Liquidez em Cripto Ainda Vazia Após Queda de Outubro, Riscando Oscilações Acentuadas nos Preços

Os mercados de criptomoedas podem parecer mais tranquilos após a liquidação de alavancagem em outubro, mas sob a superfície, a liquidez continua ausente.

Dados de Pesquisa CoinDesk mostra que a profundidade do livro de ordens nas principais exchanges centralizadas permanece estruturalmente mais baixa, sugerindo um ambiente de formação de mercado mais cauteloso rumo ao final do ano.

Esse ambiente abre caminho para mercados mais enxutos e movimentos mais acentuados, aumentando a probabilidade de que fluxos comerciais rotineiros causem oscilações de preços desproporcionais.

Liquidez desaparecendo

O A cascata de liquidações em outubro apagou bilhões em open interest em questão de horas, mas também desencadeou algo mais sutil e muito mais persistente: um êxodo de liquidez latente das exchanges centralizadas.

O impacto é mais evidente nos dois ativos que sustentam todo o mercado. No início de outubro, pouco antes da liquidação, a profundidade acumulada média do bitcoin a 1% do preço médio situava-se próxima a US$ 20 milhões nos principais mercados, segundo dados da CoinDesk Research.

Em 11 de novembro, essa mesma medida havia caído para US$ 14 milhões, uma queda de quase um terço, conforme mostram os dados.

A profundidade de mercado é uma métrica utilizada por traders para avaliar a escala de liquidez em um mercado. Em uma faixa de 1%, isso avalia quanto capital seria necessário para mover o mercado em 1%, levando em consideração o valor cumulativo de todas as ordens limitadas no livro.

Um livro fino pode desencorajar traders que buscam comprar ou vender em maior volume, pois isso frequentemente causaria slippage, que ocorre quando o preço se desvia para uma área onde a liquidez é suficiente.

A profundidade a 0,5% do preço médio caiu de perto de US$ 15,5 milhões para pouco menos de US$ 10 milhões, enquanto a profundidade na faixa mais ampla de 5% caiu de mais de US$ 40 milhões para pouco abaixo de US$ 30 milhões.

Ether apresenta um padrão quase paralelo. Em 9 de outubro, a profundidade do ETH a 1% do preço médio estava pouco acima de US$ 8 milhões, mas no início de novembro havia recuado para pouco menos de US$ 6 milhões.

Também houve uma retração significativa na profundidade dentro de 0,5% e dentro de 5%, criando uma estrutura de mercado completamente nova.

De acordo com a CoinDesk Research, essa falha na recuperação da liquidez de BTC e ETH não é uma peculiaridade de timing, mas sim uma mudança estrutural.

Os analistas concluíram que ambos os ativos sofreram uma queda significativa na profundidade média que não foi resolvida, "sugerindo uma redução deliberada no compromisso com a market-making e o surgimento de uma nova linha de base mais baixa para liquidez estável nas exchanges centralizadas."

Isto não impacta apenas os traders direcionais com viés longo ou curto, mas também as empresas delta-neutras e os traders de volatilidade. As empresas delta-neutras dependem de estratégias como a captura de um spread de arbitragem nas taxas de financiamento; no entanto, a falta de liquidez significa que o tamanho terá que ser reduzido, potencialmente afetando os lucros.

Operações de volatilidade podem apresentar resultados mistos, pois a falta de liquidez pode, em última análise, levar a oscilações violentas. Isso é ideal para aqueles que operam um straddle de opções, que envolve a compra simultânea de uma opção de compra (call) e uma opção de venda (put) com o mesmo vencimento e preço de exercício, já que amplos movimentos de preço em qualquer direção resultarão em lucro.

Altcoins se recuperam da queda em pânico, mas não retornam à força anterior

O contraste na escassez de liquidez entre BTC e ETH em relação às principais altcoins é marcante.

Uma cesta composta por SOL, XRP, ATOM e ENS sofreu um colapso ainda mais profundo de liquidez durante a liquidação de outubro, com a profundidade a 1% caindo de aproximadamente US$ 2,5 milhões para cerca de US$ 1,3 milhão da noite para o dia. Contudo, esse grupo apresentou uma recuperação técnica rápida, com os formadores de mercado restaurando prontamente as ordens à medida que a volatilidade recuava.

