Rimettere in discussione il GENIUS Act comporta rischi senza alcun beneficio

Il GENIUS Act rappresenta qualcosa di sempre più raro da trovare a Washington: un vero consenso bipartisan su politiche finanziarie complesse. Dopo mesi di negoziazioni e compromessi, il Congresso ha presentato un quadro normativo per le stablecoin volto a proteggere i consumatori, sostenere l’innovazione e rafforzare la leadership globale del dollaro. Ora, proprio mentre i regolatori iniziano il difficile lavoro di attuazione, alcuni nel settore delle grandi banche vogliono riaprire questioni già risolte, utilizzando la legislazione in corso sulla struttura del mercato per inserire emendamenti al GENIUS Act. Questo approccio rischia di compromettere entrambi gli sforzi.

L’attuazione del GENIUS Act non sarà semplice né rapida. L’Ufficio del Controllore della Valuta del Dipartimento del Tesoro e altri regolatori federali delle stablecoin devono affrontare un’agenda tecnicamente impegnativa: definire gli standard di composizione delle riserve, stabilire requisiti di audit e di divulgazione, fissare aspettative in materia di licenze e capitale, e adattare i regimi antiriciclaggio e sanzionatori agli emittenti di stablecoin. Ciascuna di queste decisioni determinerà il modo in cui le stablecoin verranno emesse nella pratica.

Le agenzie hanno appena iniziato questo processo — un processo che richiederà tempo, coinvolgimento pubblico e un'attenta valutazione, prolungandosi fino al 2026. Nulla vieta alle grandi banche di partecipare al processo di definizione delle regole come tutti gli altri.

La lobby delle grandi banche sta spingendo il Congresso a bypassare quel processo vietando per legge a terzi di offrire rendimento o ricompense per il possesso di stablecoin da parte degli utenti. Se avessero successo, le banche eliminerebbero di fatto la competitività dell’industria delle stablecoin.

L'argomento principale — che l'aumento dell'adozione di stablecoin potrebbe innescare una fuga di depositi o creare rischi sistemici — non regge all'esame critico. Le stablecoin regolamentate ai sensi del GENIUS Act sono pienamente garantite da riserve in contanti e titoli di Stato a breve termine. Le stablecoin non effettuano trasformazione delle scadenze, non estendono credito né si basano sulla leva finanziaria. Infatti, gli asset che supportano le stablecoin regolamentate sono tra i più sicuri nel sistema finanziario — gli stessi asset a cui le banche si rivolgono in tempi di stress.

Neppure i programmi di ricompense per le stablecoin si differenziano in modo significativo da altri incentivi utilizzati per incoraggiare i consumatori a utilizzare una determinata piattaforma. I consumatori da tempo ricevono ricompense da piattaforme finanziarie terze – dai conti di gestione della liquidità di brokeraggio alle app di pagamento – per l’utilizzo dei loro servizi. Gli incentivi offerti da un exchange o da una piattaforma fintech per la custodia di stablecoin non si differenziano materialmente dai bonus in denaro per l’uso di una certa carta di credito o dai benefici di miglia per la prenotazione di voli con una specifica compagnia aerea. Il GENIUS Act garantisce che le ricompense in stablecoin non possano essere fornite dall’emittente o dall’asset stesso; possono essere offerte solo da terze parti su base discrezionale e completamente opzionale.

I programmi di ricompense per le stablecoin mettono più soldi nelle tasche dei consumatori americani. Se le banche non sono disposte a offrire i propri programmi pro-consumatore, è naturale che i consumatori cerchino servizi alternativi. Quando viene fornito l’incentivo appropriato, i consumatori già spostano liberamente i fondi tra banche, fondi del mercato monetario, conti di intermediazione e app di pagamento. Tale mobilità non è un difetto — è una caratteristica distintiva di un sistema finanziario competitivo. Inoltre, le affermazioni sulla fuga dei depositi meritano uno scetticismo particolare. C’è nessuna prova che una maggiore adozione delle stablecoin sostituirà su larga scala i depositi bancari assicurati. Quando i consumatori utilizzano le stablecoin, lo fanno principalmente per pagamenti, regolamenti e transazioni transfrontaliere — ambiti in cui i sistemi tradizionali restano lenti e costosi.

Il Congresso ha preso in seria considerazione tutto questo quando ha redatto il GENIUS Act. Hanno intenzionalmente vietato agli emittenti di offrire rendimenti, ma hanno preservato la possibilità per terze parti di offrire ricompense. Il presidente della Commissione per i Servizi Finanziari della Camera, French Hill, ha riconosciuto che le questioni relative all'imballaggio, alla distribuzione e ai programmi di terzi sono meglio affrontato attraverso il processo normativo è ora in corso al Tesoro.

Questo è esattamente il punto. Il Congresso ha già preso la decisione politica di autorizzare i regolatori a gestire queste questioni durante l'elaborazione delle norme.

Esiste inoltre un rischio più ampio che, se accordi bipartisan come il GENIUS Act possono essere subito riaperti ogni volta che un settore consolidato non gradisce le implicazioni competitive, il compromesso legislativo diventi impossibile. Rimettere in discussione la politica sulle stablecoin mentre sono in corso negoziati sulla struttura del mercato e l'attuazione del GENIUS mina entrambi gli sforzi. Questo segnala che i compromessi legislativi accuratamente negoziati sono provvisori e invita alla defezione dalle coalizioni bipartisan.

Il percorso responsabile da seguire è chiaro. Al Tesoro dovrebbe essere consentito di completare l'attuazione del GENIUS Act, affrontando le complesse questioni tecniche che il Congresso ha volutamente lasciato ai regolatori. Nel frattempo, il Congresso dovrebbe concentrarsi sulla legislazione riguardante la struttura del mercato senza subire pressioni per includere disposizioni che riesaminino questioni già risolte.

Dopo che l'attuazione avrà prodotto dati sull'uso delle stablecoin e i regolatori avranno acquisito esperienza con gli asset digitali, il Congresso potrà valutare se siano necessarie modifiche mirate. Questa sequenza rispetta sia il processo legislativo che ha prodotto il GENIUS Act sia il processo regolamentare necessario per la sua efficacia.

Il Congresso ha approvato il GENIUS Act con un forte sostegno bipartisan raramente visto a Washington. Questa votazione riflette negoziazioni ponderate che hanno preso in considerazione i rischi rilevanti e messo i consumatori al di sopra di ogni altra cosa. Per onorare questo lavoro, l’implementazione deve precedere l’emendamento. È così che il Congresso preserva la fiducia bipartisan e garantisce il successo della legislazione sulla struttura del mercato delle criptovalute.