deveriam "enfatizar o potencial especulativo e lucrativo do token de utilidade subjacente", escrevem os autores.

No entanto, comercializar o acordo dessa forma "pode muito bem impactar uma análise da lei federal de valores mobiliários de um token desenvolvido de acordo com um SAFT", eles alertam, acrescentando:

"Dividir artificialmente o esquema geral de investimento em múltiplos Eventos não altera o fato de que investidores credenciados compram tokens (embora por meio de SAFTs) para fins de investimento e provavelmente não impedirá um tribunal de considerar essas realidades ao avaliar se esses tokens são títulos."

Portanto, "[T]okens subjacentes a um SAFT podem ter maior probabilidade de serem considerados títulos, sujeitando potencialmente os vendedores de tokens a riscos legais ou econômicos significativos", diz o documento — o resultado oposto do que a proposta pretendia fazer.

Conheça o novo chefe...

O outro perigo principal é que a abordagem SAFT "cria uma classe de investidores iniciais que são incentivados a vender seus ativos em vez de apoiar o crescimento empresarial, o que poderia alimentar a especulação e prejudicar os consumidores", diz a crítica de Cardozo.

A preocupação é que pessoas bem conectadas "receberão acesso exclusivo para comprar tokens de utilidade — uma Tecnologia fundamentalmente consumista — em um estágio inicial do desenvolvimento da plataforma e com descontos substanciais, mesmo que não tenham intenção de usar esses tokens ou aproveitar a Tecnologia subjacente".

Em vez disso, esses guardiões aumentariam o preço dos tokens por meio de especulação, "potencialmente tornando mais caro para os consumidores comprar tokens e participar dessas redes", diz o relatório.

Conclui ameaçadoramente:

"Quando analisada em sua CORE, embora a Abordagem SAFT seja formulada em termos de proteção ao consumidor, o resultado pode muito bem ser o oposto."

Por outras palavras, em vez de democratizar o acesso à Tecnologia, como as redes de blockchain são frequentemente consideradas como fazendo, a SAFT poderá apenas criar outra clube dos velhos rapazes.

De sua parte, Santori disse que ele e seus coautores do white paper do SAFT acolheram com satisfação a resposta de Cardozo.

"Estamos muito felizes em ver o projeto SAFT funcionar dessa forma", disse ele por e-mail hoje, acrescentando: "Gerar esse tipo de comentário e discurso é precisamente o objetivo do Projeto e precisamente o que a indústria precisa para desenvolver uma estrutura de venda de tokens compatível."

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