No entanto, essa recuperação não restaurou a liquidez aos níveis do início de outubro. A profundidade dentro da faixa de 1% permanece aproximadamente US$ 1 milhão abaixo do que estava antes da liquidação, e a profundidade em faixas mais amplas apresenta o mesmo padrão de reparo parcial sem restauração completa.

A CoinDesk Research acredita que essa divergência reflete dois regimes de liquidez fundamentalmente diferentes: as altcoins sofreram um colapso imediato que forçou os formadores de mercado a reentrarem de forma agressiva assim que o mercado se estabilizou, enquanto o BTC e o ETH passaram por uma retirada mais lenta e intencional de liquidez à medida que os participantes reavaliavam o risco.

“O colapso das altcoins foi um evento temporário, impulsionado pelo pânico, que exigiu uma rápida restauração da ordem,” observaram os analistas, acrescentando que os ativos maiores “passaram por um posicionamento de risco mais deliberado e duradouro.”

O padrão, uma queda violenta, uma recuperação rápida e um platô inferior, sugere que as altcoins foram impactadas, enquanto o bitcoin e o ether foram reavaliados em termos de comprometimento dos formadores de mercado.

O macro não é um aliado

Se os provedores de liquidez já estavam hesitantes após a desarticulação de outubro, o clima macroeconômico lhes deu poucos motivos para assumir riscos novamente.

CoinShares dados registrou US$ 360 milhões em saídas líquidas de produtos de investimento em ativos digitais durante a semana encerrada em 1º de novembro, incluindo quase US$ 1 bilhão retirado de ETFs de bitcoin — uma das maiores saídas semanais do ano.

Os Estados Unidos foram responsáveis por mais de US$ 430 milhões dessas saídas, refletindo a sensibilidade dos fluxos institucionais norte-americanos à comunicação variável do Federal Reserve sobre as taxas de juros.

Os formadores de mercado tendem a reduzir o inventário, ampliar os spreads e limitar o tamanho das ordens quando a incerteza macroeconômica obscurece a convicção direcional. A persistência das saídas de ETFs, a ambiguidade em torno da política de taxas de dezembro e a falta geral de catalisadores fundamentais fortes contribuíram para uma postura cautelosa.

O que tudo isso significa?

A consequência prática dessa menor profundidade é que os mercados de criptomoedas são mais frágeis do que os gráficos de preços sugerem.

Simplificando: movimentos muito acentuados à frente para os traders.

Agora é necessário significativamente menos capital para mover os mercados à vista em qualquer direção. Grandes negociações de fundos, mesas de arbitragem ou intermediários de ETFs podem criar um impacto desproporcional, enquanto até mesmo divulgações macroeconômicas rotineiras, como uma leitura inesperadamente forte do IPC, uma mudança no comentário do Fed ou novos fluxos de saída de ETFs, correm o risco de provocar reações exageradas nos preços.

A menor liquidez também deixa o sistema mais vulnerável a cascatas de liquidação. Caso o interesse em aberto se recomponha rapidamente, como frequentemente ocorre durante períodos de estabilidade, a ausência de um livro de ordens robusto aumenta as chances de que choques relativamente pequenos possam desencadear outra onda de vendas forçadas.

Em um cenário mais benigno, a liquidez reduzida também pode amplificar movimentos de alta. Se o apetite por risco retornar abruptamente, a mesma falta de liquidez em repouso pode impulsionar ralis exagerados.

Um mercado frágil pela frente

O que fica claro a partir dos dados é que a liquidação de outubro fez mais do que simplesmente desfazer posições excessivamente alavancadas. Ela remodelou a estrutura do mercado cripto de uma maneira que ainda não foi desfeita.

Bitcoin e ether permanecem presos a um novo regime de liquidez mais restrito. Altcoins, embora se recuperem mais rapidamente, ainda estão longe dos níveis que caracterizavam o início de outubro.

À medida que o ano chega ao fim, o mercado de criptomoedas encontra-se agora em uma posição muito mais frágil do que estava no início de outubro.

Se essa lacuna de liquidez se tornará um capítulo breve ou uma característica definidora da próxima fase do mercado, ainda está por ser visto, mas, por enquanto, esse vazio permanece, e o mercado continua a encontrar uma forma de contorná-lo — com ampla cautela.