Tidak ada sidang markup pada minggu lalu terkait legislasi struktur pasar. Para pembuat undang-undang masih memegang posisi mereka dengan hati-hati. Pertanyaannya bergeser dari "apakah kita akan mendapatkan undang-undang struktur pasar tahun ini" menjadi "apakah Kongres akan memiliki waktu yang cukup untuk mendorong RUU ini hingga garis akhir?"

Anda sedang membaca State of Crypto, sebuah buletin CoinDesk yang membahas persimpangan antara cryptocurrency dan pemerintah. Klik di sini untuk mendaftar edisi mendatang.

Penurunan lebih lanjut

Narasi

Komite Perbankan Senat mengungkapkan minggu ini bahwa mereka tidak akan mengadakan sidang markup atas rancangan undang-undang struktur pasar mereka, menegaskan apa yang banyak diduga — bahwa para legislator tidak memiliki cukup waktu untuk menyelesaikan RUU ini tahun ini.

Mengapa hal ini penting

Rancangan undang-undang struktur pasar yang mundur lebih jauh ke tahun 2026 membuat kemungkinan besar bahwa rancangan tersebut mungkin tidak akan disahkan sama sekali. Agar menjadi undang-undang, para pembuat undang-undang harus segera bekerja keras setelah libur akhir tahun dan mencoba menyelesaikan seluruh proses sebelum mereka cuti untuk pemilihan tengah masa 2026. Selama waktu tersebut, mereka harus menghadapi kemungkinan penutupan pemerintah lainnya, komplikasi bahwa rancangan undang-undang struktur pasar terdiri dari dua bagian yang berasal dari dua komite berbeda, serta menangani kenyataan bahwa berbagai pihak semakin mengokohkan posisi mereka, menurut beberapa individu yang mengikuti proses tersebut.

Menganalisisnya

Komite Perbankan Senat berharap dapat mengadakan sebuah sidang dalam bentuk tertentu — jika bukan sebuah markup sebenarnya — pada akhir pekan lalu, namun Senin lalu Kantor Ketua Tim Scott mengeluarkan pernyataan yang menegaskan bahwa hal ini tidak akan terjadi dan menyatakan bahwa dia menantikan kolaborasi lebih lanjut pada tahun 2026.

"Sejak awal, Ketua Scott telah menegaskan bahwa upaya ini harus bersifat bipartisan," kata juru bicara komite dalam sebuah pernyataan. "Dia secara konsisten dan dengan sabar terlibat dalam diskusi dengan itikad baik untuk menghasilkan produk bipartisan yang kuat yang memberikan kejelasan bagi industri aset digital dan juga menjadikan Amerika sebagai ibu kota kripto dunia. Komite terus melakukan negosiasi dan menantikan markup pada awal tahun 2026."

Ada beberapa titik hambatan utama, sebagaimana dijelaskan kepada CoinDesk oleh empat individu yang mengikuti proses tersebut: bagaimana keuangan terdesentralisasi (DeFi) dapat didefinisikan dan diatur; bagaimana perlakuan terhadap hasil stablecoin; apakah badan regulasi utama seperti Securities and Exchange Commission atau Commodity Futures Trading Commission akan diisi oleh jajaran komisaris bipartisan; dan apakah para pembuat undang-undang dapat mengikat Presiden Donald Trump pada jenis perjanjian etika apa pun. Ini bukan hanya masalah politik yang harus diselesaikan oleh para pembuat undang-undang saja; beberapa di antaranya, seperti bagaimana DeFi diatur, memiliki konsekuensi teknis bagi bagian-bagian dari industri crypto yang lebih luas, dan definisi "desentralisasi" yang buruk bisa jadi sulit untuk diubah dalam undang-undang di masa depan.

Masalah ini juga bukan hal baru. Seperti CoinDesk telah melaporkan, berulang kali, poin-poin ini telah menjadi inti dari negosiasi selama berbulan-bulan, meskipun para legislator telah berusaha mencapai kesepakatan agar dapat menggelar sidang markup penting sebelum Kongres libur untuk musim liburan. Sidang markup adalah sidang resmi di mana para legislator mengajukan amandemen untuk mengubah undang-undang sebelum memberikan suara apakah akan melanjutkannya ke seluruh majelis untuk pemungutan suara yang lebih luas.

Ketidakhadiran hal tersebut dalam pembahasan mungkin justru menjadi berkah tersembunyi, kata dua individu tersebut. Mempertahankan markup akan membuat teks RUU rentan terhadap serangan dari pihak lawan selama beberapa minggu mendatang, atau memaksa RUU yang lebih partisan yang mungkin tidak akan bertahan di keseluruhan Senat.

