El manual de normas para criptomonedas del Reino Unido finalmente está tomando forma

El largamente prometido marco regulatorio para criptomonedas del Reino Unido se acercó a la realidad esta semana, cuando la Autoridad de Conducta Financiera (FCA, por sus siglas en inglés) desveló su consulta que en última instancia definirá cómo operan las empresas criptográficas en Gran Bretaña.

Juntos con la legislación del Tesoro de Su Majestad, las propuestas constituyen la columna vertebral de un marco regulatorio que se prevé entre en vigor en octubre de 2027. Para los responsables políticos, el objetivo es equilibrar el crecimiento y la innovación con la integridad del mercado y la protección del consumidor. Para la industria, el desafío radica en navegar un período de transición de 18 meses en el que el destino es más claro que nunca, pero aún queda cierto camino por recorrer.

“Esto es todo para el Reino Unido,” dijo Dea Markova, directora de políticas en la firma de infraestructura cripto Fireblocks, en una entrevista. “Este es el régimen definitivo para regular la emisión y la intermediación de activos cripto.”

De la discusión a la definición

Las últimas consultas deben considerarse como parte de un proceso más largo y cuidadosamente secuenciado, según Sébastien Ferrière, abogado especializado en regulación financiera en Pinsent Masons.

Durante más de un año, el Reino Unido ha estado elaborando una hoja de ruta regulatoria que amplía la jurisdicción de la FCA sobre las criptomonedas. El primer paso ha sido legislativo: las actividades reguladas definidas por el Tesoro determinan lo que queda dentro del perímetro. Solo entonces la FCA puede imponer requisitos de autorización y reglas detalladas.

“Durante el último año, las cosas realmente han comenzado a tomar forma,” dijo Ferrière. “Hemos estado en una rueda de consultas, pero ahora están formando un marco coherente.”

Las fases anteriores se centraron en la emisión y custodia de stablecoins, los requisitos prudenciales como el capital y la planificación de liquidación, y la aplicación de las obligaciones existentes de la FCA —gobernanza, sistemas y controles, resiliencia operativa— a las empresas de criptomonedas. Las consultas de esta semana se enfocan directamente en los mercados: plataformas de negociación, intermediarios, staking, finanzas descentralizadas, admisiones y divulgaciones, y normas específicas sobre abuso de mercado en criptomonedas.

En conjunto, dijo Ferrière, la FCA está intentando transponer la arquitectura de la regulación financiera tradicional a los mercados de criptomonedas, mientras la adapta para reflejar los riesgos distintos de esta tecnología.

Un modelo regulatorio híbrido

Una de las decisiones de diseño más trascendentales es la decisión del Reino Unido de extender las normas existentes de servicios financieros a las criptomonedas, en lugar de redactar un libro de reglas independiente desde cero, como lo hace el La Unión Europea (UE) hizo con su regulación de Mercados de Criptoactivos (MiCA).

Esa distinción importa, pero no de manera simplista. Ferrière describió el enfoque de la FCA como híbrido. Las obligaciones transversales — principios de integridad, gestión de conflictos y trato justo a los clientes — se están aplicando en gran medida tal cual. Sin embargo, las normas orientadas al mercado se están redactando específicamente para las criptomonedas.

“Existe un nuevo régimen de admisiones y divulgaciones y un nuevo régimen de abuso de mercado”, afirmó Ferrière. “No se trata simplemente de eliminar las normas para valores y aplicarlas de manera generalizada. Se mantienen en consonancia con el marco existente, pero están redactadas para reflejar los parámetros de los activos criptográficos y los servicios criptográficos.”

El regulador, añadió, está caminando por la cuerda floja. Ser más permisivo que en los mercados tradicionales invitaría a críticas de que las criptomonedas están recibiendo un trato preferencial. Ser más restrictivo podría empujar la actividad al extranjero. El objetivo declarado es "mismos riesgos, mismos resultados", aunque la mecánica sea diferente.

Ventaja del segundo en moverse y sus límites

Para Markova, el activo más importante del Reino Unido es el momento. Al actuar después de la UE y en medio del debate continuo en EE. UU., Gran Bretaña ha podido observar cómo se desarrollan en la práctica las decisiones regulatorias.

