Não houve audiências de deliberação na última semana sobre a legislação de estrutura de mercado. Os legisladores continuam mantendo suas posições firmes em sigilo. A questão está mudando de "teremos uma lei de estrutura de mercado este ano" para "o Congresso terá tempo suficiente para aprovar este projeto de lei?"

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Maior deslizamento

A narrativa

O Comitê Bancário do Senado revelou esta semana que não realizará uma audiência de revisão sobre seu projeto de lei de estrutura de mercado, confirmando o que muitos suspeitavam — que os parlamentares simplesmente não tiveram tempo suficiente para concluir esta proposta ainda este ano.

Por que isso importa

O adiamento do projeto de lei sobre estrutura de mercado para 2026 aumenta significativamente a probabilidade de que ele simplesmente não seja aprovado. Para que se torne lei, os legisladores precisarão atuar rapidamente após o recesso de fim de ano e tentar concluir todo o processo antes da pausa para as eleições legislativas de 2026. Durante esse período, eles terão que lidar com outro possível fechamento do governo, com a complexidade de o projeto de estrutura de mercado ser dividido em duas partes vindas de dois comitês diferentes, além de enfrentar o fato de que os diversos setores envolvidos estão se fortalecendo cada vez mais nas suas posições, segundo diversas fontes acompanhando o processo.

Analisando detalhadamente

O Comitê Bancário do Senado esperava realizar algum tipo de audiência — se não uma votação formal — até o final da semana passada, mas segunda-feira passada O gabinete do presidente Tim Scott divulgou uma declaração confirmando que isso não aconteceria e afirmou que ele está ansioso por uma colaboração futura em 2026.

"Desde o início, o Presidente Scott foi claro ao afirmar que este esforço deve ser bipartidário," disse um porta-voz do comitê em comunicado. "Ele tem se envolvido de forma consistente e paciente em discussões de boa-fé para produzir um resultado bipartidário sólido que ofereça clareza para a indústria de ativos digitais e também torne a América a capital do cripto no mundo. O Comitê continua negociando e aguarda uma revisão inicial no início de 2026."

Existem alguns pontos principais de discordância, conforme descrito ao CoinDesk por quatro indivíduos que acompanham o processo: como a finança descentralizada (DeFi) pode ser definida e regulamentada; como o rendimento das stablecoins deve ser tratado; se grandes agências reguladoras como a Securities and Exchange Commission ou a Commodity Futures Trading Commission serão compostas por uma lista bipartidária de comissários; e se os legisladores podem obrigar o presidente Donald Trump a qualquer tipo de acordo ético. Essas não são apenas questões políticas para os legisladores resolverem sozinhos; algumas delas, como a forma como o DeFi é regulamentado, possuem ramificações técnicas para partes do setor mais amplo de criptomoedas, e uma definição inadequada de "descentralização" pode ser difícil de corrigir em uma lei futura.

Estas também não são questões novas. Como CoinDesk informou, repetidamente, esses pontos têm sido o cerne das negociações há meses, embora os legisladores tenham tentado chegar a um consenso para realizar uma audiência de deliberação crucial antes do recesso do Congresso para as festas de fim de ano. Uma deliberação é uma audiência formal na qual os legisladores apresentam emendas para ajustar a legislação antes de votarem se a aprovam para o restante da câmara realizar uma votação mais ampla.

O fato de isso estar fora de questão pode acabar sendo uma bênção disfarçada, disseram duas das pessoas. Manter uma alteração deixaria o texto do projeto de lei vulnerável a ataques de seus opositores nas próximas semanas, ou forçaria um projeto de lei mais partidário do que poderia sobreviver no Senado como um todo.

"É melhor que não tenha havido uma redação final, porque simplesmente não houve tempo suficiente, dado o encerramento e outros fatores, para que ambos os lados chegassem a um compromisso onde a redação final teria sido bipartidária," disse uma das pessoas. "Se uma redação final tivesse ocorrido este ano, acredito que quase certamente teria sido por linhas partidárias, o que realmente prejudicaria o potencial do projeto de lei obter apoio suficiente no plenário."

Está claro que há um apetite por cooperação bipartidária sobre esta legislação. A Câmara dos Deputados tem já aprovou seu próprio projeto de lei sobre a estrutura de mercado com uma maioria bipartidária esmagadora, embora o Senado tenha em grande parte ignorado a existência desse projeto de lei e passado os últimos cinco meses elaborando sua própria versão — embora com um eco substancial do Digital Asset Market Clarity Act da Câmara.

Finanças descentralizadas

Embora a indústria de criptomoedas esteja pressionando por regulamentações muito limitadas para DeFi no projeto de lei, esse não é um desfecho realista, disseram duas das pessoas envolvidas. Senadores como Mark Warner, que é o democrata líder no Comitê de Inteligência do Senado e tem preocupações com a segurança nacional, vão querer ver algum tipo de salvaguardas para DeFi antes de votarem a favor do projeto. Especificamente, Warner deseja que as preocupações com lavagem de dinheiro sejam tratadas de forma rigorosa.

"Existem algumas questões reais sobre qual é a capacidade do governo federal de bloquear protocolos e carteiras ou quaisquer outros, e de estabelecer uma espécie de perímetro regulatório ao redor do DeFi," disse um dos indivíduos. "Estamos analisando ambos, o que queremos fazer e o que podemos fazer? Se não houver algo, então, no mínimo, você não terá o apoio dos Democratas."

