После тестового запуска в 2025 году криптовалютные IPO столкнутся с настоящим испытанием в 2026 году

Лаура Кэтрин Манн, партнер международной юридической фирмы White & Case, считает 2025 год «годом тестирования» для первичных публичных размещений криптовалют, однако отмечает, что 2026 год станет настоящим испытанием: годом, когда рынок поймет, являются ли IPO цифровых активов «стойким классом активов» или лишь циклической спекуляцией, которая работает только при стремительном росте цен.

2025 год был насыщенным для криптокомпаний, выходивших на публичный рынок. Эмитент стейблкоинов Circle (CRCL) был включён в листинг в июне, за которым последовал владелец CoinDesk Оптимистичный (BLSH) в августе и криптовалютная биржа Gemini (GEMI) в сентябре.

Потенциальными кандидатами на следующий год являются южнокорейская криптобиржа Upbit, прайм-брокер FalconX и компания по анализу блокчейна Chainanalysis. Управляющий активами Grayscale уже подала документы для первичного публичного размещения акций (IPO) в США.

Глобальная активность в криптосфере существенно восстановилась после бума и краха эпохи 2021 года. Главный вопрос перед 2026 годом, по словам Мэнн, заключается в том, смогут ли «эмитенты криптовалют поддерживать этот импульс» достаточно долго, чтобы соответствовать требованиям публичных рынков, а не просто крипто-нативной аудитории, — отметила она в интервью CoinDesk.

Импульс сохраняется, но волатильность вызывает обеспокоенность

Манн указывает на фон, который общественные инвесторы будут нести в 2026 году: биткойн BTC$90 182,38 более чем удвоился в 2024 году, затем достиг новых исторических максимумов в 2025 году, после чего резко откатился. Она отмечает, что именно такая волатильность будет учитываться инвесторами акций при оценке кандидатов на первичное публичное размещение акций (IPO) в следующем году, поскольку она влияет не только на настроения, но и на устойчивость доходов, активность клиентов и мультипликаторы оценки в секторе.

Она утверждает, что традиционные финансы сигнализируют о том, что криптовалюта достигла масштаба, достаточного для включения в индекс, ссылаясь на объявление S&P Dow Jones Indices в октябре о том, что оно было запуск продукта который объединяет цифровые активы с публичными криптокомпаниями, еще один признак институционализации, поскольку инфраструктура основного рынка начинает интегрировать этот сектор.

Но, по ее словам, у истории об институционализации есть и обратная сторона: толерантность к риску растет, но избирательность растет еще быстрее. Манн указывает на MSCI изучает исключение компаний — в частности, листингов стиля цифрового казначейства активов (DAT) — которые держат более 50% своих активов в криптовалютах, интерпретируя это как знак того, что поставщики индексов и аллокаторы могут всё чаще проводить грань между операционными бизнесами и балансными прокси для доступа к токенам.

В результате, по ее словам, мы наблюдаем рынок, на котором инвесторы готовы принимать риск, но не любой его вид. Мы увидим, как инвесторы «принимают риск, но более избирательно подходят к тому риску, который они принимают», — добавила она.

Регуляторные и институциональные факторы способствуют тому, что США становятся более привлекательными для инвестиций

Одним из крупнейших изменений, которые Манн прогнозирует на 2026 год, является регуляторный настрой. Она отмечает, что в США произошёл переход от неблагоприятной среды к «намного более конструктивной для цифровых активов», указывая на Закон GENIUS в качестве примера направления развития. Это изменение, по её мнению, «сделало рынок США более привлекательным для инвестиций», и она также отмечает увеличение признаков институционального принятия.

Ротация в том, что выходит на публичный рынок: от DAT до финансовой инфраструктуры

Если 2025 год был ориентирован в основном на листинги DAT, то по мнению Манна, 2026 год ознаменуется сменой тенденции: появлением большего числа кандидатов на IPO, которые будут выглядеть и восприниматься как финансовая инфраструктура, компаний, способных объяснить себя через знакомые рамки публичных рынков, такие как уровень соответствия требованиям, регулярный доход и операционная устойчивость.

Она ожидает, что когорту IPO 2026 года будут составлять три группы:

Регулируемые биржи и брокерские компании

Мэнн утверждает, что наиболее вероятными листингами являются биржи и брокерские компании, уже «работающие в рамках нормативных режимов, аналогичных банковским», поскольку они могут представить себя как известные и надежные участники для публичных инвесторов и регуляторов. Она рассматривает первичное публичное размещение акций для таких компаний как «следующий логичный шаг».

Криптовалютная биржа Kraken уже подала заявку на публичное размещение, с возможным листингом уже в первом квартале следующего года.

Инфраструктурные и кастодиальные решения

Мэнн ожидает, что предпочтения инвесторов сместятся в сторону инфраструктуры и кастодиальных услуг, особенно там, где доход является регулярным или основанным на подписке, а не непосредственно связан с ежедневными ценами на токены. Она отмечает, что в публичных рынках откликается предложение, ориентированное на стабильность и бизнес-модели, способные обеспечивать устойчивые показатели даже при резких колебаниях волатильности криптовалют.

Платежи в стейблкоинах и платформы в стиле казначейства

Мэнн считает, что эмитенты, связанные со стейблкоинами, и казначейские платформы становятся всё более жизнеспособными кандидатами для публичного размещения, поскольку правовые рамки укрепляются с обеих сторон Атлантики. По её словам, закон GENIUS Act обеспечивает более чёткий путь в США, в то время как MiCA поступила так же в Европе. По её мнению, это создаёт «более надёжную правовую основу для эмитентов стейблкоинов, обеспеченных фиатом, и платёжных платформ, которые во многом похожи на регулируемые финансовые учреждения», структуры, которые публичные инвесторы уже умеют анализировать.

Что может ограничить окно IPO в 2026 году?

Манн ясно дает понять, что благоприятные внешние факторы не устраняют хранителей ворот. Она отмечает, что «дисциплина оценки вернулась в игру», и указывает на недавние технологические IPO, где компании были, как правило, крупнее и более зрелыми на момент дебюта. По её мнению, кандидаты на IPO в криптосфере в 2026 году будут оцениваться по тем же критериям.

Это означает, что готовность имеет значение. Манн отмечает, что инвесторы будут искать высококачественные компании в сфере цифровых активов, которые смогут продемонстрировать свою операционную готовность, способность выдерживать проверки и наличие последовательной концепции стоимости акций.

Она также отмечает макроэкономическую неопределённость в разных регионах как фактор, который может быстро ужесточить риск-лимиты. Кроме того, она указывает на недавнюю динамику рынка: резкое падение цен на криптовалюты с октября. Если эта слабость продолжится или будет связана с более широким пересмотром оценок в технологическом секторе или сфере ИИ, по словам Манн, это, вероятно, может закрыть окно IPO и сократить количество криптокомпаний, которые реально смогут выйти на рынок в 2026 году.

С другой стороны, по словам Мэнн, восстановление может быстро изменить ситуацию. Если рынки оправятся, а биткоин достигнет новых максимумов, она ожидает, что больше компаний попытаются воспользоваться этой волной, особенно если регуляторная политика продолжит развиваться в поддержку цифровых активов.

Итог на 2026 год

Манн отмечает, что 2025 год проверит, смогут ли криптокомпании вновь выйти на публичный рынок. 2026 год станет испытанием того, смогут ли они сделать это устойчиво.