La Stratégie de Saylor : la Première Entreprise Détenant un Trésor en Bitcoin Notée par une Agence de Crédit Majeure

Strategy (MSTR) a reçu une notation de crédit B- de la part de S&P Global lundi. La notation reflète la position de S&P selon laquelle le modèle commercial de l’entreprise — centré presque entièrement sur la détention de bitcoins — comporte un risque financier significatif, malgré sa grande capitalisation boursière et son solide accès aux marchés des capitaux.

La note la plus basse de qualité investissement sur l'échelle de S&P est BBB, ce qui place la note B- de Strategy fermement dans la catégorie non investissement, autrement connue sous le nom d'obligations à haut rendement (junk bonds).

Selon S&P, une notation B signifie « qualité de crédit spéculative avec un risque accru de défaut ». Un B- impliquerait donc un caractère un peu plus spéculatif et un risque de défaut légèrement plus élevé, mais pas aussi grave qu’un CCC, qui désigne une qualité de crédit très faible avec un risque élevé de défaut.

L'entreprise dirigée par Michael Saylor s'est transformée d'une société de logiciels d'entreprise en ce qui est essentiellement un véhicule de détention de bitcoin BTC$91 239,33 coté en bourse. La société utilise près de la totalité de sa trésorerie excédentaire pour acheter davantage de bitcoin et finance une grande partie de ses opérations et de ses achats de cryptomonnaies par l'émission de dette convertible, d'actions privilégiées et d'actions ordinaires.

Président exécutif de la stratégie Michael Saylor a noté que son entreprise est désormais la toute première société de trésorerie bitcoin à recevoir une notation d'une grande agence de crédit. Ses propos ont été repris par d'autres acteurs du secteur, parmi lesquels le PDG de KindlyMD (NAKA), David Bailey, qui a dit « la demande du marché pour les entreprises de trésorerie est sur le point d'exploser. »

Les notations sont souvent une étape nécessaire pour que de nombreux fonds de pension et autres investisseurs institutionnels puissent investir dans la dette d’entreprise. Stategy est actuellement noté comme spéculatif, mais de futures améliorations pourraient ouvrir les portes à de nombreux fonds.

La réflexion de S&P

À la mi-2025, les avoirs en bitcoin de Strategy étaient évalués à environ 70 milliards de dollars, contre environ 15 milliards de dollars de dette convertible en circulation et de capitaux propres privilégiés. Mais cette solidité du bilan est trompeuse, a déclaré S&P, car Strategy dispose de très peu de liquidités réelles et presque aucun revenu d'exploitation fiable. L'activité logicielle de la société est à peu près à l'équilibre, et de janvier à juin 2025, Strategy a enregistré un flux de trésorerie d'exploitation négatif de 37 millions de dollars.

S&P a également signalé ce qu'elle a qualifié de « déviation de devise ». Alors que les actifs de la société sont presque entièrement en bitcoin, ses dettes et obligations en dividendes sont libellées en dollars américains. Cela signifie que Strategy pourrait être contrainte de vendre des bitcoins — peut-être à perte — si elle ne parvient pas à lever suffisamment de nouveaux capitaux en cas de repli. S&P a averti que si les prix du bitcoin chutent et que l'appétit des investisseurs faiblit, l'entreprise pourrait faire face à une crise de liquidité.

Une contrainte majeure sur la notation de la société est son « capital total ajusté négatif ». Selon la méthodologie de S&P, le bitcoin est exclu des calculs de fonds propres en raison de sa volatilité et des risques de marché non corrélés. Ce traitement comptable laisse Strategy avec un déficit de capital sur le papier, bien qu’elle détienne des milliards en actifs numériques.

Les dividendes des actions privilégiées représentent également un défi potentiel. La société doit plus de 640 millions de dollars par an en dividendes répartis sur quatre catégories d’actions privilégiées. Bien que Strategy puisse différer ces paiements, cela entraînerait des pénalités en matière de gouvernance, telles que l’attribution de sièges au conseil d’administration aux actionnaires privilégiés. Deux de ses catégories d’actions privilégiées accumulent également des intérêts sur les paiements différés à des taux plus élevés. Strategy a déclaré qu’elle envisage de financer les dividendes par de nouvelles émissions d’actions, et non par la vente de bitcoins.

Malgré les risques, S&P a attribué une perspective stable, citant le succès passé de l'entreprise dans la gestion des échéances de la dette et le maintien de l'accès aux marchés des capitaux. La prochaine échéance majeure n'intervient pas avant 2028, ce qui laisse un certain répit à l'entreprise, à condition que le prix du bitcoin ne s'effondre pas.

S&P a indiqué qu'elle pourrait abaisser la note si l'accès au capital de la société devenait restreint ou si les risques liés au remboursement de la dette augmentaient. En revanche, une amélioration de la note est peu probable à court terme sauf si Strategy accroît considérablement sa liquidité en dollars et réduit sa dépendance à la dette convertible pour financer ses opérations.

Aux yeux de S&P, les fortunes de Strategy restent étroitement liées au bitcoin. Tant que cela restera le cas, les risques persisteront également.

Les actions de MSTR affichent une hausse de près de 3 % ce lundi, parallèlement à un rallye du week-end du prix du bitcoin à 115 500 $.