Un compte principal « maigre » de la Fed pourrait entraîner une banque étroite

Lorsque je travaillais à la Réserve fédérale, nous plaisantions en disant que notre travail consistait à protéger le statu quo. Le mandat de la Fed a depuis longtemps inclus la stabilité financière, certainement pas la perturbation financière. Mais le discours du Gouverneur de la Fed, Chris Waller, appelant le personnel de la Fed à rechercher la création d’un nouveau « compte de paiement » pour les prestataires de services de paiement non bancaires à Conférence sur l'Innovation des Paiements de la Fed de cette semaine marque le premier défi sérieux à l'hypothèse selon laquelle seules les banques peuvent déplacer de l'argent en Amérique et déterminer qui a accès au bilan de la Fed.

Quand J'ai écrit en 2023 cela « les stablecoins sont le champ de bataille pour l’avenir de l’argent », Je voulais également dire que le véritable enjeu était de savoir qui aurait accès au système monétaire — les banques, les fintechs ou les réseaux décentralisés. Deux ans plus tard, la proposition de Waller porte cette bataille directement devant la Fed.

Alors que le Royaume-Uni et l'Union européenne disposent tous deux de cadres complets pour les prestataires de services de paiement tels que les établissements d'argent électronique, les États-Unis, en revanche, ne possèdent pas de charte fédérale équivalente pour les paiements. Les non-banques doivent naviguer à travers les lois des 50 états concernant les transmetteurs de fonds ou s'appuyer sur des partenariats bancaires. La charte fintech longtemps discutée par l'Office of the Comptroller of the Currency n'a jamais décollé. Ce vide réglementaire a contraint l'innovation à combler ces lacunes — contribuant ainsi à ouvrir la voie aux émetteurs de stablecoins pour devenir les sociétés de paiement de facto de l'ère numérique. Cependant, ces émetteurs de stablecoins n'ont pas accès aux rails de paiement de la Fed et doivent généralement s'associer avec des banques.

La proposition du gouverneur Waller pour un « compte de paiement » — ce qu’il a appelé un « compte maître allégé » — offrirait aux institutions non bancaires éligibles un accès direct aux rails de paiement de la Réserve fédérale, mais sans les privilèges traditionnellement accordés aux banques. Les soldes de ces comptes ne généreraient aucun intérêt, pourraient être soumis à des plafonds et ne bénéficieraient ni de facilités de découvert de jour ni d’accès à la fenêtre d’escompte. Leur seul objectif serait de faciliter les paiements.

Depuis des décennies, chaque transaction aux États-Unis repose finalement sur un compte bancaire auprès de la Fed. Les fintechs, les réseaux de cartes et les portefeuilles numériques pourraient innover en partenariat avec les banques. Un compte de paiement changerait ce paradigme en ouvrant un corridor étroit et supervisé vers l'infrastructure monétaire centrale — créant ainsi efficacement une licence de paiement américaine via l'accès au système de la Fed plutôt que par la législation.

À bien des égards, la proposition de Waller ravive l'ancienne idée de la banque étroite — séparant la fonction de paiement de la banque de la fonction de création de crédit. Les banques étroites détiennent des actifs liquides de haute qualité et existent pour transférer de l'argent, non pour le prêter. Ce concept a refait surface à plusieurs reprises depuis les années 1930, mais n'a jamais trouvé d'écho aux États-Unis — jusqu'à présent.

Ce compte de paiement pourrait également redéfinir la manière dont les stablecoins s’intègrent dans le système monétaire. Les émetteurs de stablecoins de paiement fonctionnent déjà comme une forme de banque restreinte — détenant des réserves pleinement garanties et facilitant les paiements plutôt que des prêts. Pourtant, la loi GENIUS ne leur accorde pas un accès direct aux infrastructures de paiement de la Fed, l’étape cruciale qui intégrerait ces émetteurs de stablecoins dans le système monétaire américain.

Si les émetteurs de stablecoins pouvaient détenir des réserves directement via un compte de paiement auprès de la Fed, leurs tokens seraient adossés à de la monnaie de banque centrale elle-même. Cela fournirait également à la Fed des outils élargis pour gérer le risque systémique lié aux émetteurs de stablecoins de paiement et permettrait de réduire le fossé entre dollars numériques privés et publics.

Les stablecoins adossés aux comptes de paiement de la Fed offriraient également une alternative viable à une monnaie numérique de banque centrale destinée aux particuliers. Le gouverneur Waller a longtemps été sceptique quant à une monnaie numérique de banque centrale émise par la Fed. Sa proposition de compte de paiement suggère une voie médiane : laisser le secteur privé innover en front-end tout en maintenant la Fed comme couche de règlement de confiance en arrière-plan.

Lorsque je travaillais à la Fed, protéger le statu quo semblait synonyme de protection de la stabilité financière. Cependant, la stabilité dépend aussi de l’adaptabilité — y compris de la capacité des banques centrales à innover afin de maintenir le contrôle de leurs leviers monétaires. Pour citer le roman de Giuseppe Tomasi di Lampedusa Le Léopard : « Si nous voulons que les choses restent telles qu'elles sont, il faudra que les choses changent. »