"Lebih baik tidak ada markup, karena memang tidak cukup waktu, mengingat penutupan dan faktor-faktor lain, untuk membuat kedua pihak mencapai kompromi di mana markup akan bersifat bipartisan," kata salah satu individu tersebut. "Jika markup terjadi tahun ini, saya percaya hampir pasti akan mengikuti garis partai, yang benar-benar akan merugikan potensi RUU untuk mendapatkan cukup dukungan di parlemen."

Jelas ada sebuah keinginan untuk kerja sama bipartisan pada undang-undang ini. DPR telah sudah mengesahkan undang-undang struktur pasar miliknya sendiri dengan mayoritas bipartisan yang luar biasa, meskipun Senat sebagian besar mengabaikan keberadaan RUU tersebut dan telah menghabiskan lima bulan terakhir menyusun versi mereka sendiri — meskipun dengan pengaruh signifikan dari Digital Asset Market Clarity Act DPR.

Keuangan terdesentralisasi

Meskipun industri kripto mendorong regulasi DeFi yang sangat terbatas dalam RUU tersebut, dua individu menyatakan bahwa ini bukan hasil yang realistis. Senator seperti Mark Warner, yang merupakan Demokrat utama dalam Komite Intelijen Senat dan memiliki kekhawatiran terkait keamanan nasional, akan menginginkan adanya semacam pembatasan DeFi sebelum mereka memberikan suara untuk RUU tersebut. Secara khusus, Warner ingin melihat perhatian yang kuat terhadap masalah anti pencucian uang.

"Ada beberapa pertanyaan nyata mengenai kapasitas pemerintah federal untuk memasukkan protokol dan dompet atau apa pun ke dalam daftar hitam, serta untuk menetapkan perimeter regulasi di sekitar DeFi," kata salah satu individu tersebut. "Kami sedang melihat keduanya, apa yang ingin kami lakukan dan apa yang bisa kami lakukan? Jika tidak ada sesuatu yang dapat dilakukan, maka setidaknya, Anda tidak akan mendapatkan dukungan dari pihak Demokrat."

Terdapat juga kekhawatiran mengenai arbitrase regulasi dari perusahaan keuangan tradisional, meskipun salah satu individu menyatakan bahwa kekhawatiran ini mungkin lebih berasal dari sikap antipersaingan (karena bisnis-bisnis ini tidak ingin bersaing dengan DeFi) daripada pandangan perlindungan konsumen yang sebenarnya. Namun demikian, perusahaan tradisional sedang melobi para pembuat undang-undang terkait legislasi ini, dan kekhawatiran mereka mungkin akan diakomodasi dalam RUU akhir nanti.

Salah satu individu lainnya mengatakan bahwa kekhawatiran terkait DeFi mungkin menjadi penyebab utama gagalnya RUU tersebut. Meskipun ada Demokrat yang ingin mendukung RUU kripto, sayap kiri mereka tidak akan mengizinkan hal tersebut dan akan memberikan tekanan pada para pembuat undang-undang yang lebih moderat, kata mereka. Namun di sisi lain, regulasi ketat terhadap DeFi akan membuat RUU tersebut kehilangan dukungan dari industri.

"Orang-orang akan sangat marah terhadap setiap kesepakatan, karena satu pihak tidak menginginkan DeFi untuk ada, sementara pihak lain menginginkan DeFi tanpa regulasi sama sekali," kata orang tersebut. "Titik tengahnya akan berupa sejumlah regulasi terhadap apa yang kita sebut DeFi. Untuk mencapai kesepakatan, semua pihak harus merasa sedikit tidak puas."

Peran Presiden

Trump tetap menjadi kartu liar dalam negosiasi ini. Saat ditanya dalam sebuah acara di Gedung Putih apakah dia akan menunjuk Demokrat ke badan regulasi seperti Securities and Exchange Commission dan Commodity Futures Trading Commission, yang dirancang untuk memiliki komisaris bipartisan, ia mengisyaratkan bahwa jawabannya bisa jadi tidak.

“Nah, apakah Anda pikir mereka akan menunjuk para Republikan [jika] itu terserah mereka?” kata Trump. “Jadi, Anda tahu, kami akan melihatnya. Kami ingin bersikap adil, tetapi biasanya mereka tidak menunjuk para Republikan.”

Presiden Demokrat secara tradisional telah menunjuk anggota Partai Republik ke SEC dan CFTC — Komisaris Hester Peirce, misalnya, awalnya dinominasikan oleh mantan Presiden Barack Obama.

"Ada beberapa bidang yang kami perhatikan, dan ada beberapa bidang yang kami bagikan dan berbagi kekuasaan, dan saya terbuka untuk itu," kata Trump.