“El Reino Unido está intentando de manera muy proactiva aprender lecciones de otras jurisdicciones,” dijo ella. “Se puede ver eso en las propuestas y en la narrativa política.”

Esa narrativa es importante, sostuvo Markova, porque muchas decisiones que enfrentan los bancos y gestores de activos que integran servicios de criptomonedas son, en última instancia, juicios de riesgo realizados en áreas donde la ley no es absoluta. Un entorno normativo favorable conduce a resultados diferentes que uno dominado por el temor a la aplicación de la ley.

También señaló varias áreas en las que el Reino Unido se ha desvinculado del precedente de la UE, incluyendo el tratamiento explícito de staking, préstamos y endeudamiento, y un reconocimiento más pragmático de que la liquidez criptográfica es global en lugar de estar vinculada a mercados nacionales.

Los puntos de presión no resueltos

A pesar del progreso, permanecen incertidumbres significativas — especialmente en torno a las stablecoins y DeFi.

Sobre las stablecoins, Markova afirmó que los responsables políticos han reconocido la necesidad de distinguir entre pagos e inversiones, evitando la trampa de regular a los comerciantes como intermediarios financieros simplemente por aceptar tokens digitales. Pero quedan preguntas más profundas sin responder: cómo se tratarán las stablecoins emitidas en el extranjero en relación con las denominadas en libras esterlinas, qué obligaciones de diligencia debida recaerán en las plataformas y cómo una política de liquidación conservadora podría afectar la adopción.

DeFi plantea un desafío conceptual aún mayor. La FCA ha señalado que la actividad suficientemente centralizada será regulada como la intermediación tradicional. Pero muchos servicios de DeFi son no custodiales por diseño.

“Identificar una entidad responsable y aplicar un marco custodial no siempre aborda el riesgo real,” dijo Markova. “Por eso la regulación de DeFi no se ha resuelto realmente en ningún lugar.”

Proporcionalidad y alcance global

David Heffron, también abogado especializado en regulación financiera en Pinsent Masons, definió la prueba de conjunto como la proporcionalidad. La FCA insiste en que desea un mercado competitivo e innovador, pero la carga acumulativa de las normas de conducta, los estándares de resiliencia operativa y los requisitos de capital determinarán cuán atractivo es el Reino Unido para las empresas globales.

“Es demasiado pronto para hacer un llamado definitivo”, dijo Heffron. “Pero este es un mercado significativo, y me sorprendería que los operadores internacionales no quisieran acceso a la liquidez del Reino Unido.”

Ferrière destacó otro tema que probablemente cobrará mayor importancia: el alcance extraterritorial. Determinar qué constituye “operar en el Reino Unido” ya es complejo en las finanzas tradicionales. En criptomonedas — inherentemente globales y digitales — las empresas pueden encontrarse dentro del perímetro regulatorio antes de lo previsto, lo que obliga a tomar decisiones sobre geo-bloqueo, reestructuración o establecimiento de una presencia en el Reino Unido.

Cómo se vería el éxito

Desde la perspectiva de la FCA, el éxito significaría inversores mejor informados, reducción del abuso de mercado, mayor confianza y competencia sostenible. Las nuevas normas de admisiones y divulgaciones están destinadas a estandarizar la información sobre activos criptográficos, mientras que las disposiciones sobre abuso de mercado buscan abordar la manipulación y las asimetrías de información, ambos prerrequisitos para una participación institucional más profunda.

El costo es el cumplimiento, y el régimen no está diseñado explícitamente para eliminar el riesgo. En cambio, busca asegurar que los participantes interactúen con los mercados de criptomonedas con información más clara y salvaguardas más fuertes.

Por ahora, el Reino Unido ha cruzado un umbral importante: pasar de interminables “marcos” a un estado regulatorio concreto y definitivo. Si su estrategia de seguidor tardío proporciona una ventaja competitiva —o simplemente retrasa la claridad— se hará evidente conforme las empresas decidan si construir para el futuro cripto del Reino Unido antes de 2027.