Há também preocupação com a arbitragem regulatória por parte de empresas de finanças tradicionais, embora um dos indivíduos tenha afirmado que essas preocupações podem decorrer mais de uma postura anticompetitiva (no sentido de que essas empresas não querem competir com o DeFi) do que de verdadeiros pontos de vista de proteção ao consumidor. Ainda assim, empresas tradicionais estão fazendo lobbying junto aos legisladores sobre essa legislação, e suas preocupações podem ser abordadas no texto final do projeto de lei.

Outro dos indivíduos afirmou que as preocupações com DeFi podem muito bem ser o que fará a proposta fracassar. Embora existam democratas que desejam apoiar um projeto de lei sobre criptomoedas, sua ala esquerda não os apoiará e pressionará os legisladores mais moderados, disseram. Por outro lado, qualquer regulamentação rigorosa do DeFi faria com que o projeto perdesse o apoio da indústria.

"As pessoas vão ficar realmente irritadas com qualquer acordo, porque um lado não quer que o DeFi exista, o outro lado quer o DeFi totalmente sem regulamentação," disse essa pessoa. "O meio-termo será alguma forma de regulamentação para o que chamamos de DeFi. Para fechar um acordo, todos precisam ficar um pouco insatisfeitos."

O papel do Presidente

Trump continua sendo uma incógnita nessas negociações. Questionado durante um evento na Casa Branca se nomearia democratas para agências regulatórias como a Securities and Exchange Commission e a Commodity Futures Trading Commission, que devem ter comissários bipartidários, ele sugeriu que a resposta poderia ser não.

Bem, você acha que eles estariam nomeando republicanos [se dependesse deles]?" disse Trump. "Então, sabe, vamos analisar. Queremos ser justos, mas normalmente eles não nomeiam republicanos.

Presidentes democratas tradicionalmente nomearam republicanos para a SEC e a CFTC — a comissária Hester Peirce, por exemplo, foi originalmente indicada pelo ex-presidente Barack Obama.

"Existem certas áreas que analisamos, e existem certas áreas nas quais compartilhamos e dividimos o poder, e estou aberto a isso," disse Trump.

A questão mais ampla pode ser as preocupações éticas dos democratas. Os democratas deixaram claro há meses que desejam impor limites em relação aos laços familiares de Trump com o setor de cripto. Embora a Casa Branca mantenha que não existem preocupações de conflito de interesses, a Senadora Cynthia Lummis, falando na cúpula anual da Blockchain Association no início deste mês, afirmou que vinha negociando com a Casa Branca em nome dos democratas para tentar fazer com que a Casa Branca concordasse com uma cláusula de ética.

"A Casa Branca rejeitou e disse: 'Vocês podem fazer melhor do que isso', portanto, isso foi inaceitável para a Casa Branca", afirmou ela no palco.

Será necessário algum tipo de compromisso. Embora haja democratas que queiram apoiar este projeto de lei, eles precisarão ser capazes de mostrar aos eleitores que conseguiram impor algum tipo de restrição aos interesses comerciais de Trump e de sua família ou, novamente, correr o risco de sofrer ataques de sua ala esquerda, disseram duas das pessoas. Esta é uma preocupação especialmente aguda às vésperas de uma eleição e enquanto os candidatos à eleição presidencial de 2028 se preparam para anunciar formalmente suas candidaturas.

Uma das pessoas afirmou que, se o Congresso conseguir resolver as outras questões pendentes, poderá conseguir convencer a Casa Branca a apoiar algum tipo de provisão ética, enquadrando-a como uma oportunidade real de vitória na proposta de lei, em vez de deixar o trabalho escapar.

Restrições de cronograma

Dois dos indivíduos disseram que haverá uma aprovação do texto no próximo mês, em pelo menos um dos projetos. O que é menos claro é o caminho do projeto de lei para o plenário do Senado. O Comitê de Bancos e o Comitê de Agricultura precisam ambos aprovar seus respectivos projetos e depois reconciliar as diferenças entre os textos. O Senado pode votar o projeto geral, que então seguiria para a Câmara, que provavelmente o aprovará, e depois para a Casa Branca para a assinatura de Trump.

Se o projeto de lei não receber nenhum tipo de alteração até o final de janeiro, "acho que as chances caem muito" para o progresso na aprovação geral, disse uma das pessoas. Outra das pessoas afirmou que estava hesitante em estabelecer um cronograma firme para quando as alterações poderiam acontecer, mas disse que o projeto precisa ser aprovado pelo Senado até abril, ou suas chances de se tornar lei em 2026 seriam muito poucas.

Complicando a situação está o fato de que o Congresso estará focado no financiamento do governo ao retornar das férias; a resolução contínua que encerrou a última paralisação do governo expira em 30 de janeiro. Se o Congresso não chegar a um acordo sobre uma nova resolução ou orçamento, o governo corre o risco de fechar novamente, o que atrasaria ainda mais qualquer progresso na legislação sobre a estrutura do mercado.

Conforme também destaca Jesse Hamilton, do CoinDesk, quanto mais próximo de 2026 e da eleição para o Congresso, maior a probabilidade de os legisladores optarem por adiar qualquer legislação até verem os resultados da votação de novembro próximo. Caso os democratas conquistem o controle da Câmara dos Representantes, qualquer projeto de lei deverá estar alinhado com suas prioridades.

O projeto de lei não está morto de forma alguma. Uma revisão em janeiro pode muito bem acontecer — disse o Czar de Cripto e IA da Casa Branca, David Sacks, em um tweet na noite de quinta-feira que os Senadores Scott e John Boozman "confirmaram que uma revisão para o Clarity está prevista para janeiro," embora ainda não tenha sido agendada — e uma votação no plenário do Senado ocorreria logo em seguida, especialmente se ambas as comissões realizarem a revisão simultaneamente.

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