Isu yang lebih luas mungkin adalah kekhawatiran etika dari pihak Demokrat. Demokrat telah dengan tegas menyatakan selama beberapa bulan terakhir bahwa mereka ingin memberlakukan pembatasan terhadap hubungan keluarga Trump dengan kripto. Meskipun Gedung Putih menegaskan bahwa tidak ada kekhawatiran konflik kepentingan, Sen. Cynthia Lummis, berbicara di konferensi tahunan Blockchain Association awal bulan ini, mengatakan bahwa dia telah bernegosiasi dengan Gedung Putih atas nama Partai Demokrat untuk mencoba mendapatkan persetujuan Gedung Putih terkait ketentuan etika.

"Gedung Putih menolaknya dan berkata, 'Anda bisa melakukan yang lebih baik daripada ini,' sehingga hal itu tidak dapat diterima oleh Gedung Putih," ujarnya di atas panggung.

Akan perlu ada semacam kompromi. Meskipun ada Demokrat yang ingin mendukung RUU ini, mereka harus dapat menunjukkan kepada pemilih bahwa mereka mampu memberlakukan beberapa jenis pembatasan pada Trump dan kepentingan bisnis keluarganya atau, sekali lagi, berisiko menghadapi serangan dari faksi kiri mereka, kata dua individu tersebut. Ini adalah kekhawatiran yang sangat tajam menjelang pemilihan dan saat para calon untuk pemilihan presiden 2028 bersiap untuk secara resmi mengumumkan pencalonan mereka.

Salah satu individu mengatakan bahwa jika Kongres dapat menyelesaikan masalah-masalah yang belum tuntas lainnya, mereka mungkin dapat meyakinkan Gedung Putih untuk mendukung semacam ketentuan etika, dengan membingkainya sebagai peluang untuk benar-benar memenangkan rancangan undang-undang tersebut daripada membiarkan pekerjaan itu hilang begitu saja.

Keterbatasan Waktu

Dua dari individu tersebut mengatakan akan ada markup bulan depan, pada setidaknya satu dari rancangan undang-undang tersebut. Yang kurang jelas adalah jalur RUU itu menuju lantai Senat. Komite Perbankan dan Komite Pertanian keduanya perlu melakukan markup pada RUU mereka masing-masing dan kemudian merekonsiliasi perbedaan antara rancangan tersebut. Senat dapat memberikan suara terhadap keseluruhan RUU, yang kemudian akan diteruskan ke DPR yang kemungkinan besar akan mengesahkannya, lalu ke Gedung Putih untuk tanda tangan Trump.

Jika RUU tersebut tidak mendapatkan jenis markup apa pun pada akhir Januari, "Saya pikir peluangnya akan sangat menurun" untuk kemajuan dalam pengesahan secara keseluruhan, kata salah satu individu tersebut. Individu lain mengatakan mereka ragu untuk memberikan garis waktu pasti kapan markup dapat terjadi, tetapi mengatakan RUU tersebut harus disahkan di Senat paling lambat April, atau peluangnya menjadi undang-undang pada tahun 2026 akan sangat kecil.

Yang memperkeruh keadaan adalah fakta bahwa Kongres akan fokus pada pendanaan pemerintah saat kembali dari liburan; resolusi lanjutan yang mengakhiri penutupan pemerintah terakhir berakhir pada 30 Januari. Jika Kongres tidak mencapai kesepakatan tentang resolusi atau anggaran baru, pemerintah berisiko mengalami penutupan kembali, yang akan semakin menunda kemajuan apa pun pada undang-undang struktur pasar.

Seperti yang juga disampaikan oleh Jesse Hamilton dari CoinDesk, semakin mendekati tahun 2026 dan pemilihan Kongres, semakin besar kemungkinan para pembuat undang-undang memilih untuk menunda pembuatan legislasi hingga mereka melihat hasil pemilu November mendatang. Jika Partai Demokrat memenangkan kendali atas Dewan Perwakilan Rakyat, setiap rancangan undang-undang harus sesuai dengan prioritas mereka.

Rancangan undang-undang tersebut sama sekali belum mati. Markup pada bulan Januari sangat mungkin terjadi — Kepala Crypto dan AI Gedung Putih, David Sacks, mengatakan dalam sebuah tweet pada Kamis malam bahwa Senator Scott dan John Boozman 'mengkonfirmasi bahwa peninjauan ulang untuk Clarity akan dilakukan pada bulan Januari,' meskipun jadwalnya belum ditetapkan — dan pemungutan suara di lantai Senat akan segera mengikuti, terutama jika kedua komite melakukan peninjauan ulang secara bersamaan.

Minggu ini

Minggu ini

• Selamat liburan, teman-teman!

Jika Anda memiliki pemikiran atau pertanyaan mengenai topik apa yang harus saya bahas minggu depan atau masukan lain yang ingin Anda bagikan, silakan kirim email kepada saya di [email protected] atau temukan saya di Bluesky @nikhileshde.bsky.social.

Anda juga dapat bergabung dalam percakapan grup di Telegram.

Sampai jumpa minggu depan!