Правила в области криптовалют в Великобритании наконец начинают формироваться

Долгожданный криптовалютный регуляторный режим Великобритании на этой неделе приблизился к реализации, поскольку Управление по финансовому регулированию и надзору (FCA) раскрыл свои консультации который в конечном итоге определит, как криптокомпании будут работать в Великобритании.

Вместе с законодательством от HM Treasury, предложения составляют основу рамочной программы, вступающей в силу в октябре 2027 года. Для законодателей цель заключается в том, чтобы уравновесить рост и инновации с обеспечением целостности рынка и защитой потребителей. Для отрасли же основной вызов — проходить 18-месячный переходный период, в ходе которого конечная цель стала яснее, но всё ещё остаётся достаточно далёкой.

«Это конец для Великобритании», — сказала Деа Маркова, директор по политике в криптоинфраструктурной компании Fireblocks, в интервью. «Это окончательный режим регулирования выпуска и посредничества криптоактивов».

От обсуждения к определению

Последние консультации следует рассматривать как часть более длительного, тщательно последовательного процесса, согласно мнению Себастьена Феррьер, юриста по финансовому регулированию в компании Pinsent Masons.

В течение более года Великобритания работает над нормативной дорожной картой, расширяющей юрисдикцию FCA в отношении криптовалют. Первым шагом стало законодательство: деятельность, регулируемая Министерством финансов, определяет, что попадает в зону регулирования. Только после этого FCA может вводить требования по авторизации и детальные правила.

«За последний год ситуация действительно начала проясняться», — сказал Ферьер. «Мы находились в режиме постоянных консультаций, но теперь они формируют согласованную структуру.»

Ранние этапы были сосредоточены на выпуске и хранении стейблкоинов, пруденциальных требованиях, таких как капитал и планирование завершения деятельности, а также на применении существующих обязательств FCA — управления, систем и контроля, операционной устойчивости — к крипто-компаниям. Консультации этой недели непосредственно касаются рынков: торговых платформ, посредников, стейкинга, децентрализованных финансов, допусков и раскрытия информации, а также специфических для криптовалют правил по недобросовестным рыночным практикам.

В совокупности, как отметил Феррьер, FCA пытается перенести структуру традиционного финансового регулирования на криптовалютные рынки, адаптируя её для отражения уникальных рисков данной технологии.

Гибридная модель регулирования

Одним из наиболее значимых решений в области дизайна является решение Великобритании расширить действие существующих правил финансовых услуг на криптовалюту, вместо того чтобы разрабатывать отдельный свод правил с нуля, как Европейский союз (ЕС) сделал с регуляцией по рынкам криптоактивов (MiCA).

Это различие имеет значение, но не в упрощённом виде. Феррьер описал подход FCA как гибридный. Сквозные обязательства — принципы добросовестности, управления конфликтами и справедливого отношения к клиентам — применяются в основном без изменений. Однако правила, направленные на рынок, разрабатываются специально для криптовалют.

«Существует новый режим приема и раскрытия информации, а также новый режим борьбы с манипуляциями на рынке», — заявил Ферриер. «Они не просто снимают правила для ценных бумаг и применяют их целиком. Они отражают существующую структуру, но разработаны с учетом параметров криптоактивов и криптосервисов.»

Регулятор, добавил он, находится в сложной ситуации. Быть более снисходительным, чем на традиционных рынках, означало бы подвергнуться критике за предоставление криптовалюте преференций. Более жёсткий подход может подтолкнуть активность за границу. Заявленная цель — «одинаковые риски, одинаковые результаты», даже если механизмы различаются.

Преимущество второго игрока и его ограничения

Для Марковой самым важным активом Великобритании является тайминг. Двигаясь после ЕС и на фоне продолжающихся дебатов в США, Британия смогла наблюдать, как регуляторные решения реализуются на практике.

«Великобритания очень активно стремится извлечь уроки из опыта других юрисдикций, — сказала она. — Это можно увидеть в предложениях и в политическом дискурсе.»

