Нарешті формується регуляторна база криптовалют Великої Британії

Довгоочікуваний у Великій Британії режим регулювання криптовалют на цьому тижні наблизився до реалізації, оскільки Управління фінансового нагляду (FCA) представила свою консультацію що в кінцевому підсумку визначатиме, як криптофірми працюватимуть у Великій Британії.

Разом з законодавством Міністерства фінансів Великої Британії, пропозиції становлять основу рамкової структури, запланованої до набуття чинності в жовтні 2027 року. Для політиків мета полягає у балансуванні зростання та інновацій з цілісністю ринку та захистом споживачів. Для індустрії виклик полягає у проходженні 18-місячного перехідного періоду, у якому кінцева мета є більш зрозумілою, ніж будь-коли раніше — але все ще досить далекою.

«Це кінець для Великої Британії», – сказала у інтерв’ю Дея Маркова, директор із політики криптоінфраструктурної компанії Fireblocks. «Це остаточний режим регулювання випуску та посередництва криптоактивів.»

Від обговорення до визначення

Останні консультації слід розглядати як частину довшого, ретельно послідовного процесу, за словами Себастьяна Ферр'єра, юриста з фінансового регулювання у Pinsent Masons.

Протягом більш ніж року Великобританія працює над регуляторною дорожньою картою, що розширює юрисдикцію FCA щодо криптовалют. Першим кроком є законодавчий: визначені Казначейством регульовані діяльності визначають, що підпадає під юрисдикцію. Лише після цього FCA може запроваджувати вимоги щодо авторизації та детальні правила.

«За останній рік справи справді почали набирати обертів», — сказав Феррієр. «Ми були у безперервному процесі консультацій, але тепер вони формують цілісну структуру.»

Ранні етапи були зосереджені на випуску та зберіганні стейблкоїнів, пруденційних вимогах, таких як капітал та планування ліквідації, а також застосуванні наявних зобов’язань FCA — управління, системи та контролі, операційна стійкість — до криптокомпаній. Консультації цього тижня безпосередньо спрямовані на ринки: торговельні платформи, посередників, стекинг, децентралізовані фінанси, допуска та розкриття інформації, а також правила ринкових зловживань, специфічні для криптовалют.

Загалом, за словами Феррієра, FCA намагається перенести структуру традиційного фінансового регулювання на криптовалютні ринки, одночасно адаптуючи її для врахування унікальних ризиків цієї технології.

Гібридна модель регулювання

Одним із найважливіших рішень у сфері дизайну стало рішення Великої Британії поширити чинні правила фінансових послуг на криптовалюту, замість створення окремого збірника правил з нуля, як Європейський Союз (ЄС) зробив це за допомогою свого регулювання ринків криптоактивів (MiCA).

Це розмежування має значення, але не в спрощеному вигляді. Фер'єр описав підхід FCA як гібридний. Загальні зобов’язання — принципи доброчесності, управління конфліктами та справедливого ставлення до клієнтів — застосовуються здебільшого у первісному вигляді. Проте правила, що стосуються ринку, пишуться спеціально для криптовалют.

«Існує новий режим допуску та розкриття інформації, а також новий режим протидії зловживанням на ринку», – зазначив Феррієр. «Вони не просто знімають правила для цінних паперів і застосовують їх у повному обсязі. Вони відображають існуючу структуру, але розроблені з урахуванням параметрів криптоактивів та криптопослуг.»

Регулятор, додав він, ходить по тонкій ризикованій межі. Бути більш ліберальним, ніж на традиційних ринках, означало б ризик отримати критику за надання криптоіндустрії привілеїв. Бути більш жорстким може спричинити виведення активності за кордон. Заявлена мета — «однакові ризики, однакові наслідки», навіть якщо механізми відрізняються.

Перевага другого гравця та її межі

Для Маркової, найважливішим активом Великобританії є своєчасність. Переміщуючись після ЄС та на тлі триваючих дебатів у США, Британія змогла спостерігати, як регуляторні рішення реалізуються на практиці.

