Un Conto Principale “Snello” della Fed Potrebbe Portare alla Banca Stretta

Quando lavoravo alla Federal Reserve, scherzavamo dicendo che il nostro compito fosse proteggere lo status quo. Il mandato della Fed ha da tempo incluso la stabilità finanziaria, certamente non la perturbazione finanziaria. Ma il discorso del Governatore della Fed Chris Waller, che invita il personale della Fed a ricercare la creazione di un nuovo “conto di pagamento” per i fornitori di servizi di pagamento non bancari presso la Conferenza sull'Innovazione nei Pagamenti della Fed di questa settimana segna la prima seria sfida all'assunto che solo le banche possano movimentare denaro in America e chi abbia accesso al bilancio della Fed.

Quando Ho scritto nel 2023 che “le stablecoin sono il campo di battaglia per il futuro del denaro,” Intendevo anche dire che la vera sfida riguardava chi avrebbe avuto accesso al sistema monetario — banche, fintech o reti decentralizzate. Due anni dopo, la proposta di Waller porta quella battaglia direttamente alla Fed.

Mentre il Regno Unito e l'UE dispongono entrambi di quadri normativi completi per i fornitori di servizi di pagamento come le istituzioni di moneta elettronica, gli Stati Uniti, al contrario, non hanno una carta federale analoga per i pagamenti. Gli enti non bancari devono destreggiarsi tra le leggi sul trasmissione di denaro dei 50 stati o fare affidamento su partnership bancarie. La tanto discussa carta fintech dell'Ufficio del Controllore della Moneta non ha mai preso piede. Questo vuoto normativo ha costretto l'innovazione a colmare le lacune — contribuendo a spianare la strada affinché gli emittenti di stablecoin diventassero di fatto le società di pagamento dell'era digitale. Tuttavia, questi emittenti di stablecoin non hanno accesso alle infrastrutture di pagamento della Fed e generalmente devono collaborare con le banche.

La proposta del Governatore Waller per un “conto di pagamento” — ciò che ha definito un “conto master essenziale” — offrirebbe alle istituzioni non bancarie idonee un accesso diretto ai circuiti di pagamento della Federal Reserve, ma senza i privilegi tradizionalmente concessi alle banche. I saldi in questi conti non maturerebbero interessi, potrebbero essere soggetti a limiti e non avrebbero accesso a scoperti di conto durante il giorno né alla finestra di sconto. Il loro unico scopo sarebbe facilitare i pagamenti.

Per decenni, ogni transazione negli Stati Uniti ha fatto affidamento in ultima analisi su un conto bancario presso la Fed. Le fintech, le reti di carte e i portafogli digitali potrebbero innovare in collaborazione con le banche. Un conto di pagamenti cambierebbe questo paradigma aprendo un corridoio ristretto e supervisionato nell'infrastruttura monetaria centrale — creando di fatto un’autorizzazione per i pagamenti negli Stati Uniti tramite l’accesso al sistema della Fed piuttosto che attraverso la legislazione.

In molti modi, la proposta di Waller rilancia la vecchia idea del "narrow banking" — separare la funzione dei pagamenti della banca da quella della creazione del credito. Le banche ristrette detengono asset di alta qualità e liquidi e esistono per movimentare denaro, non per prestarlo. Il concetto è riemerso ripetutamente dagli anni ’30, ma non ha mai guadagnato terreno negli Stati Uniti – fino ad ora.

Questo conto di pagamenti potrebbe anche rivoluzionare il modo in cui gli stablecoin si collocano all'interno del sistema monetario. Gli emittenti di stablecoin per i pagamenti operano già come una forma di banca ristretta — detenendo riserve completamente garantite e facilitando i pagamenti anziché concedere prestiti. Tuttavia, il GENIUS Act non concede loro l'accesso diretto ai circuiti di pagamento della Fed, il passaggio fondamentale che integrerebbe questi emittenti di stablecoin nel sistema monetario statunitense.

Se gli emittenti di stablecoin potessero detenere riserve direttamente tramite un conto di pagamento della Fed, i loro token sarebbero garantiti dalla stessa moneta della banca centrale. Ciò fornirebbe inoltre alla Fed strumenti ampliati per gestire il rischio sistemico derivante dagli emittenti di stablecoin di pagamento e colmare il divario tra dollari digitali privati e pubblici.

Le stablecoin supportate dai conti di pagamento della Fed offrirebbero anche un'alternativa praticabile a una valuta digitale della banca centrale destinata al dettaglio. Il Governatore Waller è da tempo scettico riguardo a una valuta digitale della banca centrale emessa dalla Fed. La sua proposta di conto di pagamento suggerisce una via di mezzo: consentire al settore privato di innovare nella fase iniziale e mantenere la Fed come strato affidabile di regolamento alle sue spalle.

Quando lavoravo alla Fed, proteggere lo status quo sembrava sinonimo di proteggere la stabilità finanziaria. Tuttavia, la stabilità dipende anche dall’adattabilità — inclusa la capacità delle banche centrali di innovare per mantenere il controllo delle loro leve monetarie. Per citare il romanzo di Giuseppe Tomasi di Lampedusa La Leopardo: "Se vogliamo che le cose rimangano come sono, le cose dovranno cambiare."