Una cuenta maestra ‘delgada’ de la Fed podría generar una banca estrecha

Cuando trabajaba en la Reserva Federal, solíamos bromear diciendo que nuestro trabajo era proteger el status quo. El mandato de la Fed ha incluido durante mucho tiempo la estabilidad financiera, ciertamente no la alteración financiera. Pero el discurso del Gobernador de la Fed, Chris Waller, instando al personal de la Fed a investigar la creación de una nueva “cuenta de pagos” para proveedores de pagos no bancarios en la Conferencia de Innovación en Pagos de la Fed de esta semana representa el primer desafío serio a la suposición de que solo los bancos pueden mover dinero en Estados Unidos y quién tiene permitido el acceso al balance del Fed.

Cuando Escribí en 2023 que “las stablecoins son el campo de batalla para el futuro del dinero,” También quise decir que el verdadero concurso era sobre quién obtiene acceso al sistema monetario: bancos, fintechs o redes descentralizadas. Dos años después, la propuesta de Waller lleva esa batalla directamente a la Fed.

Mientras que el Reino Unido y la Unión Europea cuentan con marcos integrales para proveedores de pagos como las instituciones de dinero electrónico, Estados Unidos, en contraste, no tiene una carta federal de pagos similar. Las entidades no bancarias deben navegar por las leyes de transmisores de dinero de 50 estados o depender de asociaciones con bancos. La tan discutida carta fintech de la Oficina del Contralor de la Moneda nunca despegó. Este vacío regulatorio forzó la innovación en los vacíos — y ayudó a allanar el camino para que los emisores de stablecoins se convirtieran en las compañías de pagos de facto de la era digital. Pero estos emisores de stablecoins no tienen acceso a las vías de pago de la Fed y, en general, necesitan asociarse con bancos.

La propuesta del Gobernador Waller para una “cuenta de pagos” — lo que él denominó una “cuenta maestra delgada” — otorgaría a las instituciones no bancarias elegibles acceso directo a las infraestructuras de pago de la Reserva Federal, pero sin los privilegios que tradicionalmente se conceden a los bancos. Los saldos en estas cuentas no generarían intereses, podrían estar sujetos a límites y no contarían con sobregiros diurnos ni acceso a la ventana de descuento. Su único propósito sería facilitar los pagos.

Durante décadas, cada transacción en EE. UU. ha dependido en última instancia de la cuenta de un banco en la Reserva Federal. Las fintechs, las redes de tarjetas y las billeteras digitales podrían innovar en colaboración con los bancos. Una cuenta de pagos cambiaría este paradigma al abrir un corredor estrecho y supervisado hacia la infraestructura monetaria central, creando efectivamente una autorización de pagos en EE. UU. mediante el acceso al sistema de la Reserva Federal en lugar de a través de la legislación.

En muchos sentidos, la propuesta de Waller reaviva la antigua idea de la banca estrecha — separar la función de pagos de la banca de la función de creación de crédito. Los bancos estrechos mantienen activos de alta calidad y líquidos, y existen para mover dinero, no para prestarlo. El concepto ha resurgido repetidamente desde la década de 1930 pero nunca ha ganado tracción en los EE. UU. – hasta ahora.

Esta cuenta de pagos también podría transformar la forma en que las stablecoins encajan dentro del sistema monetario. Los emisores de stablecoins de pago ya operan como una forma de banco restringido — manteniendo reservas totalmente respaldadas y facilitando pagos en lugar de otorgar préstamos. Sin embargo, la Ley GENIUS no les otorga acceso directo a las redes de pago de la Reserva Federal, el paso clave que integraría a estos emisores de stablecoins en el sistema monetario de EE.UU.

Si los emisores de stablecoins pudieran mantener reservas directamente a través de una cuenta de pagos de la Fed, sus tokens estarían respaldados por el propio dinero del banco central. Esto también proporcionaría a la Fed herramientas ampliadas para gestionar el riesgo sistémico derivado de los emisores de stablecoins de pago y cerraría la brecha entre los dólares digitales privados y públicos.

Las stablecoins respaldadas por cuentas de pago del Fed también ofrecerían una alternativa viable a una moneda digital de banco central minorista. El gobernador Waller ha sido escéptico durante mucho tiempo respecto a una moneda digital de banco central emitida por el Fed. Su propuesta de cuentas de pago sugiere un camino intermedio: permitir que el sector privado innove en la interfaz y mantener al Fed como la capa de liquidación confiable detrás de ella.

Cuando trabajaba en la Fed, proteger el statu quo se sentía sinónimo de proteger la estabilidad financiera. Sin embargo, la estabilidad también depende de la adaptabilidad, incluyendo la capacidad de los bancos centrales para innovar con el fin de mantener el control de sus palancas monetarias. Para citar la novela de Giuseppe Tomasi di Lampedusa El Leopardo: “Si queremos que las cosas permanezcan como están, las cosas tendrán que cambiar.”