«Великобританія дуже проактивно намагається враховувати уроки інших юрисдикцій, — сказала вона. — Це видно як у пропозиціях, так і в політичному наративі.»

Цей наратив має значення, зазначила Маркова, оскільки багато рішень, з якими стикаються банки та управителі активів при інтеграції криптосервісів, у кінцевому підсумку є оцінками ризиків у сферах, де закон не є чітко визначеним. Підтримуюча політична база призводить до інших результатів, ніж та, що базується на страху перед застосуванням заходів впливу.

Вона також звернула увагу на кілька сфер, де Великобританія відійшла від прецедентів ЄС, зокрема, на чітке регулювання стейкінгу, кредитування та позик, а також на більш прагматичне визнання того, що криптовалютна ліквідність є глобальною, а не прив’язаною до національних платформ.

Невирішені проблемні питання

Незважаючи на прогрес, залишаються значні невизначеності — особливо щодо стейблкойнів та DeFi.

Щодо стейблкоїнів, Маркова зазначила, що політики усвідомили необхідність розрізняти платежі та інвестиції, уникаючи пастки регулювання торговців як фінансових посередників лише за прийняття цифрових токенів. Однак залишаються невирішеними глибші питання: як будуть розглядатися стейблкоїни, випущені за кордоном, у порівнянні з тими, що номіновані у фунтах стерлінгів, які зобов’язання щодо належної перевірки лягають на платформи, а також як консервативна політика розрахунків може вплинути на прийняття.

DeFi ставить ще складніший концептуальний виклик. FCA сигналізувала, що достатньо централізована діяльність буде регулюватися як традиційна посередницька діяльність. Проте багато DeFi-сервісів за своєю суттю є некостодіальними.

«Визначення відповідальної особи та застосування кастодіальної рамки не завжди розв’язує фактичний ризик», — сказала Маркова. «Ось чому регулювання DeFi насправді ще ніде не було вирішено.»

Пропорційність та глобальний охоплення

Девід Геффрон, також юрист з фінансового регулювання у Pinsent Masons, визначив загальну перевірку як принцип пропорційності. FCA наполягає на тому, що хоче бачити конкурентний, інноваційний ринок, але сукупний тиск правил поведінки, стандартів операційної стійкості та вимог до капіталу вплине на привабливість Великої Британії для світових компаній.

«Ще зарано робити остаточні висновки», — зазначив Геффрон. «Але це значущий ринок, і мене б здивувало, якби міжнародні оператори не прагнули отримати доступ до ліквідності Великої Британії.»

Феррієр виділив ще одну проблему, яка, ймовірно, набуватиме все більшої ваги: екстериторіальний вплив. Визначення того, що становить «діяльність у Великій Британії», вже є складним завданням у традиційних фінансах. У криптосфері — яка за своєю суттю є глобальною та цифровою — компанії можуть опинитися в межах регуляторного поля раніше, ніж очікувалося, що змусить ухвалювати рішення щодо гео-блокування, реструктуризації або створення присутності у Великій Британії.

Що означатиме успіх

З точки зору FCA, успіх означатиме більш обізнаних інвесторів, зменшення зловживань на ринку, підвищення довіри та стійку конкуренцію. Нові правила щодо розкриття інформації та допуску мають на меті стандартизувати інформацію про криптоактиви, тоді як положення про зловживання на ринку спрямовані на протидію маніпуляціям та інформаційним асиметріям — обидва є передумовами для більш глибокої участі інституційних інвесторів.

Вартість полягає у дотриманні вимог, і режим явно не призначений для ліквідації ризиків. Натомість він має на меті забезпечити учасників крипторинку більш чіткою інформацією та посиленими заходами безпеки.

Наразі Великобританія перейшла важливу межу: від безкінечних «каркасів» до конкретного кінцевого регуляторного стану. Чи принесе стратегія другого гравця конкурентну перевагу — або ж просто відтермінує ясність — стане зрозуміло, коли компанії вирішать, чи будувати майбутнє криптовалюти у Великобританії напередодні 2027 року.