Важно учитывать этот нарратив, подчеркнула Маркова, поскольку многие решения, с которыми сталкиваются банки и управляющие активами при интеграции криптовалютных сервисов, в конечном итоге представляют собой оценки рисков в сферах, где законодательство не является однозначным. Поддерживающая политика приводит к иным результатам, чем политика, основанная на страхе перед применением санкций.

Она также указала на несколько областей, в которых Великобритания отклонилась от прецедентов ЕС, включая явное регулирование стекинга, кредитования и заимствования, а также более прагматичное признание того, что ликвидность криптовалюты является глобальной, а не привязанной к национальным площадкам.

Нерешённые проблемные вопросы

Несмотря на достигнутый прогресс, сохраняются значительные неопределенности — особенно в отношении стейблкоинов и децентрализованных финансов (DeFi).

Что касается стейблкоинов, Маркова отметила, что политики признали необходимость различать платежи и инвестиции, избегая ловушки регулирования торговцев в качестве финансовых посредников просто за принятие цифровых токенов. Однако остаются нерешёнными более глубокие вопросы: как будут рассматриваться стейблкоины, выпущенные за рубежом, по отношению к стейблкоинам, номинированным в фунтах стерлингов, какие обязательства по проверке будут возложены на платформы и как консервативная политика расчётов может повлиять на принятие.

DeFi представляет собой еще более сложную концептуальную задачу. FCA дала понять, что достаточно централизованные операции будут регулироваться как традиционное посредничество. Однако многие DeFi-сервисы по своему замыслу являются некостодиальными.

«Определение ответственного лица и применение кастодиальной структуры не всегда устраняет реальный риск», — заявила Маркова. «Именно поэтому регулирование DeFi пока нигде по-настоящему не решено.»

Пропорциональность и глобальный охват

Дэвид Хеффрон, также юрист по финансовому регулированию в Pinsent Masons, охарактеризовал общий критерий как принцип пропорциональности. FCA настаивает на том, что хочет иметь конкурентный и инновационный рынок, но совокупное бремя правил поведения, стандартов операционной устойчивости и требований к капиталу будет влиять на привлекательность Великобритании для глобальных компаний.

«Еще рано делать окончательные выводы», — сказал Хеффрон. «Но это значительный рынок, и я был бы удивлен, если бы международные операторы не хотели получить доступ к ликвидности Великобритании.»

Ферьер отметил еще одну проблему, которая, вероятно, будет набирать важность: экстерриториальную юрисдикцию. Определение того, что означает «работа на территории Великобритании», уже является сложной задачей в традиционных финансах. В криптосфере — по своей природе глобальной и цифровой — компании могут оказаться в зоне регулирования раньше, чем ожидалось, что потребует принятия решений о геоблокировке, реструктуризации или создании присутствия в Великобритании.

Как будет выглядеть успех

С точки зрения FCA, успех означает более информированных инвесторов, снижение рыночных злоупотреблений, повышение доверия и устойчивую конкуренцию. Новые правила раскрытия информации и допуска направлены на стандартизацию сведений о криптоактивах, в то время как положения по борьбе с рыночными злоупотреблениями призваны устранить манипуляции и информационную асимметрию — оба этих фактора являются предпосылками для более глубокого участия институциональных инвесторов.

Цена — это соответствие требованиям, и режим явно не предназначен для устранения риска. Вместо этого он стремится обеспечить, чтобы участники взаимодействовали с крипторынками, обладая более четкой информацией и усиленными гарантиями.

На данный момент Великобритания преодолела важный рубеж: переход от бесконечных «рамочных условий» к конкретному конечному состоянию регулирования. Является ли стратегия второго игрока конкурентным преимуществом или лишь откладывает ясность, станет понятно по мере того, как компании будут принимать решение о том, строить ли будущее криптоиндустрии Великобритании с прицелом на 2027 год.